核心观点： 10月份国内各项经济指标均有所下滑，但下滑幅度较小，经济形式依然稳中向好。国内环保限产的地区增多、房地产继续严厉调控以及年末财政资金的惯性紧张等多重因素，导致国内工业增加值、固定投资和消费的增速全面放缓。物价指数的增长成为本月经济数据中为数不多的亮点。当前国内经济依旧处于结构转型中，四季度经济增长的动力在进一步减弱，经济下行趋势初现，2017年中国经济高开低走的格局基本确定。
一、工业增加值同比增速回落，增长动力不足
环保限产和需求低迷叠加，10月工业增加值同比增速回落。10月份规模以上工业增加值同比增速降至6.2%，不及预期的6.3%，增速较9月份下降0.4个百分点，1-10月份规模以上工业增加值累计同比增长6.7%，连续三个月持平，继续高于去年同期0.7个百分点。工业增速下滑的主要原因有：一是“十一”节假日叠加的影响，部分行业工业产出减少；二是天气逐步转冷之后，部分省市环保限产提前执行，企业开工受到影响较大；三是需求端有走弱预期，部分行业出厂价格出现回落，工厂生产意愿减弱。随着华北地区“2+26”城市限产的全面铺开，预计未来两月钢铁、有色、石化等行业在环保限产影响之下依然会对工业增加值增速形成拖累，工业增加值增速下行的趋势较难改变。
图1：工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
采矿业工业增速低迷，制造业增长回落。从产业分类来看， 10月份采矿业增加值同比下降1.3%，降幅较9月有所收窄，在环保限产影响下，采矿业增加值增速依然低迷。制造业增速从上月的高点回落，环比大幅下降1.4个百分点，也拖累整体工业增加值的增长。制造业细分行业中，上月增速大于10%的行业如汽车、通用设备、电子设备制造业等行业的增长较上月放缓。但值得关注的是，本月专用设备制造业增速创今年三月以来的新高，新兴制造业增长势头良好，无人机和新能源汽车10月份的增速分别为121.2%和92.7%，较上月大幅提升，这表示中国工业结构转型升级正稳步进行。
图2：三大产业工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
二、固投增速继续滑落，多数行业增速下降
第三产业拖累固定资产投资完成额增速。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）517818亿元，同比增长7.3%，增速较1-9月份回落0.2个百分点，延续下降势头。从产业来看，第三产业较上月回落0.5个百分点，连续第七个月回落，成为拖累固投完成额最主要的产业。
图3：固定资产投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
房地产开发投资和基建投资表现不佳。在国家房地产政策持续调控之下，全国房地产投资持续放缓，1-10月房地产开发投资增长7.8%，较上月下滑0.3%，创下年内最低水平。1-10月基建投资同比增长19.6%，较上月回落0.2个百分点。10月财政支出的减少是基建投资增速放缓的主因，而在年末财政惯性偏紧的情况下，四季度基建投资预计增速难有大起色。房地产和基建投资增速的持续放缓或将对全年的经济增速构成压力。
图4：基础设施投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
三、消费品零售增速掉头向下，居住类商品消费放缓
消费品零售额增速回归下滑趋势。10月份名义社会消费品零售总额同比增长10%，较上月回落0.3个百分点；1-10月份累计同比增长10.3%，与1-9月相比下降0.1个百分点。扣除价格因素来看10月份社会消费品零售总额增长8.6%，较上月减少0.7个百分点。
图5：社会消费品零售总额走势
数据来源：国家统计局，MRI
多数产品消费增速放缓，居住类商品消费增速回落，汽车消费累计增速保持高位。上月表现不错的居住类相关行业零售同比增幅有所回落，家具类商品消费增长10%，环比降5.5个百分点，累计增速回落至12.9%；在10月份房地产销售面积环比、同比均大幅走低的情况下，与其关系密切的装潢材料类商品消费增长6.1%，增幅较9月大幅下跌3.4个百分点；汽车类产品消费虽然本月增速降环比下降1个百分点至6.9%，但累计增速环比上涨0.1个百分点，保持在年内高位。由于年末房地产业销售增速下滑的趋势难以扭转，预计消费需求难有大的提升，居住相关行业消费增长空间有限。
五、货币供应收紧，社融规模不及预期
M2增速降幅超预期。10月M2货币供应同比增长 8.8%，较9月下降0.5个百分点，低于预期的9.2%，创下历史新低。M2增速意外下滑的原因除了有央行继续紧平衡的货币政策外，还由于10月份缴税量同比增长5.4%，而一般公共预算支出同比下降8%，造成财政存款大增，从而导致M2增速下滑。
图6：2015年以来的货币供应变化
数据来源：中国人民银行，MRI
金融监管初见成效，社融规模环比大幅回落。10 月新增社会融资规模1.04万亿元，同比增加1522亿元，环比大幅回落7800亿元，增长幅度不及预期。本月住户部门短期中期贷款增长幅度均放缓，表明信贷监管整治的效果逐步显现。后期随着国家去杠杆和降低金融风险政策的不断深化，融资规模很难保持高速增长。不过社融同比多增表明目前企业融资意愿较去年增长明显，加上央行稳健的货币政策有助于流动性供应的稳定，因此后期社融规模增速也不会有太大下滑。
图7：2015年以来的社会融资量变化
数据来源：中国人民银行，MRI
六、CPI逼近2.0%，PPI增速稳定
食品价格增幅回升，非食品价格增幅持平。10月份CPI同比上涨1.9%，好于预期，较上月上升0.3个百分点，环比上涨0.1%。食品烟酒类价格同比增幅回正，达到0.3%，食品价格的上涨拉动整体CPI上涨达0.09个百分点；非食品价格同比增长2.4%，与上月持平。大部分非食品商品价格增速变动不大，交通工具用燃料价格同比增长7.5%，是为数不多的同比增速高于9月份的商品。
图8：近五年居民消费价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
PPI同比增速高于预期，加工工业产品价格增幅扩大，原材料价格增速放缓。10月份PPI环比上涨0.7%，增速较上月回落，同比上涨6.9%，与上月持平，高于预期值6.6%。影响PPI最大的生产资料价格中，加工工业产品价格增幅较上月扩大，与钢铁相关的机械设备、汽车以及大型运输设备制造业增速提升，表明前期钢铁价格的上涨正逐渐影响下游产品的价格变动。煤炭、钢铁、有色等原材料产品价格涨幅回落，其中煤炭开采和洗选业PPI同比增幅由9月的28.6%降为19.7%，成为降幅最大的细分行业。由于原材料企业对于需求下降的预期逐渐增强，未来原材料价格增长将可能进一步放缓，从而拖累后期的PPI增速。
图9：近五年工业生产者出厂价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
