回顾1月，华南铝锭现货基差在中下旬呈现偏强走势，于1月17日达到峰值升水250元/吨，自然月基差平均值为升水97元/吨，进入节前第一周后基差才呈现出疲软表现。2月将进入传统春节长假，节后短期内华南铝锭现货会有如何表现？

美联储政策中心转向，加息周期结束

美联储1月利率会议明确了美联储货币政策的转向，为未来降息铺平了道路。由于短期通胀没有完全回到目标，美联储对于降息的速度较为谨慎。 本次利率会议上美联储“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变符合市场预期。但是会议声明中删去了可能进一步收紧政策措辞，在政策目标中加入了朝向更平衡的措辞。1月份利率会议表明美联储基本上完成了加息周期，随着通胀逐渐得到控制，已经不需要货币政策进一步收紧，同时美联储的政策重点从控制通胀转向平衡风险，这意味着降息周期的开启。

粤沪价差收窄，铝锭调流向性价比不高

2023年1月、2月、3月粤沪铝锭现货成交价价差最大值分别为110元/吨，80元/吨、200元/吨，2024年1月粤沪铝锭现货成交价价差最大值达180元/吨，2月初重新回落至10元/吨。

据Mysteel调研了解，新疆铁路直发佛山比直发无锡运费贵80元/吨附近，在粤沪铝锭现货成交价价差未达100元/吨时，新疆铝锭发往佛山性价比不高。当该价差达到200元/吨附近，无锡至佛山的跨区域流向通道才打开。从2023年历史同期价差来看，3月份短暂达到过200元/吨，后重新回落至100元/吨附近。单从2023年数据来看，春节前后跨区域调货可能性非常小，虽然近期新疆铁路运力已基本恢复至正常水平，若春节前后无大雪封路情况发生，铝锭出疆也会较为顺畅，调流向的通道或会阶段性打开，但整体性价比不高。

Mysteel粤沪现货成交价价差（元/吨）

数据来源：Mysteel

2023年铝水就地转化率提升，累库更多在下游环节

2023年全年铝水比例均值达68.22%，较上一年度64.45%增幅达到5.8%，随着铝水比例就地转化率不断提升，累库更多体现在铝坯料环节。下游加工企业自投产日起，铝水的消化量便开始进入考核，目前虽然进入季节性消费淡季，铝加工企业生产积极性不高，但迫于压力减停产计划需要跟电解铝厂进行协商，且上游可以通过加大折让力度提升下游的生产积极性。据Mysteel调研了解，云贵桂下游直接停产的大多是小型加工企业，春节期间大厂多数是减产或直接正常生产，详情见Mysteel：云贵桂及新疆地区铝棒生产企业2024年春节假期运行计划调研。预计春节前后，云贵桂地区铸锭比例增幅不会太大，累库更多在下游环节。

Mysteel全国电解铝月度铝水比例

数据来源：Mysteel

节前暂未出现大幅累库，节后累库峰值或低于2023年同期

2024年春节前第二周全国库存增增加3.7万吨，较2023年同期7.3万吨下降3.6万吨。2024年春节前第二周佛山库存增加2.7万吨，较2023年同期1.4万吨增加1.3万吨，主要是受2024年1月中询起华南基差逐步走扩，1月16-1月25日期间粤沪现货成交价价差稳定在150元/吨附近影响，节前第二周云南、新疆铝锭批量集中到货，据Mysteel调研了解，截止2月1日，铁路发往佛山在途铝锭不到50组，其中发站西邑、包头西量最大，虽然华南主要以汽运为主，但临近春节汽运运力同样下降，节前佛山累库增幅难持续。目前观察云南地区各主要水库的水位条件，减产风险较低，但仍处于枯水期，考虑到启停成本较高，云南地区短期复产可能性还有待评估。

数据来源：Mysteel

综上，宏观方面，美联储货币政策的转向，显示加息周期结束，为未来降息铺平了道路。基本面方面，铝锭虽然进入累库阶段，但节后累库峰值或低于去年同期，累库更多在下游环节，在无跨区域调货及阶段性调流向性价比低的情况下，节后华南铝锭现货短期内有支撑。