随着四季度即将来临，产业进入年末的冲刺阶段，铜市场也面临较多的变化。宏观面上美联储开启降息周期，市场担忧欧美经济衰退，宏观扰动持续影响铜价。而基本面上，市场再度回归供应话题，主动、被动性的铜冶炼厂减产，再生铜新政策影响下买卖交易进入调整期，消费端变化是否能够触底反弹……
四季度的铜市场关注点颇多，基本面的变化繁多，就当前供需变化来探究四季度国内铜市场变化趋势。
一、铜冶炼扰动颇多，产量未达预期水平
根据Mysteel调研的国内铜冶炼厂产量数据显示，1-8月国内精炼铜产量累计为786.01万吨，同比增加4.2%。预计2024年全年国内铜产量约为1182.2万吨，同比增长2.65%；然而根据年初所调研统计的国内主要冶炼厂的产量计划分配来看，低于预期值1252.09万吨，差值近5.58%，尽管计划产量有一定的调整空间，但整体产量难以达到预期水平是不争的事实。
数据来源：Mysteel
造成国内铜冶炼厂产出下降的原因主要在于铜精矿TC走出历史性的行情，国内冶炼厂进入亏损的状态，部分冶炼厂被迫开始减产、检修，加之一些计划之外的突发检修的影响，冶炼产出整体低于预期水平。根据Mysteel统计的铜精矿TC价格来看，截至9月18日，铜精矿TC价格为4.7美元/干吨，依然处于低位。
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从目前来看，国内TC依然处于低位，对于国内冶炼厂而言并非利事，部分冶炼厂面临着明显的生产亏损的状态，尤其是一些长单签署较少的企业，生产亏损的局面更为紧张。而上半年主要的补充的铜阳极，在近期也受到政策调整和原料采购困难的影响开始减少，进而难以复刻二季度的超预期原料补充局面。因此尽管四季度往往是国内冶炼厂冲量的阶段，但在TC较低的影响下，实际的冲量水平有限。
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此外，检修也是影响国内产出的关键因素之一，从目前统计的检修影响量来看，10、11月也将面临国内检修高峰，虽然不及二季度的检修影响水平，但也较前两年同期有明显增加。另外需要注意的是，近期以外的设备损坏导致的检修有所增加，且检修影响周期较长，集中式出现的设备故障可能会引起其他冶炼厂的重视，质量安全和生产安全的检查可能会增多甚至会变得严格，不排除后续出现这一情况进而影响到国内冶炼厂的产出。
数据来源：Mysteel
综上所述，四季度国内铜产量预计难有进一步增长的态势，原料紧张和检修影响明显，预计四季度产出约为297.34万吨，环比下降0.61%，同比下降0.17%。
二、进口趋于稳定，出口维持同比高水准
根据海关总署数据显示，1-7月国内精炼铜进口208.61万吨，同比增长13.50%；从数据上来看，同比有所增长，但年内整体表现有所趋于缓和。预计2024年进口量约为357.09万吨，同比增长4.15%，尽管同比有增长预期，但进口压力依然偏大。
数据来源：钢联数据
从进口盈亏来看，近期进口盈亏有所修复，但进口盈利空间并不大且变化较快，对于后续的进口而言，进口端的压力并不小。近期进口船只时有延期的情况发生，或许会导致进口有明显的集中到货的情况。
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但需要注意的是，目前海外库存持续走高，尤其是LME亚洲库存居高不下，这对于国内后续的进口而言是一个不稳定因素，亚洲仓库货源拉至国内的可能性越来越大。近期LME库存依然处于25万吨的高位，处于五年同期高点。
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出口端，今年国内出口一直处于较高水平，根据海关总署的数据显示，1-7月国内精炼铜出口37.21万吨，同比增加89.22%，创造近年同期新高。预计2024年出口量约为55.71万吨，同比增长104.44%，出口维持较高水平。
数据来源：钢联数据
目前来看，出口依然维持着较高预期，国内消费表现欠佳，加之铜现货升水一直难有起色，叠加进口盈亏预期表现并不理想，市场后续维持当前出口水平也是情理之中，若后续消费好转比价扭转，进出口将有所转变。
预计四季度国内精炼铜进口约90万吨，环比增加4.3%，同比减少6.74%；出口约10万吨，环比减少35.48%，同比增加170.27%。
三、国内库存持续下降 精废替代成为关键
根据Mysteel调研统计的数据显示，截至9月19日国内铜社会库存19.39万吨，库存自6月达到年内新高的44.91万吨后，库存便开启了持续的下降趋势，在跌破20万吨后，库存仍有继续下降的可能。
数据来源：Mysteel
在本次库存下降中，除了受到国内冶炼厂检修的影响之外，市场的消费结构变化也成了关键性因素，其中市场的精废替代效应是关键性因素。
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从精废价差来看，市场目前精废铜价差约为1400-1500元/吨，精废价差较此前二季度有明显的收窄趋势，且受到783号文件实施的影响，部分市场的再生铜加工企业进入暂时的停产观望期，产出供给不足，导致一些原有的再生铜材的订单转向了精铜加工端，在精铜替代再生铜消费的趋势下，加快了铜库存下降的趋势。
数据来源：Mysteel
从调研的周度铜杆企业产能利用率来看，精铜端的消费回升以及再生铜的下降，也逐步反映出目前市场消费结构的变化，以及为铜库存下降带来的驱动。
目前来看，国内铜社会库存仍有继续下降的趋势，但或许有所放缓，尤其是再生铜加工企业在10月后可能将陆续恢复一定的产能，届时会将重新拿回一部分再生铜市场的订单，减缓去库节奏和力度。
四、消费缺乏增长亮点，同比表现不及去年
从今年的铜加工领域来看，铜材整体产能利用率表现低于往年同期，目前来看，下半年仅有10月的生产表现可以达到近五年同期水平，其余各月份均出现同比下滑趋势。
数据来源：Mysteel
且从下游的沟通情况来看，绝大多数的铜加工企业对于四季度的产销预期并不高，部分企业认为今年消费缺少明确的增长亮点，绝大多数领域的消费均有同比下降的表现。少部分终端如家电市场在经历了上半年的高出口行情之后近期也出现了一定的下降。房地产市场维持低迷表现，难以带动消费，在用铜量上同比甚至有进一步下降的趋势。
此外，今年受限于高铜价的影响，资金占用率有明显增加，下游行业整体货物、资金流动性不足，限制了消费的弹性，且导致一些企业的库存在不断抬升。从这一角度来看，铜市场的库存在由原料向终端成品转移。
整体来看，四季度铜市场消费预期表现并不乐观，同环比均有一定的下降预期。从综合铜材产能利用率的平均水平来看，预计四季度平均产能利用率为64.89%，环比下降0.24%，同比下降2.94%。2024年综合平均产能利用率为61.92%，同比下降4.62%。
五、总结与预测
数据来源：Mysteel
从数据来看，供应端整体低于预期，需求端缺少明显增长亮点，因此国内铜市场整体呈现供需两弱的格局。从四季度来看，国内供应扰动的因素较多，在这一背景下，供应端表现更为强势一些，这一局面也逐步体现在了国内铜期货结构上，近来逐步转变至back结构。四季度预计这一back结构将延续一段时间，而月差能否进一步扩大还等待看市场供需的隐患点，如国内冶炼厂的进一步减产、进口铜的集中流入、消费的突然复苏等等；尽管从结构上或许还有所变化，但在供应较强的绝对支撑下，铜价四季度预计难有进一步下跌的趋势性行情，绝对价格依然表现偏强。另外，四季度处于关键的年度长单谈判时间阶段，从往年来看价格表现更为强势一些，尤其是现货端，因此现货预计将维持升水状态。
