2024年1月，原油价格大多数时间处于区间振荡状态，1月末，受美国寒潮天气、国内降准释放利好以及宏观经济预期好转影响，油价突破前期振荡区间，上海原油主力合约在600元/桶关口遇阻后出现一定回调，2月6日收报559.5元/桶，布伦特原油主力合约收于78.77美元/桶，WTI原油主力合约收于73.45美元/桶。笔者认为，短期油价仍面临回调风险，但美国原油低库存与OPEC+减产仍将为油价提供支撑，中长期角度看，在美国经济软着陆预期加强以及中美需求持续修复背景下，油价仍有上行空间。
从供需角度看，OPEC+减产托底支撑较强，中美需求有望逐步修复。供给端主要关注OPEC+国家的减产执行力度，2023年12月OPEC石油产量为2670万桶/日，较上月增长7.2万桶/日，增量主要来源于尼日利亚。1月进入新减产周期，根据相关调查，由于新的减产承诺和利比亚停产，预计OPEC石油产量将下降至2633万桶/日。
需求端看，美国方面，根据EIA数据，截至1月26日当周，美国石油产品引申需求量为2011.9万桶/日，较去年12月末增长106万桶/日，美国汽油引申需求量为814.4万桶/日，较去年12月末增长19万桶/日。从近5年数据看，美汽油需求在2月份有增长预期。截至1月26日，近四周美国炼厂开工率均值为88.48%，加工量为1582.38万桶/日，均高于近5年均值，下游需求整体修复趋势未变。
中国方面，截至1月31日，我国原油非国有贸易进口允许量已发放两批，共计18369万吨，较去年同期增加5187万吨，增幅39.3%。年初发放的进口配额增长有利于下游炼厂全年生产计划的安排。截至2月1日，国内主营炼厂开工率76.16%，较去年同期上升1.68个百分点，国内地炼开工率为59.82%，较去年同期下降4.37个百分点，地炼开工仍有修复空间。2023年12月我国原油进口量4836万吨，同比增长29万吨，成品油进口量为478万吨，同比增长148万吨。LSEG相关数据显示，亚洲主要地区1月原油进口到货量为2857万桶/日，高于上月的2703万桶/日。其中1月进口量为1131万桶/日，略低于上月的1148万桶/日，但远高于2023年1月的1024万桶/日。整体看，我国需求在逐步修复。
目前原油库存仍处于偏低水平。美国整体呈去库趋势，根据EIA公布的数据，截至1月26日当周，美国原油库存（除SPR）为42191.2万桶，较上月末减少915.3万桶。1月SPR库存得到部分补充，1月26日当周为35740.2万桶，较上月末增加301.4万桶。美国库欣地区周度原油库存为2809万桶，较上月末减少659万桶。目前美国原油库存仍低于5年均值，为美原油期货价格提供了较强支撑。全球看，2023年12月全球原油过剩情况有所缓解，重回偏紧格局，2023年12月“供给-需求”为-50万桶/日，前值为127万桶/日，OECD石油库存小幅去库。
从宏观角度看，美国经济软着陆预期加强，原油需求预期或上修。2023年12月，美国新增非农就业人数为21.6万人好于预期，失业率为3.70%处于偏低水平，制造业PMI为47.40%好于预期，此外，新屋销售数量为66.4万套和个人消费支出月率为0.7%均高于预期和前值、2023年四季度美国生产总值GDP季率为3.3%高于预期，经济数据显示出美国劳动力市场韧性仍存，经济软着陆预期加强。2024年1月份中国PMI指数为49.20%，虽然仍处于偏低区间，但稳中有回升。2023年12月中国进口金额达2282.78亿美元，环比增加49.82亿美元，同比上升3.85亿美元；11月中国主要港口集装箱吞吐量达2680万标准箱，环比上升48万标准箱，同比上升113万标准箱。中央经济工作会议指出“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，年内有望财政政策与货币政策协同发力，不断巩固国内经济稳中向好的基础。
地缘政治方面，冲突局势仍存在不确定性，若有所缓和，将继续挤出前期风险溢价，油价面临回调风险。
春节长假期间投资者需关注以下几个方面：一是地缘政治局势变动风险，不排除地缘局势进一步缓和，继续挤出前期风险溢价的可能。二是美联储打压降息预期的可能，此前由于美国经济表现好于预期，美联储主席鲍威尔讲话显示不太可能在3月降息，若美联储进一步打压降息预期，商品市场将面临短期回调风险。三是美国银行业信用风险，过去一周美国纽约社区银行（NYCB）股价出现4次大跌，主要原因是业绩意外报亏，为了应对写字楼行业疲软、多家族投资组合潜在的重新定价风险，该银行在2023年第四季度为信贷损失设置了高达5.52亿美元的拨备。自财报公布以来，NYCB股价已累计下跌约60%，市值蒸发约45亿美元，市场对美国银行业发生信用危机的担忧正在上升。（作者单位：宏源期货）
