近期海内外宏观利好消息频出，全球多个主要经济体逐渐开启流动性宽松周期，叠加基本面的积极因素，铜价上涨空间打开。
当地时间9月18日，美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%。在9月美国联邦公开市场委员会（FOMC）的声明中，美联储坚定地支持充分就业，并对通胀可持续接近2%的信心有所增强，意味着在双重目标下，未来劳动力市场的表现对美联储货币政策的影响权重可能会逐渐超过通胀数据。
本次降息是一次“预防性降息”，美国经济数据并没有陷入明显的衰退区间。根据美国全国经济研究所（NBER）对经济周期的判断指标，7月美国实际个人收入减去转移支付同环比分别增长1.59%和0.16%，已经实现了连续三个月的同环比增长。8月美国新增非农就业人数14.2万人，在7月该数据大幅回落后有所修复，8月失业率环比小幅下降0.1个百分点至4.2%，符合预期，是2024年3月以来出现首次下行。
数据来源：Fed
数据来源：美国劳工部
在此背景之下，美联储依旧选择大幅降息50bp来开启降息周期，略强于市场预期，体现出前置的降息操作，也正是美联储希望在经济发生衰退前出手的诉求，并给予市场较强的信号，以保证实现经济软着陆。
在降息靴子落地后，19号当天铜价发生上涨，至收盘时，沪铜涨幅1.52%，伦铜涨幅1.48%。但是在降息后短期内，海外宏观因素对铜价的驱动力减弱。一方面，本次降息前，相关预期就已经在交易中提前兑现。另一方面，在历年降息后，一般铜价先会受到来自经济惯性下行的压力，在货币政策的时滞后，政策才对经济有明显提振作用,进而拉动铜价。
数据来源：Fed,LME
另外，铜价还是蕴含大幅波动的风险，一方面美国宏观经济数据仍有不确定性，另一方面在降息周期内还有其他的外部事件会产生干扰。在近期辩论中，哈里斯的支持率相对于特朗普来说略微占优，特朗普交易切换至哈里斯交易，对铜价有短期的提振作用，但是二者支持率较为接近，选情仍然焦灼，因此交易的轮换会对铜价产生干扰。另外，近期地缘政治冲突有加剧的势头，或加深市场避险情绪，且全球各地的多个港口也面临罢工风险，可能通过影响原油市场和供应链进而影响铜价。
对于中国而言，美联储降息将对中国出口产生正反面影响，一方面降息能够提振美国企业和居民信心，从而加大当地进口；另一方面降息使得人民币存在升值压力，降低出口竞争力。最重要的是，美联储降息收窄中美之间的利差，减轻中国资金外流压力，改善流动性状况，并打开中国国内货币政策执行空间。
9月24日，国新办举行新闻发布会，并打出政策组合拳，中国国内宏观利好消息集中释放，接力海外宏观利好。2024年二季度中国GDP同比增速降至4.7%，三季度经济压力仍然较大，8月新增社融同比少增，M1增速继续滑落，社零增速放缓。因此在中国国庆节前公布强刺激政策，以确保四季度经济增速提升以及达到年度GDP目标。
数据来源：中国人民银行
在公布的政策中，降息降低了融资成本，降准、再贷款工具等提高货币供应量，且有降存量房贷利率、降首付比例等针对房地产的措施。降准降息操作将对市场释放万亿元级别的流动性，充裕的流动性使得铜价存在上涨的空间。而且，房地产作为铜重要的终端市场之一，居民购房消费的好转可以提振整体消费信心。
整体上看，这一系列政策组合拳对权益类资产价格刺激力度大于大宗商品，再贷款工具和互换便利对权益类资产有较大的针对性，而缺乏以大宗商品为重点的操作。至于后续的政策效果，重点是关注需求侧的反馈。大量资金流入市场，有多少可以转化为活化货币，以及房地产政策放松使得个人可支配收入有所增长，增长部分有多少比例可以转化为有效消费等需要考量，未来可以去观察居民收入预期、M1M2剪刀差、票据外的社融增长情况等指标。
当前宏观利好与基本面共振，铜价整体偏强震荡。基本面上，中国社会库存去化幅度较大，9月26日全国社库15.44万吨，8月同期28.18万吨，一个月的周期内库存减幅将近13万吨。供给端，9月国内冶炼厂检修减产频率增加，设备故障问题频发，近期进口数量也比较有限。需求端，虽然今年需求同比下滑，但是进入9月，加工企业的生产情况仍然出现了边际好转；且中秋节和国庆节接连到来，下游集中补库。在铜价大幅上涨至高位之前，现货市场保持较高的升水格局，沪铜近月合约维持Back结构，也可以从中看出供需之间的差距。LME铜期货库存也进入到了去化周期，27日降至30.25万吨，月环比减少1.47万吨，减幅不大且总量依旧较高，可能未来进一步的减少需要看中国进口情况。
数据来源：Mysteel
展望四季度，全球依旧处于释放流动性的周期。11月和12月美联储大概率继续降息，现在市场主要分歧是在降息25bp+25bp还是50bp+25bp，中国央行表示年内仍有25-50个基点降准空间。另外，随着经济疲软迹象增多，欧央行在10月、12月会议上加速降息的预期有所增加，而日央行或许不会在年前加息。在全球经济衰退周期并未开启的情况下，货币政策集体宽松或将使得宏观经济数据显现出一些正反馈，届时利好铜价。
基本面上，截止9月27日，铜精矿TC为7.4美元/干吨。虽然CSPT四季度铜精矿现货TC指导价为35美元/干吨，高于三季度的30美元/干吨，且市场反馈近期现货市场TC有小幅抬升的趋势，但是考虑到四季度冶炼厂冬储以及谈判长单前的备货，矿端原料压力依旧不减。因此10月和11月中国电解铜产量预计在98-99万吨/月的水平，12月产量或有一定量的回升，但是四季度整体产量存在不及去年同期的可能性。海外电解铜库存高企导致进口压力较大，且虽然人民币有升值的空间，但是内需不足使得进口缺乏一定的动力，预计四季度电解铜进口存在不确定性，或环比增但同比减。供应端成为了基本面中对铜价的主要驱动力，叠加宏观利好，预计四季度铜价整体偏强。
数据来源：Mysteel
英文链接：Macroeconomic favorable policies resonate with copper fundamentals
