全文大纲
第一章 上半年铜价回顾与展望
第二章 铜现货市场回顾
第三章 铜供应情况分析
第四章 行业资讯
第一章 上半年铜价回顾与展望
1.1铜价回顾
上半年铜价历经波澜，铜价整体运行重心上移明显，且从波动率来看，上半年铜价波动率达到近年最高。春节后，国内铜价进入连续的上涨趋势，期间自春节后一路上涨，最高点一度达到88940元/吨，创造铜价历史新高，累计涨幅超过30%；但随着铜价创造新高之后，市场看涨情绪得到充分释放，铜价进入回调期，价格自高点下跌近10000元/吨，价格呈现涨跌迅速、跨度较大的运行特点。
数据来源：钢联数据
海外市场，铜价同样也经历了跌宕起伏的周期，期间LME铜价也创造了历史新高，突破11100美元/吨。相较于国内市场，LME价格整体表现更强，也导致了国内与海外价格形成明显倒挂。
数据来源：钢联数据
纵观整体表现，在多重因素影响下，上半年铜价整体呈现上行趋势，其中基本面为铜价上行提供了基础保障。自年初伊始，受到近年来铜冶炼产能的新投影响，全球的铜冶炼产能迅速扩张，但铜精矿供应增量尚不及铜冶炼产能增长速度，加之铜精矿的品位下降以及主要大型矿山的环保、矿工罢工等问题时有发生，铜精矿供应偏紧，现货TC走出历史级行情，价格一度跌破0美元一线；与此同时，由于今年是国内铜冶炼厂检修高峰期，尤其是在二季度，叠加铜精矿供应紧张的情况，导致市场开始担忧后续国内产出受限。在供应扰动的影响下，铜价便陆续开启了上行通道。此外，受到全球地缘局势动荡的影响，金银价格明显上涨，同时市场对于欧美央行降息预期的反复，以及对于避险资产青睐度有所提升，因此也为铜价的上涨提供了助力。而随着欧美对俄罗斯基本金属的制裁，加之COMEX库存处于低位，5月COMEX产生了逼空危机，进一步将铜价抬升至历史高点。
在铜价创造新高之后，受益于国内再生铜供应的影响，5月的国内电解铜产量远高于预期，叠加需求受制于铜价走高影响，国内铜库存迟迟难以开启去库，二季度国内铜供应的短缺预期被证伪，以及市场看涨热情随着铜价冲高之后有所消退，铜价进入回调期，伴随着消费订单的逐步回暖，价格的回调才逐步休止，最终国内铜价回归至77500-80000元/吨区间震荡，不过整体铜价较年初上涨依然十分明显，涨幅超10000元/吨。
1.2市场展望
随着上半年欧洲央行、加拿大央行等主要经济体、发达国家陆续开启降息，且美国劳动力市场在二季度陆续显露出一定的降温势头，因此下半年美联储降息的预期逐步提升；但在另一方面，美联储官员一直强调对于降息安排的“谨慎”态度，导致降息这一事件的判断在不断地的反复过程之中。不过整体看，市场对于押注美联储在9月或者11月降息的预期较强。至于国内市场也将迎来政策的兑现的周期，还需关注对于国内偏弱的需求的提振情况。
回归到上半年重点的供应矛盾上，铜精矿现货短缺的问题依然在延续，且从下半年的长单谈判价格来看，供应紧张的问题依然还会延续一段时间，但考量到下半年整体检修力度环比的减弱，下半年原料市场将再度迎来考验，尤其是再生铜冶炼的铜阳极供应或许会再度成为焦点；在多项行业政策的调整之后，再生铜市场的变化或许会成为下半年国内铜冶炼产出关键因素。而进口端依然不容乐观，进口盈利窗口一直处于倒挂状态，但在俄罗斯金属被制裁的背景下，后续这部分铜仍有流向国内的可能，而出口也会在进口倒挂的影响下仍有延续上半年趋势的可能。整体来看，下半年供应表现环比会有所回升，但供应隐患依然存在。
需求端表现预期并不算乐观，上半年铜材企业综合产能利用率同比为近五年同期最低，国内终端市场少有亮眼板块，国家电网投资额看似同比有明显增长，但考虑到铜价原材料上涨等因素影响，用铜量并不理想；仅有家电行业等出口订单带来了少量需求亮点。进入下半年后，从铜加工企业的情绪来看并不乐观，虽然部分终端行业在下半年往往有一定的追补情况，但考量到铜价较高且价格波动较大，订单的执行难度加大，且产业资金紧张的问题难有改善，因此从需求端来看，下半年整体虽然有增量趋势，但幅度有限，不排除个别行业甚至出现下滑。
数据来源：Mysteel
综上所述，目前下半年供需的矛盾依然较为突出，虽然供应的矛盾依然存在，但这一话题影响力已有所减弱，对于铜价上涨的驱动力也有所下滑，但对铜价依然是利好支撑；需求端的压力较为突出，尤其是订单增量、订单执行力的问题对于市场影响明显，从供需角度而言，现货市场预计呈现现货高库存、升水乏力的状态，即使是开始了现货去库周期，去库数量也难有较高水平。但还需要注意的是海外市场的局部供应紧张，如COMEX市场或许又将再度引起市场溢价，甚至是带动铜价的上行走势。整体来看，下半年铜价的支撑点依然明显，三季度仍然保有上涨的趋势，铜价或许在三季度中会重拾上涨趋势，不过铜价要再创造突破性行情难度较大；而四季度随着市场需求的真实情况逐步被体现，若消费未见到明显的回升趋势，铜价或许会迎来适度的回调，直至年末长单谈判季，铜价才有可能再度回归一个相对温和的上涨趋势之中。预计下半年铜价依然呈现波动较大的行情，不过波幅以及高点都较上半年有明显减弱，其运行区间在75000-84000元/吨，宏观依然会是重要的催化剂，提防超预期变化所带来的铜价快速涨跌。
第二章 铜现货市场回顾
2.1华东市场
据Mysteel统计数据来看，2024年上半年度上海市场1#电解升贴水均价贴87元/吨，较2023年上半年度均价升95元/吨大幅走低182元/吨，整体现货市场大部分时间表现贴水行情，且期间贴水幅度一度创下近年来新低。
数据来源：Mysteel
一季度上海市场现货升水并未表现长时间大幅度贴水行情，整体处于贴150～升300元/吨区间运行，由于此时沪铜近月合约仍表现BACK结构运行，且社会库存维持低位，现货市场仍能维持升水局面，但因一季度内正值国内传统春节假期，期间冶炼厂并不停止生产，加之市场消费节假前后表现低迷，下游加工企业采购生产需求疲软，因此为减轻厂内库存压力，冶炼厂发往市场货源增加明显，社会库存逐渐开启累库周期，现货升水随即承压步入贴水行情。
二季度受国内冶炼厂减产以及宏观美联储降息预期影响，铜价突破前期67000~70000元/吨震荡区间，开启长达2个月的上涨趋势，期间沪铜主力合约一度触及89000元/吨。随着铜价连续走高，沪铜主次合约由BACK结构转变成Contango结构，且月差亦有所扩大至200~400元/吨，加之上海市场社会库存累库幅度较大，同期库存量高出往年2倍以上，同时高铜价局面下，市场去库拐点迟迟未能显现，现货升水难有转势。叠加消费端表现来看，消费旺季特征性并不明显，下游消费受抑制明显，加工企业畏高情绪强烈，采购生产情绪较为低迷，且部分加工企业难以接受采购高价格原料而选择停产检修，市场需求疲软局面难改，因此现货市场呈现大幅度贴水局面，期间一度创下近年来新低贴水350~300元/吨。
随着后续铜价高位回调，下游接货心理预期不断提高，市场需求有所回暖复苏，且进入冶炼厂检修高峰期，市场供应量相对前期减少，社会库存累库周期结束，同时因沪铜合约Contango结构月差高位运行影响，持货商更倾向于将现货注册仓单，因此现货贴水幅度并未表现进一步扩大，但受制于高库存以及高铜价压力，市场仍难以表现升水行情。
2.2华南市场
据统计数据来看，2024年上半年华南地区电解铜升贴水走势较2023年下滑较为明显，2024年上半年升贴水均价维持贴水80元/吨，2023年上半年升贴水均价升水30元/吨。
数据来源：Mysteel
一季度包含传统农历新年，随着节日临近，市场消费减少整体交投表现较为清淡，但1月市场2024年长单刚洽谈结束，市场挺价情绪仍存，加之铜精矿紧张预期，因此现货升贴水较高，春节前后，市场上企业放假，交易活跃度不高，现货升贴水维持平水运行；但春节节后回来，受铜精矿紧张、宏观干扰影响，但铜价开始初显上涨趋势，铜价顺利突破7元，但此时下游多数企业复工较晚，市场成交依旧较差，而进入三月后铜价开启快速上涨趋势，不断创下新高，直至国内沪铜主力合约在5月刷新历史新高，在最高点达到88940元/吨之后铜价进入回调阶段，在此期间，市场交投一直表现低迷，多数企业由于盘面套保资金增加、现货不能及时出售汇款引发资金紧张，市场悲观情绪笼罩；精铜消费受到抑制，华南库存整个上半年持续出现垒库现象，市场风险加剧。但铜价自高点后也迅速回落，回调至八万元上下运行，但下游企业表现浓厚的畏高情绪，认为铜价能够继续下跌，加之六月临近半年度结算，企业有清库存回款需求，但市场成交依旧难有亮眼表现；因此华南现货贴水的情况一直贯穿上半年，长单亏损较大。
受铜价上涨影响，抑制下游消费，需求有限的情况下，市场整体保持偏弱态势，上半年相较于去年市场供应保持宽松状态，需求下滑较为明显，铜价上涨随着精废差扩大，市场多数转向再生铜，精铜消费更加受挫。但终端消费值得欣慰的是进口亏损较大，出口订单迎来大幅的增长，为企业执行长单提供支撑。下半年市场看涨的情绪依旧高涨，若库存持续累库态势，铜价或将偏强运行，现货贴水难改。
2.3华北市场
据Mysteel统计数据来看，2024年上半年华北市场电解铜现货升贴水均价贴210元/吨，较2023年上半年升贴水均价贴40元/吨降低170元/吨。整体升贴水较2023年表现大幅下滑；下滑因素主要是铜价冲破近年高位，终端企业整体需求不佳，消费复苏不及预期。
数据来源：Mysteel
一季度处于农历新年期间，假期前后华北市场交投氛围冷清，下游拿货情绪降温，持货商纷纷下调升水出货，3月升贴水整月表现贴水且持续下降态势，同时宏观因素、矿端影响及3月底国内冶炼厂减产消息频出，刺激铜价开启上行通道。4月铜价开始逐步上涨，在5月下旬冲破近年高位，严重抑制下游采买情绪，持货商为促进成交，现货报价升贴水大幅走低，达到半年来最低值贴550元/吨。铜价触及顶点后在6月逐步回调，且二季度为北方冶炼厂高峰检修期，华北市场货源偏紧张，双重影响下，下游需求有所回暖，采购意愿开始好转，故华北市场现货升贴水缓缓向升水靠近。上半年以来传统需求受到诸多方面的压力，需求表现一般，并未有明显的消费增长点，终端市场消费较为疲软。
2.4西南市场
从 Mysteel 统计的数据来看，截止至2024年6月30日，整个上半年重庆市场铜现货升贴水走势趋向下行，同时，上半年重庆市场铜现货升贴水均价为贴水54元/吨，较2023年同期均价102元/吨下跌156元/吨，升贴水大幅下滑，同时该均价在近三年来处于最低水平。
数据来源：Mysteel
从详细数据来看，一季度重庆市场升贴水表现与往年相差并不大，尤其1-2月份整体现货报价维持在升水区间，直至3月中旬换月后，尤其在进入二季度后，由于铜价开始进入持续两个月的快速上涨通道，受此影响，重庆市场现货升贴水开始急转直下，并在铜价创下历史新高的5月20日当天，重庆现货升贴水下跌至近些年的最低点贴水350元/吨。另外，2024年上半年重庆市场相较往年有一个较为明显的变化，即在资金方面铜价持续高涨、政策方面十二省份限制新增基建投资等多重不利影响下，重庆市场终端消费表现很是低迷，致使区域多数持货商以及冶炼厂零单销售进度在整个上半年难以推进；部分持货商更是出现库存在仓库堆积数星期甚至超过一个月的累库情况，在此种境况下，为减少库存带来的资金压力，同时为增加出货量完成年度目标，自4月开始，多数持货商与冶炼厂选择将货物发往上海、江苏、广东等市场，故而，重庆市场在二季度中后阶段零单供应量开始逐步减少，到货量更多以长单为主。
后市来看，重庆市场上半年的消费颓势或将延续，零单销售将维持一单难求的弱势现状，疲弱的消费将对现货升贴水产生一定的下行压力。不过，由于年末区域市场仍将进行2025年电解铜长单协议谈判，故，为避免长单谈判范围落入贴水区间，不排除专注于重庆市场的西南、西北、中部区域冶炼厂有意调控现货升贴水使得年内升贴水均价回归至升水区间；另外，前文提及的弱消费致使炼厂发往重庆市场的货物量减少，市场库存有进一步去库的可能性，这同样对现货升贴水走强有一定的基本面基础。故而，综合来看，重庆市场下半年铜现货升贴水仍有一定的上涨空间，并有出现高于上半年最高升水表现的可能。
第三章 铜供应情况分析
3.1精炼铜生产情况分析
3.1.1铜冶炼产能分布情况分析
Mysteel调研国内50家电解铜生产企业，涉及精炼产能1453万吨（含2024年新增产能）样本覆盖率98.38%。2024年上半年产量江西超过山东位居榜首，山东区域因检修较多，产量下滑较为明显，云南产能利用率大幅下滑，主要区域内大型冶炼厂搬迁和新投产能尚未投产所致。电解铜冶炼在全国范围的集中度较高，前五省份占到了全国电解铜产能的50.3%。
2024年铜企新增产能计划增多，样本产能新增主要在甘肃、广西、云南等，但产能全面释放和达产要到2025年；由此可见2024年电解铜产量新增主要来源于2023年电解产能投放后的达产。
数据来源：Mysteel
3.1.1精炼铜产量分析
据Mysteel调研情况来看，2024年上半年国内电解铜样本产量累计为585.89万吨，同比增加4.49%；虽然国内铜冶炼厂的主要检修时间集中在上半年的4-6月，但同比依然呈现回升态势。国内电解铜样本产量，新增主要来自江西、甘肃、福建等地，主要是新投产能的产出和去年同期检修影响产量增加。
数据来源：Mysteel
3.1.3冶炼企业检修计划及产量影响分析
据Mysteel统计，2024年上半年国内样本冶炼企业检修预计影响产量约32万吨。下表可以看出上半年4-6月份冶炼厂检修较为密集，甚至年初受铜精矿紧张影响一直传出减产等消息，但实际冶炼厂外购粗铜、阳极板进行生产，对产量影响较为有限。对产量的主要的影响依然来自设备改造或搬迁等。因此，从全年来看，检修减产的影响更多地将集中在上半年，而下半年的检修较少且受上半年检修影响产量的冶炼厂有一定的追产，因此下半年产量或将保持持续增长。
数据来源：Mysteel
3.2中国精炼铜进出口情况分析
3.2.1中国精炼铜进口情况分析
数据来源：Mysteel
由于铜矿减产消息频频传出，市场对供应端短缺问题出现明显担忧，引发铜价持续上涨；在外强内弱的形势下，沪伦比值一度下降到7.95附近；伴随人民币贬值影响，从年初7.1262到7.2931，离岸人民币涨幅超过2%，使得进口窗口从年初到年中都未有较大突破，最差时一度达到每吨亏损2300元。
数据来源：海关总署
海关总署：2024年1-6月精铜累计预计进口量183.60万吨，同比上涨18.48%；据上文所述，上半年精铜进口长期处于亏损状态，但为何进口仍有如此大的涨幅呢，主要有以下三点原因：一是虽然精铜进口比价处于亏损，但这些进口至国内的货源主要是来自非洲的低价EQ铜，很大程度替代了南美的注册铜。贸易商接手以后，在内贸市场卖出仍能盈利；二是国内不少企业与国外冶炼铜企在年初已经签订长单，每月都需保持一定量的进口提货；三是部分地方政府为企业进口精铜提供进口补贴，如浙江地区。
3.2.2中国精炼铜出口情况分析
数据来源：海关总署
海关总署：2024年1-6月精铜累计预计出口量20.4万吨，同比增加20.7%。其中5-6月精铜出口量大幅增加，来自国内冶炼厂的部分货物集中流入保税区仓库，主要是因为5月铜价创下历史新高，国内市场需求严重受抑，加上外盘表现强势，出口窗口持续打开，期间COMEX有逼仓行情，国内不少货源到美国进行置换再完成交仓。由于6月价格有所回调，国内需求好转，预计出口量较5月有所下滑。
整体而言，2024年上半年国内精铜进出口均出现上涨的态势，主要原因在于铜价高位震荡造成市场需求疲软，偏向进口低价货源，出口窗口的打开又为国产精铜的有效去化提供盈利空间。后市来看，由于俄铜受英美制裁，而中国是铜消费第一大国，预计2024年下半年精铜进口量会持续增长，在186万吨左右；但据目前情况分析，国内消费还未出现明显增长点，可能出现进出口同步增加的情况，出口预计在26万吨左右。
3.3精炼铜库存情况分析
3.3.1社会库存
据Mysteel统计数据来看，截至6月27日，国内市场电解铜库存40.39万吨，处于近几年最高位置，且明显高于同期库存量，整体2024年上半年度社会库存累库幅度较大，同时去库拐点推移明显。回顾往年历史数据，2022年～2023年一季度中下旬，国内社会库存便开始显现去库拐点，然今年上半年，国内仍未真正进入去库周期。
数据来源：Mysteel
2024年春节前国内社会库存虽维持低位运行，但随着节假期间国内冶炼厂基本维持正常生产跟发货，市场供应量表现充足，炼厂发往市场仓库现货量增加明显，同时节后进口铜集中到港清关流入，社会库存因此开启连续累库周期。与之同时，因为铜价上半年度大幅冲高，下游畏高情绪强烈，采购生产低迷，消费较为疲软，现货市场表现大幅贴水进一步刺激冶炼厂发货积极性，国内社会库存因此累库量激增。且4、5月份虽进入冶炼厂检修高峰期，但由于阳极板加工利润可观，部分再生铜杆厂转向加工阳极板，致使市场供应量充足，冶炼厂为降低检修影响产量，基本备足阳极板采购量，因此导致国内二季度检修高峰期，炼厂产量下滑并不明显，市场供应量仍较为充裕，叠加随着现货市场表现大幅贴水，持货商亦更倾向于将现货货源转换成交割注册仓单，因此仓单库存亦同样明显高于同期库存量。
从进口铜角度来看，虽铜价冲高，进口比价亏损幅度进一步扩大，主流品牌难以清关进口流入国内，但上半年由于非洲地区非注册、非标等品牌货源因价格优势以及前期运力延期等因素，致使该类货源流入量增加明显，一定程度弥补其他远洋以及近洋等品牌货源进口量。且由于高铜价背景下，进口铜清关直发下游工厂的消化量有限，更多仍表现于入库市场仓库。
随着6月份冶炼厂出口计划量仍较多，一定程度缓解国产货源市场到货量，加之铜价高位回落，下游消费回升，市场出库量逐渐回升至正常水平，国内现货库存也迎来阶段性的去库周期，但整体库存量仍处于往年同期最高位置。
3.3.2保税区库存
数据来源：Mysteel
据Mysteel统计数据来看，截至6月27日，中国电解铜保税区库存8.28万吨，对比往年历史数据来看，仍处于相对较低位置，但整个2024年上半年基本维持累库趋势。
具体来看，2024年初随着临近春节长假，美金铜市场相对于国内市场交易活跃度更早表现下降，期间到船抵港货源逐渐开始入库，保税区库存因此开启累库周期，但一季度上旬进口比价仍能表现盈利空间，国内冶炼厂出口窗口未能打开，且受制于美金高成本等因素，春节过后进口铜仍多数以清关进口流入国内为主，该阶段保税区库存累库幅度并不明显，整体维持低位运行。
随着3月份中旬铜价开始大幅上涨，进口比价持续走弱，亏损幅度表现走扩的同时给予国内冶炼厂出口机会，国内具有出口能力的冶炼厂基本开始部署出口计划，且由于进口亏损较大，主流品牌到港进口铜难以清关进入国内，基本入库保税区仓库为主，叠加随着国产出口货源也逐渐入库，保税区库存累库速度进一步加快。
后续4、5月份进口比价仍难有明显收窄，整体表现较大亏损，多数时间亏损于300~2500元/吨，出口窗口持续打开，进口窗口表现关闭，进口商将进口货源清关进入国内情绪较低，加之铜价上涨明显，下游消费表现疲软，冶炼厂亦增加出口计划量。但随着6月份进口比价逐渐修复，入库货源有所流入国内市场，加之保税区仓库货源有所出口至LME仓库交仓，库存因此出现阶段性下降，但整体仍未能表现连续去库。
第四章 行业资讯
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