进入8月市场氛围较为悲观，淡季消费叠加库存累增，产量未出现明显下滑，给于矛盾大幅增加。市场操作仍有分歧，看估值抄底的依然存在，期现基差较大，做正基差的存在，下游目前仍属于阶段性刚需补库。这一情况均导致实际下水道并未有效疏通，矛盾核心压力依然在于供应与消费的不匹配。9月份市场均有旺季消费预期，从Mysteel调研的材4大核心消费看，地产躺平、基建资金适当好转消费略增、制造业补库略有回升、出口则继续探底。从这一情况可以看出，国内消费的边际韧性依然偏差，因此在供应不减缩的情况下，对于反弹的支撑基础并不强。从基本面角度看，9月份预计产量在钢厂边际效益没有快速出现前，较难出现大量减产，就同环比产量而言，环比可能会出现一定下滑，但同比产量一定处于高位。这一情况或将导致，消费端的增量难以填平高供给所带来的压力，矛盾或将继续呈现累积态势。就按照亏损额看，点对点利润亏损到-100-150元/吨以上，但当前有效的减量预期依然偏低，或许真正进入9月份订单压力回升，旺季预期被证伪，市场最为艰难的时刻或将来临。
从国内宏观趋势看，国内CPI降幅收窄，PMI处于荣枯线附近，这一情况可以看出几个情况：1、企业订单没有明显回升；2、居民可支配收入继续下降；3、通胀预期并没有落实到工业品，继续向居民消费端传导。这样的结构下，对于市场消费能动性恢复所带来的可能性就相对偏差，在没有外力“政策”对等支撑的情况下，消费端的边际改善或将和预期存在较大“预期差”。
从Mysteel热轧平衡表测算看，9月份日均供应量较8月份稍有下降，周均约下降近15万吨水平，但是较当前消费来进行测算依然还有较大的缺口，预计缺口近100万吨水平。出口预期则继续下滑，其他行业增量有限，库存目前尚不支持下降，这对于表观消费量而言下降后就难以呈现回升。因此从这样的角度推算，社库或将继续呈现推高，对于库销比而言则继续维持在高位调整。从路径推演看，消费弹性不大，供需矛盾继续缓慢堆积。对于市场观察点而言则会进入库存验证周期，库存不下降累增的话，矛盾就会继续由下向上累增，最终触发负反馈预期。
一、8-9板带材供需基本面
1、热轧板带材8-9月份供应略有减少 边际产量稍有递减 后续减量仍需动态观测
从8-9月份的产量预估看，9月份总量较8月份日均有所下降，目前可见减量则暂时有限，亏损进一步加大后才会有进一步加大减量可能出现。目前能维持高供应的核心主要2个方面：1、板带材旺季预期尚存，钢厂流动性尚存，虽然亏损但尚未完全到达边际效益；2、部分区域迫于行政化压力无法有效减产，只能靠减少废钢添入比来减少，总量减量相对有限。而8-9月份压力最大的在央国企，民企方面仍无到边际效益，从效益比来看，仍然是板材高于其他品种，这样给予板材产量下降徒增压力。
钢厂就9月份出厂价格大部分下降，也可体现出内贸接单压力偏大，出口仅能呈现维持。央国企出口量维持，但难以有效缓解国内订单压力，使得市场悲观情绪加重库存呈现持续累积。从华北钢厂在手订单看，低价接单，维持日出清的结构比较明确，短期继续以“熬”的方式来缓和现金流压力，当前在手订单维持在2-3天水平，在消费增量不明显的情况下，压力由下向上在进行传导，矛盾仍在继续累增，靠市场自身动能难以缓解当前矛盾。
图1：钢厂检修量对比
图2：华北热轧钢厂即时利润
2、热轧板带材8-9月份需求端情况
2024年，8-9月份需求预期偏强，但目前实际动能暂无明显体现，市场情绪被明显抑制。从调研的情况看，8月份制造业不温不火，出口则有一定回落，间接出口基本持平，基建空间不大，地产后端则继续躺平。这一情况看出，消费增量未出现有好转的迹象，就下游端反馈，在手订单维持在想对低位水平，对于购买意愿并不强烈。而冷系端消费，近期稍有好转，但也仅限于补库，并未出现强补库的情形。因此国内市场现实状态并没有大幅改善，对于情绪抑制则有所加强。
从海外的情况看，海外消费处于不温不火的状态，由于国内价格下跌速度较快，导致海外购买意愿偏低，甚至有毁单和议价的情况出现。而海外价格近期并未呈现回升，反而因为消费端不温不火，跟随中国价格下滑，这也导致了国内外价差难以呈现扩开的局面。
从数据层面看，螺纹的供需呈现风险减弱的情况，但螺纹的消费在9月25号之前并没有太多的故事点可讲。而热轧持续性的累库，对于预期逐步下降，产量也没有下滑，订单压力反而有所回升。从这一方面也可体现出，热轧基本面矛盾在快速累积，消费端压力逐级向上进行叠加。就未来一个月，热卷端消费影响的最大的阻力，边际改善速度不快，这一情况会整体拖累需求季节性回升带来的预期。
图3：7月底PMI同环比图
二、8-9月份板带材的核心支撑点
1、9月份海外降息预期增加 对于国内的资金政策会有更多运作空间
目前海外软硬着陆预期并存，其数据均对于市场而言呈现衰退预期，因此在降息前后，对于市场带来的抑制较为强烈。反观降息出现后，对于国内的实际利率大于政策利率的这一情况，银行层面有更进一步的降息预期，这样可以给予国内工业品运作成本带来下降。对于利润不变的情况下，改善企业的经营负担，对于消费端可以得到更多的优惠空间。
2、9月被动减产后 供需或将短期迎来一轮供需平衡
目前市场供应矛盾在大幅增加，核心还是消费端的不畅给市场上端带来压力。按照当前的亏损情况而言，9月份预计减量会有一个明显增加，这也会导致市场供需重新进入一个平衡的态势。不过从当前预期看，消费预期增量2%，想要达到小去库结构，从产量端计算则要呈现月度减量150万吨以上水平。所以对于月度减量预期可达到这个水平，那对于市场的信心或将起到明显的缓和作用，有利于新的一轮供需平衡，但如达不到，那对于市场压力无法减少，没有政策，价格抑制或将继续维持。
三、8-9月份国内板带材主要的风险点
1、热冷系消费下降 直接&间接出口总量下降 矛盾由下向上堆积
进入8月后，热轧库存并未出现降库，反而继续回升，造成这一局面主要因几方面原因所致：1、直接与间接出口减量明显；2、集装箱、冷系等直接消费厅下滑较快；3、资金到位量偏低，天气不佳导致工地实物工作量进度缓慢。就目前看，消费的减量多来自于各个板块的析出量，每个行业月消费预期减量在10-40万吨不等，因此这一情况会导致消费无亮点的情况下，供需失衡的主要原因。
因此从逻辑看，钢厂的总量压力依然存在，钢厂亏损不减产的核心在于2个方面：1、边际效益；2、银行抽贷风险；3、政府为保GDP不建议企业停产。所以再这种背景下，热卷较难出现集中大规模减量，而只是先出现利润再度被压缩的结构，只有靠利润进行压缩才行。因此8月铁水偏向性依然属于卷板，那对于矛盾可缓解的能力有限，对于风险仍处于增加状态。
2、内需消费因居民收入未出现提升 而难以呈现消费增量
目前市场M1和M2均呈现下降，居民收入难以有效提升，而CPI降幅又呈现收窄，这一切均体现出居民可支配收入是呈现下降的。因此从这一个逻辑而言，在没有实质的增加内需通胀的政策前，居民端消费难以出现明显的增量。这或将对于与居民相关的制造业商品的需求量持续呈现下降，例如：汽车、家电、甚至是房子等。这也是对于国内内循环动能难以有效起量的核心原因，目前看这一问题较难解决，对于这部分消费反而会呈现低位运行，与预期有较大分歧。
总结
从9月份的情况看，最大的预期支撑是减产后的再平衡，其次是美联储降息后对于国内政策可调整空间加大。而最大的风险点则在于旺季消费预期被高库存与低波动消费给证伪，迫使供需结构难以有效平衡，其次则是海外数据偏差，降息幅度过大，导致经济硬着陆预期大大增加，对于商品呈现抑制。就此来看，宏观预期变化不大的情况下，自身内需如无政策支撑，那则需要更多的减量来缓和当前的供需结构压力。因为从当前消费端的4个大类：地产、基建、制造业、出口等均未看到有明显的弹性上升预期，这反而是在预期过程中矛盾风险最大的点。
就后期看，需要注意的点在于：1、8-9月热轧产量一个月减少150万吨以上，对照当前的消费可以起到不再累增的过程；2、现货价格是否有企稳预期，同时期现基差呈现收缩；3、下游订单是否会有季节性的回升，且回升幅度会在3-5%以上。就以上问题出发，如改变不了这一系列问题，那对于市场矛盾就较难呈现解决，同时消费边际改善的动能不大，负反馈后才会有一轮新的匹配出现。
