近期，国内双焦市场走势趋弱，特别是本周以来主流钢厂对焦炭价格的第二轮提降落地，焦炭价格累计跌幅200-220元/吨，且后期焦钢博弈的预期在走强，成为国内焦煤价格下跌的主要诱因。同时国际市场中，俄罗斯取消了对焦煤4%-7%的灵活出口关税，看似是对我国进口贸易商的成本负担松绑，但是根据实际俄罗斯远期焦煤成交的规模与频次来看，正向的刺激作用似乎并不明显。本文从成本变化，市场供需，利润空间等几方面进行分析讨论。

首先，以K4主焦和伊娜琳肥煤为例。下图左右两列分别为K4主焦煤和伊娜琳肥煤CFR价和港口含税自提价的走势对比。港口现货和远期货的价格高低点出现的时间及整体走势类似。K4当前CFR价格为270美金/吨，港口自提价为2400元/吨，统一折算后价差（人民币价格减去折算后的CFR价）为110元/吨左右；同理，伊娜琳肥煤统一折算后价差为-95元/吨。上述计算过程考虑了我国对俄罗斯焦煤3%的进口关税。而根据当前俄罗斯对美元汇率为89-90之间，理论出口关税为4.5%左右，考虑到此因素变化后，K4主焦煤和伊娜琳肥煤的理论成本空间在258美金/吨、208美金/吨，统一折算后的价差分别为230元/吨、16元/吨，即理论静态利润空间有所修复。

其次，从市场供需角度看。俄罗斯焦煤整体对我国的出口增量相对明确，同时，仍有新增的铁路修建计划正在推进，保证出口顺畅。据Mysteel不完全统计来看，24年俄煤进口量预计增量在大约300万吨，预计总进口量2800万吨左右。根据2023年进口数据显示，加拿大、美国、印尼、澳洲，四国焦煤总体进口量在1900-2000万吨，其中美国焦煤2024年国内产量有所下降。需要注意的是，虽然美国焦煤减量，但是24年仍存在国内市场需要及价格导致的进口增量，印尼焦煤的性价比因素也会致使在整体进口量上继续增加，而澳洲多以二线焦煤供给量为主。综合来看，明年海运煤增量主体仍为俄罗斯焦煤，上述所言其他四国焦煤增量为辅，印尼焦煤增量预期相对较强。

而Mysteel调研预计2024年淘汰焦化产能1665万吨，新增3071万吨，净新增1406万吨，依据整体进口海运煤在配煤使用量中的比例5-10%来进行计算，对海运焦煤使用增量大概在50-80万吨。所以，使用增量在数据层面上小于进口增量。除此之外，印度方面也有表示有降低对澳洲焦煤的依赖度计划，加大对俄罗斯焦煤的进口量。

再次，事实上俄罗斯焦煤出口关税的取消，并没有影响到俄罗斯矿山远期的报价水平大幅的变化，实际的成本大部分仍由贸易环节来承担。同时，我国加征的进口关税，也在增加整体成本。

本周进口炼焦煤远期价格概况（美元/吨）

煤种

2024/1/11

2024/1/5

日环比

2024/1/4

周环比

2023/12/11

月环比

K4

270

270

0

275.0

-5.0

265.0

+5.0

伊娜琳

217.5

217.5

0

220.0

-2.5

222.0

-4.5

K10

198.5

198.5

0

198.5

0

208

-9.5

当前，我国市场对海运焦煤“逆向选择”后，整体多为配焦煤，国内焦钢及洗煤厂对于其多用来，降低成本，是其成本风险控制的选项。从该角度出发，对于海运焦煤价格的高位运行的接受度会受损。

结合当前港口俄罗斯焦煤现货下跌的幅度来看，整体周环比下降了10-70元/吨，月环比整体下降60-150元/吨，个别煤种资源较少，价格相对较为坚挺。由此可以看出，整体俄焦煤月环比价格的下跌已经消化了大部分理论上修复的静态利润空间，而产地焦煤近期的竞拍成交与市场成交的价格也下降明显，也会反向带动俄罗斯焦煤价格继续承压。

本周俄罗斯炼焦煤现货价格概况（单位：元/吨）

煤种

2024/1/11

2024/1/10

日环比

2024/1/4

周环比

2023/12/11

月环比

K4

2400

2400

0

2450

-50

2350

+50

GJ

1550

1570

-20

1620

-70

1700

-150

Elga

1620

1620

0

1680

-60

1750

-130

伊娜琳

1730

1740

-10

1780

-50

1860

-130

K10

1770

1770

0

1780

-10

1830

-60

综上，虽然俄罗斯焦煤关税取消，但是远期资源报价并没有明显的变化，对于国内贸易环节的接货成本影响并不明显。相反，当前港口焦煤价格延续弱势运行在短期内却消化了理论上存在的修复利润。从长期来看，2024年的海运焦煤增量重心仍在俄煤，而终端焦化产能预计新增产能带来的海运煤需求的边际增量小于进口边际增量，整体上的价格重心可能承压下行。所以，成本所形成的问题，仍需要利润来进行解决。