近期国内外铜期货市场变化明显，COMEX-LME价差自5月高点下滑后再度走高，国内铜价也持续走高，现货价格也出现明显变化，从期现的角度来看，近期铜市场的剧烈变化因素各不相同。
一、多因素叠加，COMEX-LME铜期货价差再度扩大
数据来源：钢联数据
近期，COMEX-LME铜期货价差明显走阔，截至1月8日收盘，COMEX与LME价差来到360美元/吨，虽然相较2024年5月的峰值有一定的差异，但整体水平已经处于历史的较高水平。
数据来源：COMEX
从库存数据表现来看，COMEX库存水平目前处于高点，远不具备目前高溢价的基础，因此这一局面从供需程度出发，实属异常。而造成当下这一局面的关键因素，主要来自两点：
首先，自特朗普获选之后，美国未来加征关税的话题便层出不穷，从其上一次当选的结果来看，关税话题的导向一直都是以支持美国国内市场的倾向为主，因此对于美商品而言是一次利多的举措。与此同时，特朗普还提出了开发美国能源，更新税收减免的举措，这对于美国用铜市场而言也是一项利好举措。
其次，美国铜消费在2024年保持较高的市场需求，从2024年对于拉丁美洲以及其他市场的一些铜加工品的需求来看，目前美国本土铜消费表现不错，甚至年中还有一些国际贸易商在中国铜杆、变压器等产品向美出口的计划都表现出目前美国电力市场对铜消费的支持。进而抬升了COMEX市场的铜溢价表现。
除此之外，今年国内的美金铜市场长单谈判表现并不理想，市场虽然早早开始谈判，但实际反映有限，部分进口商甚至对于市场报价未表现出交易积极性，甚至一直在等待，反而一些非洲等地的非标非注册长单交易更为积极，国内市场的冷淡态度和COMEX市场形成了鲜明对比。
二、国内库存、现货升水均在预期之外
而从国内市场来看，国内同样有着预期之外的表现。近期国内市场库存较往年而言回升势头较慢，广东市场库存甚至一直处于1万吨以下，现货市场价格也出现了超预期的表现，截至1月10日，国内上海市场平水铜升水为升105元/吨，佛山市场升水575元/吨，佛山市场价格远超市场预期。
数据来源：Mysteel
从库存和现货升水来看，二者息息相关，但究其原因这与今年电解铜长单进度有明显关联。由于2024年电解铜长单下游亏损明显，导致在今年的长单谈判中下游对于固定价的报价预期压得较低，目前华东与华南两地固定长单升水在120-150元/吨不等，这一价格虽然较2024年有明显下调，但要考虑到2024年现货年均升水为贴水50-60元/吨，二者依然有着强烈的价格差距，因此下游想要更低的价格也是情理之中。
双方在长单价格上的拉锯明显，导致长单价格长单签订一拖再拖，部分下游甚至有不签长单的意愿。现货市场的超预期价格，导致一些下游开始考虑用期货买盘的方式进行备货，这也就导致了近期从期货市场上出现了一定的买盘增长，也带来了一些价格的上涨。
目前来看，市场目前的异常情况要等待长单陆续敲定，市场交易维稳之后，才有陆续改善的预期。
三、不确定性因素较多，谨慎风险交易
后续来看，目前国内外铜期货、现货市场的异常还将延续，不过COMEX溢价带来的套利机会其稳定性尚不明确，影响因素较多，因此后续的套利机会还有待观察，尤其是关税问题的不确定性依旧太大。
国内高升水带来的压力开始逐步体现，下游提前放假、调整备货方式陆续在进行，高升水的状态预计在春节前将有所缓和，贸易商价格和下游采购价格的价差将陆续收窄，不过华南市场的极端情况谨慎看待。
