摘要：7月下旬以来，锡价大幅波动，持续性下跌，截止23日，沪锡主力合约月间最大差额超30000元/吨，并且近期价格回落明显，市场反应较为强烈。与此同时，终端需求实际维持偏弱运行，7月电子行业淡季叠加光伏行业的利润压缩情况，导致下游实际接单情况偏弱。锡价下行使得下游加工商存在投机性补货的需求，锡锭社会库存消耗较快。
一、锡价回落，市场看跌情绪加重
锡价从5月下旬到达历史高点后持续回落，特别是7月中下旬以来，降幅有所扩大，截止23日，7月沪锡月内高点285000元/吨，月内跌幅超30000元/吨，特别是23日沪锡主力合约收盘价重新回到250000元/吨以下。
数据来源：钢联数据
在经过上半年的沪锡伦锡盘面的先后上涨的行情之后，随着7月以来宏观转向，锡价跌幅过大，下游加工厂采购锡锭基本在锡价跌破27万元/吨后有一定的采购意愿，但锡价跌破25万/吨以后下游采购热情逐步减弱，下游加工厂观望情绪逐步加重。
二、供应情况简析
（一）缅甸禁矿问题持续发酵，引发市场对未来供给担忧
缅甸是中国最大的锡矿进口来源国，据海关数据，2023年全年，中国进口锡矿砂及其精矿24.9万吨（折合65553金属吨），其中从缅甸进口锡矿砂及其精矿18.056万吨，占比达72.51%，2023年中国锡矿沙及其精矿进口量较2022年下降约3.61%。据缅甸佤邦财政部发布的消息，自2024年2月7日起，佤邦全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税。由于新政策的出台，低品位矿石利润减少，矿山成本将会有所增加。目前，缅甸矿山复产情况未定，虽然此前其财政部将部分库存流入市场，导致2023年中国从佤邦进口锡矿砂及其精矿并未下降太多，但此次增加实物税表明了佤邦财政部锡矿库存数量偏低。并且，征收实物税的锡矿将成为佤邦库存，流入市场时间也尚不可知，因此出口至中国锡矿数量或将会有所下降。清明假期期间，佤邦再次发文强调锡矿禁矿态度，复产预期被再次推迟，当地选厂库存也面临枯竭，进一步强化供应收紧预期。2024年以来海外锡矿进口量占比也有所增加，同比增加9.42%，表明国内逐步向海外探索的力度在逐步加大。而佤邦在6月初发布的一则关于曼相矿区允许恢复锡矿运输看来，仅是由于选矿厂积压精粉较多，希望当地政府能够让他们把这批洗选出来的精矿运到中国，而此次积压精粉的品位较低，所以实际看来交掉30%的实物税后，到达中国的金属量也就在1000-1200金属吨左右，实际影响比较有限，全球锡矿供应依旧偏紧。
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（二）锡锭进出口问题显现，最大出口国供应紧张
印度尼西亚是中国最大的精炼锡进口来源国，据海关数据，2023年全年，中国进口精炼锡33471吨，较2022年进口量上升约0.79%，其中从印度尼西亚进口精炼锡24474吨，占比达73%。但进入2024年，印度尼西亚精炼锡出口也遭遇种种干扰，首先是由于印尼的年度工作计划和预算（RKAB）的审查由之前一年一审变为三年一审，使得本届审查比较严格。其次印尼2月份举行的总统大选也使得审查工作不得不向后推迟，加之受到当地腐败案的影响，审查势必会更加严格。除2月PT Timah公司公开收到RKAB配额许可外，仍有许多公司还在等待审查当中。RKAB审查的缓慢进度导致印尼精炼锡出口快速下滑，据印尼当地官员透露，印尼到现在也仅仅审批了例如PT Timah等6-7家锡冶炼厂的RKAB，大约占印尼当地的50%左右的产量，随着RKAB的逐步落地，印尼出口精锡水平或将有所抬升，预计全年同比少30%-40%的出口量。
数据来源：Mysteel
中国2024年1-6月累计进口精锡7451吨，累计出口精锡8303吨，累计净出口精锡852吨，6月开始中国精锡进出口情况已转成净出口情况。
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三、下游电子消费进入淡季，光伏行业产出环比下行
根据Mysteel调研，国内6月份样本企业锡焊料产量6647吨，较5月份环比减少1.98%，总样本开工率为73.53%，较5月份减少1.03%。其中产能200吨/月以上企业产量为4460吨，样本开工率为78.2%，较5月份减少0.9%；产能100~200吨/月企业产量为1381吨，样本开工率为73.8%，较5月份减少1%；产能100吨/月以下企业产量为806吨，样本开工率为68.6%，较5月份减少1.2%。
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7月样本总产量预期为6500吨上下，预计较6月份减少2.21%，预计7月份总样本开工率为71.33%，较6月份减少2.2%。 在6月份，由于当月价格较为合适，部分终端有下较多订单给予下游加工厂，样本企业大部分接单较为平稳，6月当月部分样本企业有加班现象出现，而部分6月终端数据也显示出部分电子行业产量有一定的增长情况，但光伏组件产量有所下滑且下月排产逐步缩减，导致6月产量下滑较多，各部分终端消费效应增减不一，整体产量恢复一般。
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据Mysteel调研了解预计7月份锡焊料企业的开工率或将平稳运行，且产量或将小幅减少，主要是由于当前部分企业所接终端订单水平略少，导致生产水平略有下滑。且7月盘面价格波动较大，部分终端会选择观望下单，若盘面价格较为合适，终端订单水平或有增长，据了解，传统6-8月份为电子行业淡季，但当前电子行业以及传统消费行业的终端的排产数据较为良好，尽管价格波动较大会带来补货意愿下滑，但产业基本以销定产，所以整体产量或将维持平稳，但淡季效应或将造成当月订单水平减弱。因此，7月下游锡焊料企业的产量和开工率预期会维持平稳。
四、持续去库 锡锭社会库存拐点已现
截止7月19日据Mysteel调研中国锡锭社会库存为15663吨，较库存高点19372吨减少3709吨。分地区来看，本周上海库存较上周大幅减少，广东库存较上周小幅减少，其他地区库存均较上周小幅减少。上海库存变动主要是交割库库存大幅减少，非交割库库存小幅减少；广东库存变动主要是交割库库存小幅减少，非交割库库存小幅变动，其他地区正常补库。去库的主要原因还是由于锡价下行后，大部分下游有投机性补货的情况出现，库存减少速度较快
数据来源：Mysteel
总结
近期随着宏观方面不确定性的增加，导致锡价走势波动加大，短期影响锡价走势，供应紧缺或将导致锡价持续维持高位，需求端对于价格敏感性较强，价格回落刺激下游补库，国内连续维持去库节奏，后续关注缅甸复产情况及需求端复苏情况。我们对于下半年锡价仍旧维持中性偏多看待，主要关注上半年高点能否突破。
