进入10月市场氛围出现明显好转，特别宏观政策转向给于市场带来的信心托底较强。从市场角度看，在预期的支撑下，板带材利润仍出现一定恢复，但恢复速度不如长材，故而其产量回升速度并不如长材来的迅速。但10月份，供应总量较9月份仍有一个明显的回升，相较9月份每日产量或将回升1.5-2万吨/天，且11月份预计检修量基本与10月相同，预期在30万吨水平，这使得供应总量会有一定回升。目前市场期现基差，基本处于期货小升水结构，基本波动维持在40-80元/吨，这也体现了现实暂时无法有效跟随预期的调整，对于未来预期一直存在，则持续升水结构也会一直存在。不过从这一情况看，随着供应的回升，消费的边际预期好转，对于库存而言，并不会发生过大的改变。短期改变的则是上半年至今的销售模式（提前售卖，低价接回的方式），这也使得消费变得更为持续，稳定性相对提升。
从国内宏观趋势看，对于化债、转移支付、水流向基建等，均是对于未来消费转型，基建消费量回升，对于扁平材的使用空间会有所加大。特别目前处于抗通缩，但不主动通胀的行为看，对于价格预期高度过高并不现实，更多仍是以时间来解决矛盾（加速结构转型）。其次海外风险如呈现加大，对于国内工具箱再拿政策对冲。这一结构或将使得情绪转变，市场预期结构再度变成“升水”结构。
从Mysteel热轧平衡表测算看，11月份热轧日均供应量较10月份会有所持平，更多来源于利润修复，复产、满产，自主检修量仅有部分既定检修在维持。目前钢厂点对点利润，有150-200元/吨，且部分原料已经提前备货，这也是导致产量回升的主要原因。因此从路径推演看，消费季节性回升有所体现，外加情绪好转后对于囤货需求也有所增加，不过对于短期真实消费的回升仍有明显的预期差。产量预期回升3%，出口消费预计下降4%，国内消费预计回升6%。这对于供需矛盾而言，略宽松的情况体现，这对于市场看，价格重心环比改善，但上下空间则有所抑制，市场心态改善，但观望情绪或将继续维持。
一、10-11板带材供需基本面
1、热轧板带材10-11月份供应环比回增 月均低位回升约60万 利润制约回升速度
从10-11月份的产量预估看，10月份热轧日均总量较9月份日均稍有回升，但11月份较10月份则呈现继续大幅回升的态势。2个月的日均产量增速最快的时候是在10月下旬至11月上旬，上升幅度约为1.5-2万/天，再度回升至前期高点，进入11月份周产可回升至600万吨/周以上水平。不过此轮产量并未快速恢复的主要原因在于利润。当前螺纹的利润仍远远好于热轧利润，这也使得产量的偏向性较为突出，因此钢厂更多的还是调整产能，利益最大的角度来进行调节。这一情况就会导致产量有所回升，但速度不如其他品种的主要原因。
钢厂就11月份出厂价格均处于大幅上涨，内贸接单在涨完价格后有一定压力出现。出现压力的问题在于，价格上涨速度过快；其次是出口价格倒挂，对于外需订单则大幅回落。华北钢厂在手订单看，短期毫无压力，均在10天水平以上，低价接单意愿不强，增产动能回升。因此这样的结构看，对于海外价格抑制，国内产量回升维系价格，出货量下降，对于国内则会继续造成供需由紧平衡再度转向宽松的结构，无政策或资金覆盖，其矛盾压力或将有所回归。
图1：钢厂检修量对比
图2：华北热轧钢厂即时利润
2、热轧板带材10-11月份需求端情况
2024年，10-11月份需求环比有所回升，除季节性消费回升外，政策支撑下游端库存周转率提升，导致边际补库与囤货意愿大幅提升是消费改善最为明显的支撑。但是消费有回升也有下滑，下滑最为突出的则是上半年消费最好的部分。价格大幅回升后，除部分国家有跟进价格，更多的还是解决自身订单问题，并没有呈现明显的跟进。所以就11月份消费调研预估来看，此消彼长的问题是有所体现的，但总体消费回升的空间是大于出口减量的空间，对于消费而言则是处于一个相对的正增长。
国内按照行业区分，近期部分行业库存周转率明显提升，而一部分行业矛盾压力依然存在，对于整体覆盖的比重还是有较大的区别。例如：家电、机械等库存周转率较好，而汽车、钢结构偏向工地和大类资产消费的部分则相对偏差。不过对于总体情况而言，当前均处于库存去化过程，矛盾呈现短期缓和的态势。
从海外的情况看，海外制造业活力不强，这变相制约了消费的回升空间，国内出口量下滑后，对于海外供应会有一定缓和的作用，但恢复海外价格带动国内更多的出口，则需要较长的时间来进行修复或者价格下跌后才会有持续性产生。因此海外价格或将继续跟随中国价格调整，国内外价差持续持平的情况下，这部分消费动能则会明显下降。
图3：9 月底PMI同环比图
二、10-11月份板带材的核心支撑点
1、11月份政策支撑信心修复 企业开工回升 抗通缩预期较为强烈
抗通缩预期出现，整体“水”流向也基本清晰，除化债外，重点规划项目、政策补贴企业，降低企业经营负债等，均是对于偏直接“消费”端，增加流动性的举措。这一情况出现后，对于市场的信心支撑带来的力度是最为强烈的。从各行业的库存结构上就可看出，库存在进入10月后呈现加速周转，11月份目前下游端订单并没有出现下降，这对于生产企业的“销售-再采购-再生产-再销售”整个环节带来较好的表现，也对于采购可以恢复到一个正常合理水平，对于市场的库存的流动性带来提升。不过需要观察的是，企业库存下降后，短期压力结束，但其实际在手订单并未出现爆发式增长，因此消费当前判断，仅仅是矛盾缓和，而非真正走出“库存周期的底部”。
图4：库存去化周期
2、消费环比略有回升 产量恢复速度偏慢 对于库存难以起到较快的累积
目前11月份消费环比有一定回升，产量的恢复较消费相比基本持平，这一过程会相比其他黑色产品而言，矛盾累积的速度更慢。库存的回升速度偏慢，对于价格的支撑则会体现的更为良好。从Mysteel调研的4大核心消费看，地产资金除“三保外，新增量很低”，这对于未来这部分资金的可回笼速度难以带来改善，更多的支撑则是二级市场，这对于消费量较难体现，对于信心企稳的作用更为突出；基建改善较多，除了正常的资金回笼，项目批复与专项债的使用量均有回升，虽然大批赶工预期不强，但其环比消费改善则带来较好的预期；制造业国内订单环比稍有增加，出口消费并无减弱。同时偏向居民端制造业因补贴回升，所带来的改善也稍有体现，但从订单改善的速度看，基本以5-7%的水平增加，这对于国内消费的改善所带来的改变则相对积极；偏糟糕的则是，出口因价格上涨过快，导致其低价优势明显下降，10月接11月份订单或将大幅下滑，而制品出口则因海外PMI回升速度偏慢，持续增量或将维持。总体而言，消费季节性回升有所体现，但是对于宏观政策落地所带来的影响更多来自于“流通市场，即投机市场”，而有所下降的10-11月份更多则来自于丧失优势的出口市场，这对于11月份的出口数据或将带来明显下滑。
三、10-11月份国内板带材主要的风险点
1、出口压力回升 上半年最强的消费被抑制 或将对未来1-2个月消费格局产生影响
进入10-11月后，出口品价格倒挂，对于10月份接单会有一个较强的压力，而当前国内外价差虽有缩小，但最少还是差距一个运费。且此轮提价速度较快，海外接受也需要一个较长的时间来接受，这样的情况下，11月份想要维持前期的出口份额，那价格或将下行靠拢，才会有所体现。就当前看，FOB国内与国外价差在20-30美金，这就意味着当前钢厂出厂价下滑或者海外整体继续跟涨。从客户所反馈的情况，目前日韩、东南亚价格没有继续回升或快速回升的空间，那也就意味着，出口价格是抑制国内价格的核心因素。
2、11月政策预期缓和 冬季消费、钢厂订单缩减后矛盾或将再度出现
进入11月份后，钢厂供应、国内季节性消费均会有所分化。一方面：钢厂11月份出厂价较高，短期订单尚可，但涨价后接收力度下降；其次：下游的直接订单增量有限，市场资源也并不缺乏，且有利润。这一情况或将导致，预期缓和的情况下，供需矛盾压力会有所出现。这一情况也代表，产量恢复速度在10月底会有进一步加速，这对于市场供需而言，未来供应增量会大于消费弹性。这也是，“跌出空间，涨出矛盾”的主要原因。最后，今年年底签订明显长协订单压力也会出现增加，就Mysteel调研，明年长协订单的签订比例或将较今年下降约30%，考虑保有长协订单用户的比例仅有30%不到的水平。这情况就代表未来市场竞争格局的转变，特别是供应量增加，市场又处于完全充分竞争的情况下，矛盾或将提前激发。
总结
从11月份的情况看，最大的预期支撑是“专项债的超额应用”，而最大的风险则是在基本面上的供应增量大于消费实际增量。在出口预期没有明显恢复前，对于国内消费反而会呈现激化。其次海外，特别是欧元区的风险依然较高，随着降息预期的出现，衰退风险也再度呈现，对于人民币反而变相呈现升值结构，对于商品出口带来抑制作用。就Mysteel调研看，国内10-11月份4大消费端：地产、基建、制造业、出口，除出口预期下行外，其他行业受到政策刺激，流动性增加，信心好转的情况下，投机与囤货意愿较之前有所好转，这对于未来供给回升后，供需矛盾或将由之前的紧平衡，变成略宽松的结构，向上压缩利润的形态再度出现。
就后期看，需要注意的点在于：1、10月底-11月份月热轧产量或将环比回升60-90万吨/月，去库临界点再度出现；2、期现价格呈现平水结构，但现货接受度有所下降。华东主流交货地（张家港）库存过高，抑制价格，或将导致其他区域库存回升；3、11月份签订明年长协订单的事件或将发生，今年进度缓慢，钢厂订单压力增加，均会造成市场结构由半竞争环境变成完全竞争环境。因此就以上问题出发，产量回升至前期高点，出口消费下降，国内回升速度并不会过快，原料成本回升，钢厂利润或将再度压缩，季节性消费由旺季进入淡季后，基本面矛盾问题或将再度体现。
