近期，螺纹钢价格经过了一轮快速的上涨，11月29日，上海螺纹钢现货价格为4610元/吨，较上月同期涨492元/吨，涨幅为12.1%；而29日上海热轧现货价格为4170元/吨，月涨幅仅为2.4%；热轧与螺纹钢价差为-440元/吨，出现严重倒挂现象；期货盘面上，29日，热卷与螺纹05合约价差为16元/吨，较上月变化-105元/吨。从热轧与螺纹的价差情况来看，10月中旬以来，热卷与螺纹的价差出现明显的收窄，到底是什么原因导致这种情况的发生？

图表1  热卷与螺纹现货、期货价差

 

数据来源：钢联数据

从供给方面来看，10月中下旬以来，全国多地出现了雾霾天气，环保问题再次引起了市场的广泛的关注，“2+26”城市陆续公布环保限产方案，并且其它地区像江苏、湖北和山西部分城市也实行了一定的限产措施，螺纹钢的产能利用率持续下降，而热轧产能利用率却表现较为平稳，降幅不大。螺纹产量降幅高于热轧主要有两方面的原因：一、环保限产所致；二、由于今年螺纹钢利润一直处于高位，在利润的驱动下，钢厂生产积极性较高，上半年钢厂检修情况较少，设备一直处于高负荷的状态，为了保证生产安全，钢厂在近期进行密集检修，螺纹钢产能利用率受到了一定影响。

图表2  螺纹钢和热轧产能利用率

 

数据来源：钢联数据

从库存方面来看，螺纹钢总库存（钢厂库存和社会库存合计）连续7周下降，11月29日，螺纹钢总库存仅为516.41万吨，较上月同期减少174.69万吨，降幅达25.3%，而热轧库存降幅仅为7.6%；螺纹钢库存创近年新低，部分地区出现缺货和断规格的现象，这对螺纹钢价格起到很强的支撑。螺纹钢库存如此大的降幅超出市场预期，库存下降的原因是多方面的，如“十九大”过后，很多工程为赶工期，加快施工进度，螺纹钢需求较好；此外，随着东北进入冬季，需求转弱，东北钢厂发往南方市场的资源持续增多，据Mysteel统计，11月份，北材（建材）南下总量为104.7万吨，10月仅为55万吨，预计12月份发货量还将加大，但是这部分资源有一些仍在途或压港。而热轧需求则表现为不温不火，重点下游行业如汽车，10月汽车产销量分别为260.4万辆和270.4万辆，环比分别下降2.5%和0.2%；造船完工量和手持订单量都呈现明显回落。

图表3  2016-2017年螺纹钢和热轧板卷周度库存环比变化

数据来源：钢联数据

供给的持续收缩以及库存的快速下降支撑螺纹钢价格大幅上涨，但进入12月份后，天气将逐渐寒冷，螺纹钢下游需求将会有所减弱，并且部分在途和压港的资源将进入市场，市场资源紧张情况将得到一定缓解，预计库存降幅将逐渐收窄甚至后期会出现累积；而热轧需求则有一定支撑，12月份是汽车购置税优惠政策的截止月，明年汽车购置税优惠政策将完全退出，这对12月份汽车消费有一定的刺激作用；卷螺差在12月中下旬可能会出现一轮修复的行情。