一、2023年锡价回顾
2023年锡价整体呈现宽幅震荡格局，年内价格多次冲高回落，供应端屡次上演收紧的故事，下游消费始终不温不火。今年一季度上旬，国内锡价在新冠防疫放松且对于国内经济强修复预期驱动下表现强劲叠加海外秘鲁圣拉斐尔矿山因不可抗因素停产，推动沪锡从20万飙涨至24万，中下旬春节复工后随着海内外宏观情绪降温，同时下游消费复苏不及预期，国内锡锭社会库存持续增加至1万吨水平以上，此次各种影响因素导致锡价逐步从年前高位回落，并下跌至最低17万附近，一季度以价格下跌惨淡结束。而二季度伊始缅甸一则禁矿消息发布，引发国内锡市场对锡矿供应收紧产生担忧，沪锡主力当日随即封板涨停，二季度中下旬首先是缅甸对禁矿政策进一步落地，同时华锡来宾冶炼厂在5月底进行停产检修，且月初银漫矿业因技改宣布停产数月，整体二季度走出了反弹再筑底的行情。三季度价格逐步抬高，且到8月初缅甸当月并未发出正式文件表示禁矿，预期落空后当月锡价逐步下滑，而月底经过Mysteel调研了解缅甸矿洞确已关闭，导致9月国内锡矿自缅甸进口大幅下滑，四季度伊始由于当地选矿厂尾矿以及财政部部分锡矿库存流出，令缅甸采矿停产的影响不及预期，同时四季度国内光伏消费转弱，市场前期供应收紧预期并未兑现，而消费端表现乏善可陈，整体锡价趋势表现逐步下移，重心也由前期高位滑落。
数据来源：Mysteel
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2023年全年沪锡基差变化并不明显，锡锭现货大部分时间维持在小幅升水的水平，上半年仅国内部分小牌锡锭呈现贴水形式，下半年各品牌锡锭普遍维持升水报价，且国内到港进口锡也是持续维持贴水状态。
二、中国精炼锡及锡矿产量情况分析
2023年中国精锡产量相对平稳，全年累计产量162715吨，同比去年下滑1.78%。一季度国内年初春节假期提前，且年初锡矿供应较为充足，一季度产量与去年产量相近；进入二季度后仅个别炼厂在5-6月内进行年度检修工作，导致当季产量有一定比例下滑，同比去年产量相近；进入三季度后，由于几家大型炼厂处于检修状态，同时随着国内消费同比走弱，而且部分小型炼厂原料供应略微紧缺，季度内几个月份产量下滑较为严重，但整个季度产量与去年相近；而进入四季度以来由于国内消费仍然较为疲软，且国内较多废料冶炼厂收货紧张，且季度内有部分炼厂检修尚未复产，也有个别企业由于年终盘点，导致年底检修，产量减少。整体全年精锡产量维持稳定，仅出现由于供货减少，还有市场消费较差，导致国内产量出现同比下滑。
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2023年国内锡矿产量出现收缩，主要是由于一季度末以来国家矿山安全监察局定于2023年3月至12月组织开展部分矿山安全标准实施情况抽检工作。据Mysteel调研显示，国内多家矿山目前正在检修整改，矿山停工停产，或者半工半产。原料端来看，国内原矿多为多金属矿，开采成本比较大，且洗选难度较高，而国内矿商在锡价大跌的背景下，出货意愿不强，以至于目前国内市场矿源相对偏紧。且2023年6月以来，银漫矿业宣布研究技术改进，提高金属回收率，年底虽然审查还在，但每个月的锡矿产量同环比将会增加，2023年前三季度国内锡矿累计产量5.24万吨，同比下降4.27%。由于银漫技改上线，预计2023年整体锡矿产量或将有所增长，考虑到当前锡矿生产基本稳定，如果锡价不进一步明显下跌，估计2024年国内锡矿产量或有一定修复。
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今年全年加工费维持低位震荡，虽然年内加工费有抬升，但随着盘面波动较大，锡矿加工费仍然维持低位震荡，云南40%品位锡精矿加工费今年最高达到16500元/吨，现报15500元/吨，广西、江西、湖南60%品位锡精矿加工费今年最高达到12500元/吨，现报11500元/吨，年中由于缅甸佤邦禁矿恐慌，导致缅甸锡矿进口数量大幅增加，引起加工费有所上移，但随着锡价的逐步下移以及锡矿库存逐步减少，锡矿加工费又有所下调。考虑到缅甸佤邦矿洞复产暂未有明确消息流出且选矿厂库存已消耗80%，矿源相对紧张，锡价维持区间宽幅震荡，而冶炼厂产能相对正常，但库存相较前期偏低，预计2024年锡精矿加工费仍存一定下调预期。
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三、中国精炼锡及锡矿进出口情况分析
2023年全年国内基本维持净进口的状态，而且在11月份净进口水平达到顶峰，当月进口精锡5346吨，出口精锡1023吨，净进口4323吨，国内进口窗口于1-4月内间或打开，而且当时国内大部分贸易商也与海外精锡贸易商签订了长单协议，尽管自4月中旬后国内进口窗口持续关闭，但仍旧有进口锡逐步到达国内，数量基本维持在2000吨的水平。而进入8月中旬，精锡进口窗口再度间或开启，直到11月中旬，国内进口窗口维持大幅开启状态，导致年内进口锡锭继续涌入，又开启了一个小高潮。2023年1-11月中国精锡出口11252吨，进口28517吨，净进口17265吨，全年呈现精锡净进口状态，与去年一样，但净进口数量略有减少。11月中旬后，由于沪伦比值减少，进口窗口逐渐关闭但是由于像印尼11月出口精锡达到7000多吨水平，且有3700多吨精锡是发往了中国，预计11月12月进口精锡数量在5000吨附近，预计全年进口精锡28000吨，出口精锡12000吨，整体净进口精锡在26000吨附近，对于国内精锡供应是有大幅增量。
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锡精矿方面，中国锡精矿40%左右依赖于进口，其中90%以上的锡矿进口来自于缅甸，缅甸的锡矿出口数量和品位对国内精炼锡的市场影响相对较大。由于缅甸禁矿文件落实以及缅甸地区原矿品位下降，采矿成本提升，2023年1-10月，缅甸进口到国内锡矿14.69万吨，同比下滑1.81%；除缅甸地区外其他国家进口锡精矿累计约57798吨，同比增长25%，主要增量来源刚果（金）、俄罗斯，巴西等国家。截至10月份，刚果（金）进口到国内锡精矿约13925金属吨，同比上涨29.3%,，俄罗斯进口到国内锡精矿约1248.8金属吨，同比上涨14.4%；巴西进口到国内锡精矿约1731金属吨，同比增长59.9%。1-10月份，澳大利亚进口到国内锡矿约3169.8金属吨，同比下滑37.7%；尼日利亚进口到国内锡矿约1322.7金属吨，同比下降30.9%。
2023年锡价有多轮冲高回落和低位反弹，运行重心较去年下半年有所提升。自缅甸禁矿以来，部分贸易商为规避风险向国内输送大量矿源，缅甸财政部也同期抛售一部分锡矿，缅甸总体进口矿量下滑幅度较小，叠加海外进口锡矿的补充，年内锡矿依旧处于偏紧状态，但并未出现超预期紧缺情况。据业内人士反馈缅甸佤邦地区矿洞依旧处于整合状态，选厂可选矿所剩无多，若缅甸佤邦官方还未有复采文件出台，预计2024年一季度国内锡矿供应紧缺。
四、中国锡锭库存及需求情况分析
2023年国内库存整体维持高位水平。上半年由于国内消费不足预期，锡价逐步下行，且库存持续增加，主要因为消费恢复缓慢，国产锡锭消费力度不足，持续交仓，叠加年内比价长时间打开，进口锡源源不断涌入国内，进一步推高国内社库高点至1.2万吨附近水平。下半年伊始国内某头部冶炼厂停产检修一个半月，且国内部分冶炼厂中途也有检修情况出现，略微抑制了库存增加，同时由于国内“金九银十”消费的出现，大部分下游加工厂订单水平小幅复苏，锡锭需求有所抬升，但临近年底，大部分下游加工厂反馈订单水平下滑，且生产多以前期补充的库存为主，当前国内社会库存处于8000吨震荡的水平，而且消费力度不足，预计国内社会库存还是会维持高位。
数据来源：Mysteel
随着锡工业的不断发展，锡逐渐成为现代工业不可缺少的关键稀有金属，主要用于生产马口铁、电镀、腐蚀科学、焊接、材料、锡化工产品及锡的其他冶金用途，被广泛应用于电子，信息，电器，化工，冶金，建材，机械，食品包装，航天，船舶，燃料，原子能及宇宙飞船等尖端科技领域。被称之为“工业味精”。2023年国内锡消费相较去年有所减少，这部分减少主要是由于中国今年电子消费不足预期，主要就是2023年以半导体、消费电子为代表的需求端，自上半年的疲软后，于下半年开启了缓慢的触底回升的过程。影响到锡消费方面主要是集成电路、手机、电脑等产量的同比还在减少。虽然传统板块面临增速回落和订单收缩，比如今年以来，由于国内房地产行业景气度依旧在持续降低，商品房销售面积增速同比由负逐步攀升至正的过程中，竣工增速也有由去年10月以来进入负增长区间。房地产相关度较高的白色家电、锡化工等领域的消费今年与去年相较有小幅抬升。但以新能源为代表的领域用锡量存在长期增长的潜力，如光伏产业、汽车电子以及新能源车方面来说是为数不多高增长高增速产业，这一块未来的锡需求量的增速将会增加。但是这部分相较于传统焊料使用来说，新消费占比属于小部分，对于整体锡消费而言，今年依旧属于同比降幅。锡的需求方面包括锡焊料（63%）、锡化工（15%）、马口铁（7%）、铅酸蓄电池（7%）、铜锡合金（3%）还有一些其他领域（5%）。
数据来源：Mysteel
五、2024年锡市场展望
2024年中国精锡产量预计维持稳定增长，但原料供给问题一直影响国内冶炼厂精锡产量稳定，随着国内银漫技改上线，国内锡精矿产量供应得到增量补充，而且部分冶炼厂后续供应或将维持稳定，而国内随着部分废料冶炼厂生产逐步稳定产出锡锭投放市场后，预计整体供应量能够稳步抬升，预计增加4.49%。
2023年中国精锡消费保持增长，得益于国内疫情控制逐步放开，中国的精锡消费逐渐复苏，并受益于海外订单转暖，以及国内光伏行业发展，光伏焊带的消费增长带动精锡消费，我们预计2024年精锡消费小幅增长。
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年度平衡表（万吨） |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
|
Mysteel锡锭产量 |
14.61 |
14.40 |
16.95 |
16.57 |
16.27 |
17.24 |
|
净进口量 |
(0.31) |
1.32 |
(0.94) |
2.04 |
1.88 |
1.00 |
|
理论消费量 |
14.53 |
15.57 |
16.48 |
18.13 |
17.96 |
18.50 |
|
消费同比增速 |
-9.91% |
7.09% |
5.90% |
9.98% |
-0.93% |
3.01% |
|
平衡 |
(0.23) |
0.16 |
(0.48) |
0.48 |
0.19 |
(0.26) |
数据来源：Mysteel
随着2023年缅甸禁矿消息发布，引发行业内对于供给收紧的担忧，尽管当前从进口数据缅甸锡矿供应略显正常，但选矿厂库存即将见底，未来3-4个月缅甸矿复产时间尚不可知，且全年预计缅甸矿同比去年少供应2000金属吨附近，同时全球锡矿开采投资周期长、开发周期时间长、现有矿山品味逐年下滑等问题，这些使得锡矿供给前景无论是新增矿规模还是潜在矿投产的进度都不乐观，预计2024年新增矿山产量约在8200金属吨，且大部分投资矿山出产皆在2025年以后，预计2024年锡矿供给仍将偏紧。2023全年全球锡需求延续疲软局面未改，当前消费电子等国内集成电路行业累计产出增速已转正，同比增长6.75%，全球半导体订单已经触底，尽管累计同比并未回正，但整体电子消费预期明年或将有望好转，同时新能源汽车销售保持高增长，汽车电子需求保持较高水平及本年度光伏新增装机依旧强势，继续促进锡消费。预计2023年全年供应收缩，需求即将见底，国内库存或将缓慢去库。2024年一季度开始价格重心开始震荡上移，预计2024年伦锡运行区间21000-32000美元，沪锡运行区间18-25万。
