观点：
节后进口炼焦煤现货市场成交并未延续节前火热状态，从侧面印证节前价格推高原因为倒手投机采买，单纯的物权转换高于实际的采买需求。“博傻游戏”的背景下，终端并未过多参与其中，并且对高价的配焦煤产生“恐高情绪”；
供需基本面矛盾并未有明显变化。进口焦煤供应宽松状态维持，以及终端焦钢及中间洗配煤的使用比例较低的情况，消化库存的时间周期可能长于市场预期。
市场对后市宏观面对商品市场影响的正向作用有减弱预期，结合节前盘面高点，布局空头头寸情况较多，现货基本面没有明显改善的情况下，价格底部并不坚实。当市场预期落空，商品市场情绪转变带动现货价格回落的压力可能较大。出货方利润兑现，也许利于规避短期市场风险。
本文将从，政策面、供需、盘面等因素进行梳理分析。
正文：
一、政策面
国内宏观货币、财政政策的陆续出台对金融市场的正向刺激短期延申至商品市场，特别是双焦市场涨幅明显。但是从政策传导的逻辑来看，客观上对黑色产业内部的刺激有限，即主要是宏观政策对双焦情绪面的拉升。但是情绪过后，政策落地的传导与产业内部逻辑有时间的滞后性，从而致使市场参与者回归基本面逻辑。也需要关注，其他宏观面政策诸如地产方面，对国内消费市场的刺激效应带来的双焦市场打的情绪刺激。
整体上，近期宏观经济政策打出的“组合拳”长期利好国内市场且赚钱效应有持续性，但是短期对双焦市场的刺激仍然以情绪作用为主。
二、供给
9月以来，港口市场到货量尚可，整体结构有一定变化。因8月中下旬外盘价格的下跌，以及后续9月份国内市场的提涨开始。澳洲、加拿大焦煤性价比优势阶段凸显，国内贸易环节及终端增加了采购力度，到达我国北方港的澳煤增量明显。俄罗斯方面，国内贸易商在情绪面带动下，投机需求抬头后，整体外盘采购量也有上升。美国焦煤主要集中在配煤，因前期印度市场的需求阶段收缩，转水进入我国的焦煤数量也明显增加。最新的周度发运数据统计，美国焦煤、俄罗斯焦煤发运量相仿，在40万吨左右，澳煤次之在20万吨上下。
港口库存方面，俄罗斯、澳洲、美国、加拿大焦煤是主要的库存构成，分别占比为，曹妃甸港俄煤占比48.6%，澳煤占比16.9%，美煤占比18.39%；京唐港加拿大煤占比27.29%，俄煤占比20.83%，澳煤占比35.96%。根据Mysteel最新的周度库存调研数据显示，京唐港澳煤库存同比增加12万吨左右，曹妃甸港澳煤减少9.5万吨左右，整体的流通性仍然较强。俄煤的库存量相对稳定，同时去库效率仍有待回升。
蒙煤方面，截止到10月15-16日，三大口岸的通关总车数分别为甘其毛都口岸22.39万车，通关量3022.72万吨；满都拉口岸6.3万车，通关量603.2万吨；策克口岸13万车，通关量1819.29万吨。目前进口总量5445.21万吨，整体占比进口炼焦煤市场的五成左右。
口岸监管区库存277.8万吨，查干哈达库存345万吨，即蒙煤市场可贸易量的口岸库存再277.8万吨。经过节假日稍有回落但是整体仍在相对高位。与港口焦煤库存相互影响，根据Mysteel港口库存数据统计，港口进口炼焦煤库存在799.15万吨，整体进口焦煤库存达到1076.95万吨。但是其中配煤的比重可以占到80%左右。
三、需求
首先，钢厂端铁水修复已有两三周，截至目前铁水日均产量233万吨左右，回复至阶段高位，理论层面对原料焦煤的需求是有边际增量的。但是，国内产地与钢厂签订的供货协议可以延续到10月中下旬，在一定程度上挤压了对进口焦煤的需求量。
其次，国内产地焦煤的媒质更优质可作为骨架焦煤来使用，但是进口焦煤特别是港口炼焦煤的品质较差，且存在配煤场降本而较大量使用的情况，终端同时使用时，焦炭的强度下降且对焦炉损耗上升。终端企业对进口配焦煤的用量比重继续下降。
再次，焦钢企业的库存相对较高。近两周以来，终端企业的原料焦煤库存明显回升，北方主流钢厂的焦煤库存天数可以达到15-20天，且进口焦煤的高位库存，也降低了补库难度，驱使终端焦钢企业并不急于进行补库操作。同时，钢厂成材价格日内跌幅加大，对其利润回流的效率产生负面影响。
最后，整体贸易环节投机需求减退的情况下，倒手物权的交易行为减少，市场“假性”需求冷淡，也使出货方的“降库”速率折损。
四、期现
1.现货及远期价格
港口流通性较好的俄煤Elga、伊娜琳、GJ截至10月15日报1370元/吨、1400元/吨、1380元/吨在经历节前价格快速推高之后，市场看涨情绪快速变化后，价格回落。但是相较产地炼焦煤的性价比优势仍然不限。同时，三者之间的价差区间已基本抹平的情况下，终端对于三者的采买将更加灵活，而港口库存的情况来看，也会形成其内部为出货变现的零和竞争。
蒙古炼焦煤中的蒙古5#原煤与精煤价格在本轮市场中并没有明显的波动，主要原因还是，前期澳煤价格有价格优势的情况下，主流贸易商并未有采取有效的价格策略，导致在河北地区的主流终端以优质的澳煤来进行替代，从而整个蒙煤市场的成交受到挤压。当前市场的高库存也依旧给贸易环节的价格一定压力。但是不同于港口贸易上的分散，口岸贸易商较高的集中度在贸易流程中可以提高较强的价格韧性。
外盘市场来看，在经历了9月份的降价后，10月以来外盘价格有一定回升。但是在降价期间拿货的中国贸易环节以及终端市场相对较多，也在次过程中冲击了俄煤与蒙煤的销售渠道。优质的焦煤品质与强力的性价比赋予了其较强的竞争力。上文所述的终端库存的情况中，有主流钢厂的澳煤、加煤的库存比重是相对较高的，且成本较低在使用或贸易角度都占据市场主动。截至10月17日，峰景报价227.8CFR美金/吨,鹿景224CFR美金/吨，斯坦达225CFR美金/吨。
2.期货盘面
从盘面情况来看远近月差并不明显，市场跨期套利的难度较高，同时市场预期落空后情绪快速走弱，前期在盘面高点布局空头头寸的资金开始发力，促使盘面加速下探。当前Mysteel测算蒙5#原煤和精煤仓单位置在1476.2、1601.8，盘面贴水幅度走扩。
而当前市场情绪来看，期货盘面上涨来修复基差的难度较大。一方面，市场情绪及多空双方对比不支持；另一方面，作为商品市场中的主流品种的焦煤，基本面并未有明显改善，预期转悲的情况下，商家兑现利润形成现货市场抛压的动能正在酝酿。所以，大概率依靠现货市场转弱来修复基差。
总结来看，进口焦煤供需错配下，分国别分煤种的性价比竞争激烈程度加剧，价格仍有较大承压，出货环节落袋为安，纸面浮盈兑现显得更加重要。后续需要关注，外盘报价走势、进口焦煤降库情况、下游利润等因素影响。
