前言：随着月内沪铜06合约交割换月后，上海市场1#电解铜现货升贴水难改贴水行情且2024年上半年大部分时间表现弱势运行，期间甚至创下年内最大贴水350元/吨附近。而近期随着铜价回落，加之市场社会库存表现连续去库，现货升水有所回升。那么即将进入七月份，后续升水如何运行？
数据来源：Mysteel
一、国内社会库存开启连续去库 高库存压力仍存
首先近期国内电解铜社会库存开始连续去库，其中上海市场社会库存截止本周一6月24日为27.04万吨，月内表现为长达两周的去库周期，自年内库存最高点31.38万吨下降4.34万吨之多，但据Mysteel调研截至6月27日本周四，上海市场社会库存再度表现增加至27.24万吨。
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短期造成国内铜现货库存去库的主要因素在于一方面由于近期铜价连续走跌，下游加工企业不论前期存量订单以及新增订单均有所释放，入市采购补库情绪表现回升，因此上海市场仓库出库量逐渐开始增加。
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另一方面，国内仍处于冶炼厂检修高峰期，加之5月份出口窗口持续打开，部分具有出口条件的冶炼厂亦增加出口计划。
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其实我们可以发现，从往年历史来看，国内社会库存进入连续去库周期，现货升水亦将开始逐渐上涨，但值得注意的是，今年国内同期现货库存量对比往年来看，处于历史同期高点，甚至高出往年2倍以上；另外国内保税区库存仍未表现明显去库，整体库存水平处于年内较高水平，如若后续进口盈利窗口打开，市场进口依然会陆续增加，因此高库存压力仍然存在，后续将制约现货升水上涨高度。
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二、进口比价持续修复 国内冶炼厂检修影响减弱
从供应端角度来看，6月份进口比价有所修复，且月内部分时间表现盈利，相较于5月份平均亏损1220元/吨收窄明显，届时上海保税区仓库货源亦将有机会流入国内市场，加之非洲地区例如非标、非注册等货源因价差优势，后续仍有部分增量，但目前部分远洋货源因航线运力问题，仍然存在延误等因素，整体7月份进口铜或有所增加。
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国内方面，6月份检修企业仍然较多，据Mysteel调研来看，6月国内产量预计97.04万吨，相较于5月份有所下降，主因再生铜杆厂加工阳极板利润优势消失，加之近期精废价差收窄，废铜供应难以出现放量情况，因此阳极板供应将有所下滑，炼厂检修产量影响有所显现。但7月份随着冶炼厂检修高峰期基本结束，下半年冶炼厂集中检修将处于9月份，月内未有企业进行检修，但考虑到铜精矿TC仍处于较低水平，矿端紧张局面难以明显改善，因此后续国内产量增加或不明显，但整体供应相对仍有上升空间。
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三、铜价进入高位回调阶段 下游消费完全恢复仍需时间
从需求端来看，由于近期美联储“鹰派”言论增加，打压市场降息预期，宏观利好情绪出现阶段性回落，铜价因此上涨趋势受阻，近期进入高位回调走势，下游加工企业需求亦出现阶段性好转。但目前铜价仍处于相对高位，下游经历短暂“喘息”时间后，接受意愿也在降低，部分企业仍存进一步看跌后市情绪，消费回升增速放缓。后续来看，铜精矿加工费维持低位运行，叠加宏观利多因素仍存，铜价深跌概率不大，或维持高位震荡走势，因此下游消费完全恢复仍需时间，现货升水持续上涨动力亦不足。
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四、总结预测
整体来看，目前现货升水维持贴水行情运行，从当前合约价差来看，沪铜07合约至09合约相邻价差在140~200元/吨附近，考虑到后续贴水局面下，贸易商仍将表现逢低收货注册仓单需求，且进入7月份，企业资金结算压力消退，现货升水因此仍存上涨空间。然月内近弱远强格局维持，加之7、8月份又是国内消费淡季，国内高库存去库仍需时间消化，现货升水或将难有明显转势；而月内铜价走势对于下游消费影响仍较为明显，需求这块仍保留继续增长可能性，因此预计7月份现货市场或出现阶段性升水与贴水运行局面，运行区间在贴150~升50元/吨。
