二季度，在政府债发行加快和经济延续温和修复的背景下，基本面驱动难超一季度，10年期国债期货和30年期国债期货要突破前高存在难度。
4月以来，国债期货接连上涨，10年期国债期货和30年期国债期货主力合约再度创出历史新高，随后多头止盈情绪升温，带动期货高位回落。
回顾近期债券走势，可以发现此轮行情加速源于4月中旬。彼时一季度经济数据发布，尽管一季度GDP同比增速好于预期，但主要是1—2月数据贡献主要力量，3月生产、消费、服务业投资均环比回落，反映经济内生增长动力有待加强，债市开启对基本面边际变化的定价，当日10年期国债现券收益率跌破近1个月震荡区间下沿2.27%。
本周周初，债市做多情绪再度升温。4月23日财政部表示支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖以充实货币政策工具箱后，市场解读为降准的替代操作，10年期国债现券收益率挑战2.2%历史新低，当日期货主力合约再创新高104.9元。
结合近期监管层释放的信号来看，目前长债和超长债的调整或刚刚开启。4月初，多地区域银行下调存款利率（去年第三轮商业银行存款利率调降的延续），随后多家银行降低3年以上大额存单额度。此前，央行在货币政策第一季度执行例会特别提及“关注长期利率变化”，表明监管层对于商业银行负债端压力有所关注，不希望长端利率过快下行，加重商业银行息差压力，并有意通过降低存款利息刺激居民消费。短期政策方向和市场情绪的转变值得关注，尽量避免国债追高操作。
年初至今，债市快速走牛源于两方面驱动：一是经济温和修复的背景下，“安全资产”相对匮乏；二是地方债发行节奏偏慢。除传统固收投资机构加速债券配置，部分权益类资金和宏观投机资金的涌入，助推长端收益率创历史新低。考虑国家发改委宣布近日已经联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，5月开始地方债发行可能提速，届时债市供需矛盾将有所缓和，或带动市场情绪进一步降温。此外，五一假期临近，旅游出行的增加对消费有一定拉动作用，不排除经济修复存超预期可能。
短期无论从政策面还是基本面预期角度看，长端利率易上难下。中期来看，在地方化债工作延续的情况下，高息资产日益稀有，实体融资需求或依然难以满足商业银行资产负债表的扩张要求，债券的欠配压力仍在。因此，短期影响难以撼动债牛根基。
相比长债和超长债，目前中短债的性价比凸显。本月初市场利率定价自律机制发布倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，并要求银行于2024年4月底前完成整改，笔者认为，该倡议有利于打开短债利率的下行空间。
考虑银行手工补息主要对象是优质对公客户的闲置资金，这部分资金对本金的安全性有一定要求，因此手工补息禁止后这部资金大概率还会留存在银行表内。在存款和理财的比价效应下，追求绝对收益的企业，可能将闲置资金转移至银行理财和货币基金，资金又将银行存款转化成非银存款，而由于非银存款无需缴纳存款准备金，短期内银行体系超储消耗减弱，会形成短端的流动性供给，资金利率有望下行。理财和货基又以配置短债和信用债为主，短久期债券将凸显优势。
综上所述，笔者认为长端利率在前期的快速下行后，目前缺少进一步突破新低的动能，建议多头兑现收益止盈离场。二季度，政府债发行加快和经济延续温和修复的背景下，基本面驱动难超一季度，10年期国债期货和30年期国债期货要突破前高存在难度。但考虑银行配置需求仍在，债牛根基并没有发生动摇。得益于存款降息，商业银行综合负债成本降低，同时资产回报率要求降低。手工补息禁止后，部分闲置资金将流入银行理财和货币基金，从而降低银行超储消耗，增加短端流动性供给，短久期债券将直接受益。预计国债收益率曲线将逐渐陡峭化，建议投资者空长买短操作。（作者单位：一德期货）
