回顾2024年上半年的铜价，呈现冲高后回落的趋势，整体价位处于历年高位。3月上旬前铜价变化不大，在67000-70000元/吨震荡。3月中旬价格突破70000元/吨，在铜矿供应紧张及宏观利好的刺激下一路攀高，COMEX逼仓行情更是推波助澜，Mysteel全国现货价于5月20日达到高点86959元/吨。随后市场情绪逐渐消退，基本面也支撑不住高价位，再加上近期市场对未来需求的不确定，铜价整体呈下行走势，7月31日现货价跌至73660元/吨。
数据来源：Mysteel
展望下半年，供应面值得注意的是铜精矿原料供应紧张程度是否会加剧，需求面需要关注中国国内基建落地的推进情况，以及美国大选结果给外需带来的影响。至于铜价，本轮下跌后的低位区间波动行情或将持续至9月，“金九银十”旺季的到来或将使得铜价回升，同时原料供给紧张依旧为铜价托底。
据ICSG的数据，2024年1-4月全球铜矿产量73.3万吨，同比增长3.48%。目前根据已公布二季度财报的矿企数据来看，这些矿企的铜矿合计产量在上半年保持小幅增长。
矿山新增扩产方面，Teck的Quebrada Blanca二期项目放量，带动上半年Teck铜矿产量同比增73.1%；Ivanhoe Mines及紫金矿业Kamoa-Kakula矿的选矿厂三期项目于5月落地，预计今年贡献7万吨左右的增量；洛钼的KFM矿和TFM矿扩产项目投产，预计今年洛钼铜金属增量13万吨；Rio Tinto的Oyu Tolgoi矿地下项目于2023年3月投产，当前仍处于扩建增产的阶段；俄罗斯的Udokan矿山于2023年9月开始运营，于2024年启动湿法厂的第一阶段，一阶段铜产能13.5万吨。
产量减少方面，Cobre Panama铜矿一直处于停产状态，导致上半年First Quantum铜产量同比降37.6%；Codelco的El Teniente矿受岩石崩塌而减产，El Abra扩建项目进度晚于预期，Radomiro Tomic发生了致命事故，种种干扰导致Codelco上半年出现减产；Vale的Sossego铜矿的许可证被吊销，持续时间约两个半月；干旱天气对智利、非洲地区缺水铜矿的生产造成影响，如赞比亚、刚果金等国供电不稳定；此外，品位下滑的问题持续存在。
因此，预计整年铜矿生产或将保持缓慢修复的节奏，矿山新增扩产与生产干扰并存，由于当前生产干扰因素高发，矿企产量不及预期的可能性有所提高。
尽管上半年铜精矿供应较为紧张，但是冶炼厂未实现明显减产。据Mysteel的数据，上半年中国电解铜产量585.7万吨，同比增长4.5%。一方面，废铜供应缓解了原矿供应紧张的问题，特别在二季度铜价攀高期间，精费价差扩大，废铜持货商抛售库存，大量进口废铜也流入国内，上半年中国进口铜废碎料115万吨，同比增加18.35%。在价格及利润优势的情况下，再生铜厂也纷纷转向生产阳极板，进一步缓解原料供应紧张的问题。另一方面，国内大型冶炼厂长单比例较高，其利润能够支撑其生产。国际方面，据ICSG数据，1-4月全球电解铜产量915.5万吨，同比增加2.2%。今年海外冶炼厂有新增扩产项目，3月印度50万吨产能的Adani冶炼厂投产，印尼65万吨产能的Gresik冶炼厂和22万吨产能的Amman冶炼厂也将于下半年陆续产出电解铜；另外，Rio Tinto的Kennecott冶炼厂在去年四季度重建后复产。
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上半年中国铜精矿市场供弱需强，因此其加工费一路探底，Mysteel干净铜精矿25%加工费5月下旬一度跌至1.7美元/干吨，后续铜精矿供应紧张的预期边际改善，加工费也有所回升，当前接近10美元/干吨。即便如此，下半年加工费走势以及原料紧缺程度仍令人担忧，铜价回落使得精废价差收窄，废铜的供应也有所收紧，而在二季度检修不及预期的情况下，Mysteel根据调研预计7月中国国内冶炼厂产量将环比增加3.2%至101.1万吨，同时冶炼厂新增扩建项目也逐渐开始在下半年放量，因此存在原料供应紧张程度加大的风险。尽管当前有部分冶炼厂计划减产的消息，但具体减产细节存在不确定性，目前的供需情况不利于明年铜矿长单的谈判，故冶炼厂减产周期或将拉长。
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国内下游需求方面，2024年上半年无论精铜加工产品还是再生铜加工产品的生产情况都并不乐观，主要原因还是较高的铜价以及阳极板利润抑制了下游产量。因此国内电解铜社会库存远远高于往年同期水平，若铜价不再大幅上涨，下半年铜市场将保持去库周期。
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Mysteel数据显示，1-6月精铜杆和再生铜杆产量分别为415.4万吨和106.6万吨，同比减少3.73%和17.21%；平均产能利用率分别为54.76%和30.56%，同比减少6.86和10.89个百分点。对于精铜杆来说，上涨的铜价抑制了企业订单，Mysteel样本企业待交订单低位只有6-7万吨，导致成品库存相对高位。同时高铜价也抑制了利润空间，以华东地区为例，江苏和浙江8mm精铜杆加工费在5月跌至200多元/吨，至6月底加工费也只有400元/吨左右，上半年主要区间在200-600元/吨，而去年上半年加工费处于400-1000元/吨区间。因此，上半年国内精铜杆企业生产积极性较差，特别在5月集中检修减停产，且订单向头部企业集中，市场竞争情况恶化。
数据来源：Mysteel
再观再生铜杆企业，其境地更是处于“两面夹击”。在铜价快速上涨攀高期间，虽然精废价差拉大给再生铜杆带来了价格优势，但是绝对价格依旧处于高位，使得终端订单不足。再加上利润优势和铜精矿原料不足使得大量再生铜用以生产阳极板，导致再生铜杆的生产表现疲弱。而后续即使生产阳极板的利润有所减少，但是废铜原料不足以及精废价差的收窄依旧限制再生铜杆的产量。
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铜板带、铜棒和铜箔的生产状况也不尽人意，上半年产量同比分别下滑8.3%、0.3%和11.7%。铜板带的需求有所分化，紫铜板带的生产相对可观，上半年新能源汽车、连接器、电子电路领域的需求表现较强，集成电路带动了高端紫铜板带的生产；然而黄铜板带的需求一直偏弱，即使6月铜价出现了明显的下跌，终端采购量一直不多，同时原料供应的相对紧张也一定程度限制了黄铜板带的生产。铜棒多用于制造阀门卫浴，与房地产后周期绑定较深，考虑到上半年国内房地产竣工端同比增速由正转负，上半年地产板块对下游需求支撑较弱，使得铜棒生产缺乏驱动因素。上半年铜箔厂以价换量的策略减少，加之去年基数过高，导致上半年产量有明显的回落。铜箔的终端需求也出现了分化，新能源和储能领域带动锂电铜箔生产，然而电子电路市场表现一般，需要出口来支撑相关需求。
铜管是上半年为数不多表现亮眼的下游产品，上半年Mysteel样本企业产量99.57万吨，同比增长9.06%，产能利用率72.15%，与去年基本持平。受益于出口、高温天气及利好政策，今年空调旺季时间较往年有所提前，上半年空调市场大热，带动铜管产量逆势增长。
国内终端需求方面，上半年中国电网工程投资完成额累计同比增长23.7%，今年国内电网投资发力较早，且预计总投资将超5000亿元。虽然投资额大幅增长，但是部分线缆企业反应国网订单较为一般，市场还存在订单积压的情况。这一方面是由于原材料价格的上涨一定程度上导致了投资额的增长；另一方面，上半年过高的铜价也导致国网延后采购，存在投资额未完全利用的情况。随着当前铜价持续下跌，原料成本压力的缓解或将加速电网订单的下达，同时三季度有望成为专项债集中发行的时点，在四季度形成实物量。但是预计2024年国内光伏新增装机增速有明显的回落，降至10%左右，主要原因是光伏用地约束、并网消纳问题以及电力市场化趋势。
房地产市场仍处于磨底阶段，特别是新房表现较差，上半年房屋施工面积和新建商品房销售面积分别累计同比下滑12%和19%，竣工面积累计同比增速也由正转负，跌至-22%。虽然3月起二手房成交有所回暖，但是对铜需求拉动有限，铜需求更多地与竣工端数据相关。就目前情况来看，一是施工面积尚未有转正的迹象，二是施工到竣工存在2-3年的时差，因此预计在较长的一段时间内房地产市场难以支撑铜需求，甚至短期存在拖累情况。
数据来源：国家统计局
但是上半年三白家电的表现比较亮眼，特别是家用空调产销量增速领先，分别同比增长15.61%和15.51%。受益于高温天气和以旧换新政策，据产业在线数据，上半年空调内销同比增加5.34%，但远远低于出口30.03%的增速，且“618”活动反响平平，也表现出其实内需并不旺盛，主要是外需恢复带动空调产销。7月家用空调排产分化，内销排产较去年同期实绩下降14.8%，出口排产较去年同期实绩上升34.2%，在成品库存高企的情况，下半年出口依旧成为支持空调市场的主要力量。
数据来源：产业在线
据中汽协数据，上半年国内汽车产销同比分别增长4.9%和6.1%，新能源车继续成为了产业的中坚力量，其产销同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%。同样受益于以旧换新政策，国内新能源车需求有所释放，外需也保证了出口的增长。但是后续增长情况受到挑战，一方面在市占率逐步趋于40%的情况下，新能源车市场难以保持之前的高增速，产销增速或将边际下滑；另一方面，欧盟委员会对中国电动汽车加征关税，而2023年我国出口至欧洲的电动汽车占比高达40%多，因此未来出口可能需要逐渐转向东南亚、拉美等地区。
总体来看，2024年整年的铜精矿供应保持缓慢增长，冶炼厂短期保持高产，但四季度存在减产扩大的可能性。在经历了上半年极端行情后，下半年下游需求将逐步修复，精炼铜供应过剩也将缓解，供需向平衡过渡。
英文链接：China's H2 refined copper supply-demand tends to balance
