总体来看，今年以来铁合金始终处于供给宽松的格局，利润主导开工和产量，但是产量一般会滞后于利润一段时间。以硅锰为例，3月的时候利润特别低，很多厂家已经达到边际亏损的程度，产量从3月开始降到5月；5月利润逐渐回暖至高位，产量到6月底也升至高位；利润7月再次触底，产量也从7月小幅下降到8月；利润8月开始又逐渐走高，产量现在也升到了历史最高位。
从需求方面来看：五大材的产量是下降的，但是其它口径的产量今年都会高一点，包括铁水产量和粗钢产量，同比去年都是增的。综合来看，铁合金的需求还是比过去的中枢偏强一点，这也解释了硅铁日均产量稍高但也只是略微过剩。锰硅的产量更高，但是前面也没反映出供给多么过剩，除了需求偏强外，还有一个原因是收储，基本消化掉了之前过剩的供给。铁合金的出口也是重新回到了很弱的局面，硅锰可以忽略不计，硅铁7月出口量降至2.76万吨。
短期来看：没有经济过热，没有能源短缺，看不到大规模的限产措施。硅锰和硅铁将会持续维持供应宽松，利润很低的局面。锰矿的高库存使得锰矿的价格在底部非常平稳，电价也是个慢变量，短期内也不会对硅锰成本有太大的影响。所以现在硅锰的成本和价格的边际影响就看双焦为主。当前焦炭的价格算不上便宜，钢材的价格偏弱也会对焦炭价格产生一定的压力，所以短期看硅锰上方空间不会很大。从具体交易角度来看，在当前低利润格局下，硅锰与焦炭联动性较强。回顾近期行情可以看到，都是焦炭价格先出拐点，随后硅锰价格跟随出现拐点。比如焦炭5月31日下跌见底，硅锰大概两周后在6月13日也见底了。然后7月27日焦炭阶段性见顶，硅锰在两周后8月11日见顶。焦炭8月15日探底，硅锰则在一周后8月21日探底。这波上涨，焦炭是在9月12日见顶，硅锰从走势来看还是有些乏力。所以短期来看可以格外关注焦炭的盘面走势，如果运行偏弱，那硅锰基本也将见顶，可以短期逢高做空。
中期来看：向上驱动还是比较弱的，预计短期价格会震荡回调。但考虑到期货月间价差还是远月更便宜的结构，如果硅锰能下跌一波，还是维持逢低布局多单的策略建议。如果盘面可以下跌到6600附近，建议开始建仓多单。
长期来看：钢材产量是比较难创新高的，所以本来就过剩的铁合金产能会越来越过剩，利润将维持长期的低迷，铁合金的价格重点要看成本。硅锰的成本主要分南北两块，由于电费等的差别，北方成本比南方成本要低500元左右。现在南方产量占比20%以上，还是不能忽略，所以价格底部要锚定南方成本。但是现在的趋势是硅锰南方产量占比越来越少：2011年南方产量是北方的3倍以上，到2015年南北方的产量基本持平，2016年之后北方产量占比越来越高，现在大概是北方产量是南方的3倍左右。也是因为现在的价格锚定南方成本，所以南方的硅锰厂家最近一直很难过，甚至有时候会出现边际亏损的情况。按现在的趋势看，未来硅锰北方产量的占比还会进一步增加，几年之后很有可能南方的硅锰厂家被动退出，产量全部转移至北方。那么到时候硅锰的价格就需要锚定北方企业的成本了，大概要再下降300到500元。长周期来看，卖硅锰的虚值看跌期权可以在中风险的水平下获得不错的收益。
卢鸿翔（浙商期货研究中心，投资咨询号：Z0017545）
