概述：三季度末在政策利好持续释放下，镀锌管价格大幅拉涨，中秋、国庆双节期间，镀锌管全国均价拉涨近600元/吨，但伴随预期落定，需求趋缓，价格整体承压，镀锌管价格较国庆高点已下跌近200元/吨。同时，随着北方冬季的到来，工地需求将进一步下降，供需失衡的局面可能逐步显现。展望12月，市场的核心在于供过于求的压力是否会超出预期，笔者从多角度分析当前镀锌管价格运行环境。
钢厂利润收缩 钢厂或将开启减产
11月28日Mysteel全国高炉企业生产成本监控数据显示，国高炉螺纹钢平均成本为3249元/吨；平均利润为16元/吨，四季度以来高炉螺纹钢利润持续下滑。
据Mysteel247家钢厂样本调研，当前高炉日均铁水产量维持在235万吨的相对高位水平。目前市场呈现出“铁水高产压利润，需求小跌显韧性”，12月份市场将继续强化钢厂利润收缩和下游需求缓慢下滑的特征。伴随利润见底，钢厂或将开启持续减产，压制铁矿以及原燃料价格，届时原料价格下跌带来的成本下移逻辑将推动价格回落。
热卷产量边际下滑 需求将季节性走弱
Mysteel调研数据显示，目前样本企业热卷产量306万吨，周环比下降5.76万吨。伴随10月开启的制造业补库告一段落，以及进入热卷季节性需求下滑的时间点，热卷表需见顶回落：根据农历日期推算，本周是2025年农历春节前第九周，热卷小样本表需一般在春节前第十周出现春节前顶部。本周热卷小样本表需环比下滑3.3万吨315.6万吨。预计12月热卷需求或正式开始季节性走弱，较11月热卷表需将明显下滑。
镀锌管厂家已经处盈亏边缘。
据Mysteel统计，以天津地区为例，截至11月28日，焊管利润空间为-46元/吨，周环比减少52元/吨，月环比减少220元/吨，年同比减少154元/吨；镀锌管利润为37.9元/吨，周环比减少35.6元/吨，月环比减少106.0元/吨，年同比减少80.4元/吨，本月以来镀锌管利润大幅下降，已处盈亏边缘。
总结
从上游角度看来：虽然当前热卷现实需求表现偏强，但价格反弹动能不足，主要受制于需求预期的谨慎态度。根据历史经验，农历春节前8周左右，热卷需求将出现季节性显著下滑，而下周正值春节前第九周，市场对需求回落的预期可能对热卷价格形成下行压力。 整体来看，需求的现实韧性限制了供需矛盾的快速累积，使价格下跌空间有限。
从下游角度看来：上周百年建筑数据显示，水泥与混凝土开工量已开始下降，建筑工地资金到位率由增转降。结合历史规律，预计明年春节较早的情况下，工地需求将在节前第八周（约12月上旬）明显走弱。同时，今年资金状况偏紧，企业或于12月初提前收款，届时赶工热情或进一步减弱，需求下滑速度可能加快，需警惕后期需求可能快速下滑的风险。
综合看来：短期内镀锌管市场供强需弱格局未改，基本面持续走弱，价格承压下行。然而，短期内需求韧性犹存，可能对价格形成一定支撑。预计12月镀锌管全国均价在4350-4550元/吨震荡运行。
