一、上半年中国精炼锌价格分析
2024年上半年锌价整体呈上涨走势。年初，冶炼厂正常运转，而需求因中国春节假期的到来有所减少，锌价呈震荡下行的状态，但从2月下旬起锌价便呈现持续上涨的走势。5月末价格来到年内的高点，5月30日Mysteel全国0#锌锭价格达到25154元/吨。这一轮锌价上涨受到了基本面供应端的影响，特别是锌矿供应紧张情况持续存在，市场也对冶炼厂减产存在预期。另外，资金多头情绪高涨、市场对美联储降息预期、国内利好政策出台等因素也利好锌价。进入6月，由于较弱的需求端难以支撑锌价，加上宏观环境偏弱，锌价出现了一定的回调，至6月27日，Mysteel全国0#锌锭价格跌至24192元/吨。
数据来源：Mysteel
据Mysteel数据显示，2024年上半年上海市场均价为22181元/吨，环比上涨4.82%，同比上涨0.18%。2024年上半年天津市场均价为22207元/吨，环比上涨4.90%，同比上涨0.47%。2024年上半年佛山市场均价为22177元/吨，环比上涨5.12%，同比上涨0.28%。
二、 上半年中国精炼锌升贴水情况分析
据Mysteel数据显示，2024年上半年上海市场升贴水峰值为为300元/吨，2023年下半年上海市场升贴水峰值为420元/吨，环比下跌28.57%，2023年上半年上海市场升贴水峰值为470元/吨，同比下跌36.17%。2024年上半年天津市场升贴水峰值为150元/吨，2023年下半年天津市场升贴水峰值为530元/吨，环比下跌71.70%，2023年上半年天津市场升贴水峰值为305元/吨，同比下跌50.82%。2024年上半年佛山市场升贴水峰值为265元/吨，2023年下半年佛山市场升贴水峰值为470元/吨，环比下跌43.62%，2023年上半年佛山市场升贴水峰值为305元/吨，同比下跌13.11%。
数据来源：Mysteel
2024年上半年，锌锭以贴水为主。上海和佛山升贴水价差相对较高，升贴水价差达到460元/吨。天津升贴水价差相对平稳，升贴水价差为230元/吨。需求方面，上半年锌价的走势与下游需求存在一定程度的偏离。6月27日国内锌锭社会库存达到17.26万吨，远高于去年同期的10万吨，且进入5月库存才出现向下拐点，晚于过去正常年份2个月。截止6月26日，LME锌期货库存更是达到了24万吨，而去年同期只有7.9万吨，且下降速度较为缓慢。较高的库存反映出需求的疲弱，升贴水也再次证明这点。2月底后上海、佛山、天津的锌锭现货价几乎一直保持在贴水，直到6月价格下行之际贴水幅度才有所收窄，佛山现货价甚至站稳升水。佛山地区现货锌锭库存一直较少，锌价受市场情绪影响很大，故升水低迷且涨跌幅度很大。
三、中国精炼锌原料情况
2024上半年受锌精矿供应紧张的影响，锌精矿加工费整体呈现下调的趋势。北方地区锌精矿加工费已经降至2300-2500元/金属吨，南方地区锌精矿加工费降至1900-2100元/金属吨。且矿端供应紧张的局面短时期并未缓解，预计加工费仍维持低位。进口TC自年初以来也是不断下探，目前已经低至10-20美元/干吨，更有甚者报价至负数，国内冶炼厂承压运行。
数据来源：Mysteel
数据来源：Mysteel
2024上半年锌精矿供需关系紧张，市场货源有限。1-5月Mysteel统计130家样本锌精矿企业产量123.6万吨，同比减少3万吨，跌幅2.33%。而下半年来看国内有新投矿山爬产和复产矿山恢复生产，四季度国内供应或有些许增加。
数据来源：Mysteel
进口矿方面2024上半年多以之前签订的长单为主。据海关总署统计显示，1-5月锌精矿累计进口量144.56万吨，同比减少23.41%。6月受比值转好的影响，进口窗口有所打开，进口矿有些许成交。不过受船期影响，短期难以对国内供应提供有效补充，锌精矿市场维持供应紧张的态势。在国内锌精矿产能有限的情况下，后续需持续关注进口矿到货情况。
三季度国内传统的消费淡季虽有部分炼厂常规检修，但是市场整体采购情绪不减。加之国内矿山新增产能存在极大不确定性，预计锌精矿市场将维持供应紧张的局面。加工费方面当前以至低点，再持续大幅下调可能性不大。而受限于供应紧张的影响，加工费上调也难以实现，因此预计锌精矿加工费短期低位持稳运行为主。
四、中国精炼锌生产情况
据Mysteel统计的中国精炼锌产量数据，2024年1-5月中国精炼锌产量306.7万吨，同比去年增加5.72%。据Mysteel统计的53家锌冶炼厂产量数据，2024年上半年锌锭产量为284.22万吨，2023年下半年锌锭产量为292.75万吨，环比下降2.91%，2023年上半年锌锭产量为284.301万吨，同比去年下降0.03%。预计7月开始，部分冶炼厂有检修减产的计划，供应收紧。
数据来源：Mysteel
数据来源：国家统计局
五、中国精炼锌进口情况
根据海关总署数据，2024年1-5月中国精炼锌进口量18.71万吨，同比去年上涨253.42%，同比2021年上涨301.19%。2024年上半年中国精炼锌进口量呈现前低后高的趋势，主要原因：
1、上半年国内锌精矿开采量减少，同时炼厂检修停产较多，当国内供应不足时，进口量增加以满足需求；
2、2024年上半年，随着各项利好政策落实以及制造业PMI的增长，国内经济稳中向好，企业生产制造逐渐扩大。这增加了对精炼锌的需求，推动了进口量的增长；
3、在上半年第一季度，国内精炼锌价格相对较低，精炼锌的进口量同样较少。第二季度开始，国内精炼锌价格大幅上涨，与国际市场相比不具备竞争力。这致使进口商选择从国外进口精炼锌，以便获取更高的利益。
展望2024年下半年，如果国内矿场的开采量能逐渐恢复，进一步提高精炼锌的国内供应能力，进口需求或将受到一定程度的抑制。如果供给恢复速度慢于国内需求的增长速度，进口量可能会增加。国际锌市场供需关系和价格波动对中国的精炼锌进口量也具有影响。如果国际市场价格较低，进口精炼锌的成本可能降低，进口需求可能增加。相反，如果国际市场价格较高，国内企业可能更倾向于依靠国内供应，从而致使进口量下降。2024年下半年如果国内经济表现强劲，锌下游行业扩张，对精炼锌的需求可能增加，进口量可能会相应增加。预计2024年下半年精炼锌进口量较上半年还是会小幅增加。
数据来源：Mysteel
六、中国精炼锌社会及保税库存情况分析
据Mysteel统计的锌锭库存来看，2024年社会库存整体低于往年，截止到6月29日，锌锭社会库存17.26万吨。2024年锌锭库存的峰值在4月，有21.09万吨，与2023年的峰值相比，2023年锌锭库存的峰值是在3月初，有17.66万吨，相比之下同比增加19.42%。从年初开始，锌锭库存一直处于增长的状态，一直处于累库状态，转折点出现在四月底，锌价大跌，下游备库，社库减少，之后锌价回暖，去库速度减缓。从消费端来看，今年上半年的消费处于偏弱的状态，锌锭供应也相对前期偏强后期偏弱。
数据来源：Mysteel
七、下半年中国精炼锌展望
短期内，锌矿供应紧张和加工费低位的局势难以改变，加上社会库存开启下降周期，锌价向下空间有限。预计下半年锌价震荡偏强，至于上涨的动力，一方面需要关注三季度冶炼厂检修情况，即矿端-冶炼平衡过程。如果冶炼厂实现了明显的减产，冶炼端将为后续价格的上涨提供较大的动力，在投产复产的趋势下全球锌矿供应或在四季度边际转松，届时加工费也可能出现向上的拐点。另一方面需要考察消费的恢复成色，即锌锭供需平衡过程。在特别国债发行促进基建建设的背景下，下半年新增专项债将加快发行，有利于形成实物量支撑锌需求。另外，在以旧换新政策和强劲出口的利好下，三季度汽车、家电等产业也将会有不错的发展，但进入四季度后美国补库周期能否持续、大选对关税是否有影响都存在不确定性，需关注出口回落风险。总体来看，2024年预计锌锭供应将小幅过剩，在冶炼厂减产和需求恢复的双重作用下，下半年社库将被逐渐消耗。
