核心观点：中美通胀继续反向而行，继而中美两国实际利率之差再扩大，压制国内风险资产价格，对国内定价的商品也不是好消息。做空国内实际利率的资产价格运行逻辑不变。
商品价格，尤其是期货价格，是市场对商品单价的预期，本质是人心的变化。而今正是商品需求启动的季节，商品需求总量虽可能低于往年同期，但并不太会影响价格的季节性运行节奏。而且，若国际商品价格受益于通胀预期和降息预期而上涨，黑色商品有望与之共振。
通胀数据坐实了美国二次通胀存在的事实。美元指数继续阶段性上行，暂时压制前期已经强势回升的部分有色金属价格（基本面数据较好的品种除外）。但随着资金避险情绪减弱，通胀预期和全球制造业回暖或将继续推动有色等商品行情。
未来国内政策不太可能有大的变化。特别注意到前不久召开的由总理主持的经济形势座谈会（定调不错，肯定成绩，平稳运行），这次会议给本月底的政治局会议政策预期提供了参考。
这两日，中美两国通胀数据出炉：中国3月CPI同比上涨0.1%，预期涨0.3%，前值涨0.7%；PPI同比降2.8%，预期降2.7%，前值降2.7%。美国3月CPI同比上升3.5%、环比上升0.4%，均比市场预期的数据要高。
和此前预期相符的是，中美通胀继续反向而行，继而中美两国实际利率之差再扩大，压制国内风险资产价格，对国内定价的商品也不是好消息。此外，十年期美债收益率飙升，并突破4.5%的水平，这也是继2023年11月以来，十年期美债收益率再次回升至4.5%的位置。需知，美债收益率上升对国内A股的压制将会是显而易见的。而中国国债期货价格再次攀高，预示着市场认为远期实际利率降低，做空实际利率的资产价格运行逻辑不变。
但是这并不代表国内商品没有上行的机会。商品价格，尤其是期货价格，是市场对商品单价的预期，本质是人心的变化。现在虽然整体物价低迷反映下游需求复苏乏力，但商品需求具有十分显著的季节性特征。我们之前提到，即使消费降级，季节性规律虽迟但至。甚至是价格都有一定的季节性规律。
钢价与股价的关系或许反映了需求与供给走向在哪个时期更加决定价格的。比较有意思的是，钢价与股指表现时而背离，时而趋同。在春节前后，钢价与股指背离的现象比较突出，近期两者又趋同的特征比较明显。当需求端主导定价的时候，量价同向变动，经济预期与商品价格同向，容易发生股指与商品市场的共振。而今正是商品需求启动的季节，商品需求总量虽可能低于往年同期，但并不太会影响价格的季节性运行节奏。而且，若国际商品价格受益于通胀预期和降息预期而上涨，黑色商品有望与之共振。
反观美国，通胀交易可能暂时强于降息交易。其实，上周出炉的美国就业市场超预期表现，就已经预示着未来消费韧性，以及物价水平可能不会如之前那样的速度下降。再考虑到能源价格反弹，地缘政治因素导致的能源价格难以下跌等，通胀反弹或二次通胀可能性增加的结论呼之欲出。前几天假期海外能源价格和有色等基本金属价格继续上涨便是例证。金银价继续上涨，则是受益于通胀和降息预期同时存在。而如今，通胀数据坐实了二次通胀存在的事实。美元指数继续阶段性上行，暂时压制前期已经强势回升的部分有色金属价格（基本面数据较好的品种除外）。随着资金避险情绪减弱，通胀预期和全球制造业回暖或将继续推动有色等商品行情。
未来国内政策不太可能有大的变化，更不会基于一两次数据的变化而改变政策方向。具体可参考最近一次央行货币政策委员会内容，比如删去“加大宏观政策调控的频度”。特别注意到前不久召开的由总理主持的经济形势座谈会（定调不错，肯定成绩，平稳运行），这次会议给本月底的政治局会议政策预期提供了参考。
Mysteel宏观研究员 李爽
