概述：2024龙年钢市整体走势表现不佳，截止到3月上旬，Mysteel钢材综合指数为4035，较2023年同期下跌11.61%；冷轧板卷指数为4535，较2023年同期下跌6.14%；热轧板卷指数为3688，较2023年同期下跌12.62%。春节后“开门红”行情并未如期而至，金属板卷行情相对较差，而热轧板卷继续走低，冷轧跌幅相对偏小，从而导致冷热轧板卷品种价差仍维持较高局面，截至3月上旬，华东市场价差大约在700元/吨附近。那么，其价差较大存在的背后逻辑与影响因素如何，二季度或将何去何从，本文将着重从冷轧板卷品种展开进行分析。
一、冷轧价格表现整体走低，3月跌幅扩大
图1：近三年全国冷轧均价走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
回顾2023年行情走势来看，冷轧上半年表现呈现“倒V”走势，随着需求逐步好转，特别是汽车行业消费逐步改善，三季度之后，冷轧板卷价格一路走强，截止年底，全国冷轧板卷均价为4766元/吨，这给冷热轧价差偏高形成较大的支撑。
进入2024年，期待的国内消费复苏好转，但最终未能等到春节后的“开门红”行情，正月初九正式上班，主要市场冷轧板卷价格纷纷一路走低，进入3月，冷轧价格更是快速回落，春节后至3月上旬，冷轧板卷价格跌幅高达125元/吨，整体价格水平呈现下移态势。
图2：上海市场冷热轧价差走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
从图2可以看出，2022年上海市场主流冷轧较热轧价差在350-600元/吨之间波动，而2023年年初价差一度仅有200元/吨，但随后一路呈现“斜线”上升至10月的1000元/吨以上，全国均价冷轧较热轧价差也是上升至800元/吨以上，伴随四季度原料热卷价格不断推高，其上海市场冷热价差收窄至700元/吨。
进入2024年一季度，高价差仍维持在700元/吨附近，相对而言，处于近三年的明显高位，从历史规律来看，4月份价差将会出现明显收窄，2022-2023年均在400元/吨，因此，今年4月份冷热板卷价差能否呈现高位，将会值得关注。
二、一季度冷轧供应端回升较快，且明显高于同期水平
图3：全国冷轧产能利用率走势（单位：%）
数据来源：钢联数据
2023年冷轧钢厂产能利用率维持相对高位水平，其平均产能利用率为81.11%，纵向对比，2022年冷轧钢厂产能利用率为80.79%，相比而言，2023年度钢厂生产积极性较强。当然，2023年钢厂情况，我们也了解到：三季度钢厂镀锌板卷品种接单更不亚于冷轧板卷品种接单，使得内部基板调整，而冷轧板卷商品材达产相对出现减少，特别是普材的减量，冷轧产能利用率相对回落，并一度下滑至76.8%。进入三季度末，生产情况有所改善，特别是厂商主动提价拉动订单，冷轧钢厂产能利用率回升至80%以上。
进入2024年3月，冷轧钢厂产能利用率快速回升至85%左右，其生产积极性回归到一个较好的水平，也相对代表着下游以汽车等行业生产景气度的提升。
而从热卷供应来看，目前供应相对依旧回升明显。具体数据显示，2024年3月上旬Mysteel调研37家样本钢厂热轧产能利用率当前不足80%，虽比去年同期偏高2.25%，也反映出热卷板卷的供应相对弱于冷轧板卷的生产供应。
三、冷轧厂库与社库春节后第四周进入去库周期，整体库存水平偏高
图4：全国冷轧板卷生产企业厂库走势（单位：万吨）
数据来源：钢联数据
2023年前三季度国内冷轧钢厂库存基本呈现一路去化态势，一方面，产量增幅相对有限，供应压力不大；另一方面，钢厂接单订货表现较为理想，厂库去化，且处于近三年相对低位水平。统计数据显示，2024年3月上旬厂库库存量仅维持在32万吨左右，从钢厂整体库存总量来看，厂商压力相对一般。
近两年钢厂库存走势情况来看，2022年全年库存水平处于明显偏高水平，2023年一季度以来，其库存水平明显低于2022年同期水平。数据显示，2023年钢厂全年库存平均水平大约为33.4万吨。
进入2024年，1、2月份钢厂库存相对处于低位，一度最低水平仅在31万吨左右，但随着春节过后，下游消费复苏不及预期，整体厂库出现攀升，一度高达44万吨。今年春节后，冷轧钢厂厂库增库第四周开始出现去库现象。
图5：全国冷轧板卷社库走势（单位：万吨）
数据来源：钢联数据
2023年冷轧板卷社会库存在春节后呈现去库状态，全年表现前高后低，一方面，后疫情时代经济政策复苏，需求全面“解锁”，主要生产消费地需求得以好转；另一方面，钢厂出厂指导价三、四季度相对提升，成本推涨的背景下，下游如汽车、家电等行业备库积极性较好，对于库存消化较为明显，贸易环节库存明显减少。四季度表现更是如此。
2024年以来，冷轧板卷社库库存伴随春节不断攀升，2024年2月13日库存高位达到155万吨，较去年同期高位水平高10万吨左右。今年春节后行情低迷，导致市场成交呈现压力，而社会库存出现攀升。预计伴随时间推移，其冷轧社会库存将出现去库现象。
四、钢厂成本依旧偏高
钢厂方面，一季度以来，宝武1月份指导价热轧上调200元/吨，冷轧上调100元/吨；2月份指导价持平；3月份热轧、冷轧指导价上调100元/吨；4月份指导价持平。当前而言，2024年热轧板卷涨幅更为明显，成本支撑力度也将更强。
据悉，当前冷系板材下游制造业订单相对好于热轧板卷下游行业订单，从而冷轧本身价格更具备消费支撑，从而使得冷轧板材涨价动力更为明显。此外，目前冷轧厂商仍具备一定利润空间，而热轧企业铁水成本已经出现亏损，使得两者在利润上出现差异。当然，我们也需要看到，随着时间推移，冷轧维持利润难度依旧较大，预计也将呈现回落态势。
五、一季度行业利润相对较低
图6：独立轧钢冷轧企业成本和利润走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
从图6可以看出，冷轧独立轧钢企业2023年上半年整体盈利情况相对一般，其中3-5月份分别亏损50、220、90元/吨，直到6月份开始盈利170元/吨。7-12月份多数利润处于50元/吨以上，7月份利润甚至高达180元/吨，看得出冷轧生产企业利润水平相对处于较好水平。
2024年来看，整体盈利水平收窄，当前独立轧钢企业盈利水平在100元/吨以内，主要是基于一季度以来热轧原料不断上涨，对于冷轧利润空间形成较大挤压。随着一季度市场行情不断走弱，预计盈利水平难有太大改善。
六、需求也将有望改善
图7：中国汽车产销情况走势（单位：万辆，%）
数据来源：钢联数据
数据统计显示，中国汽车工业协会获悉，1至2月，我国汽车产销量分别达391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。
据中汽协介绍，2月，春节假期导致有效工作日减少，且部分购车需求已在春节前得到释放，汽车产销量总体较1月有所回落。2月，我国汽车产销量分别达150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。
整体来看，目前汽车消费仍呈现出较强增长态势，2024年仍有一定稳步增长空间。那么，汽车产量的增加对于冷轧板卷下游消费起到明显支撑作用，从而利好冷轧市场价格。
表1：2023年中国四大家电产量数据（单位：万台）
数据来源：国家统计局、钢联数据
众所周知，2023年楼市相对较为低迷，但家电整体表现却较为不错，一方面，国内消费市场逆势增长，升级换代及消费观念的变化，从而推动内需表现不错，加之生产企业在低成本背景下进行一定备库，也助推了生产的增长；另一方面，外部市场需求韧性强劲，海外市场出口订单较为理想。全年家电市场产量形成明显增长，数据显示，四大白电空调、冰箱、洗衣机、彩电累计同比增幅达13.5%、14.5%、19.3%、-1.3%。
从2024年龙年家电市场表现来看，整体表现仍正常利好。因此，家电行业作为冷轧钢板重要下游消费端，这对于冷轧的市场价格的支撑则起到了很重要的作用。
七、总结
整体来看，2024年一季度冷轧板卷较热轧板卷价差仍相对较高，整体高出正常水平200元/吨左右，其价差优势仍得益于供给、库存、钢厂成本、利润、需求等因素支撑；而热轧板卷则呈现出“供需矛盾”更为突出，这是抑制热轧板卷价格偏低乃至成本相对倒挂的重要原因。
即将进入二季度，高价差仍面临回调趋势。首先，板材整体价格重心仍难免回调，但目前热轧价格水平相对不高，加之原料成本较强，其热轧继续走低空间相对收窄，而冷轧板卷现货价格则有回落压力；其次，消费端汽车、家电等品种钢订单固然尚可，但二季度消费或将相对淡季，这将对冷轧价格形成抑制；最后，冷轧板卷较热轧板卷价差高出正常值已维持一个季度以上，从规律来看，第4-5个月会将出现收窄趋势。因此，预计4月上旬开始，其价差将出现一定幅度收窄，最终回归至500-550元/吨正常合理区间。
