前言
每年时逢春节假期，国内铜社会库存均会在此期间迎来明显的库存积累，即使是在疫情影响的近几年中，库存积累的脚步也并未得到阻止。不过近年来随着国内社会库存持续降低，国内低库存也逐步成为市场常态。而近期国内库存一直处于较低水平，据Mysteel统计，自2023年10月下旬以来，国内库存一直处于10万吨以下，这次春节假期能为国内库存带来多少增量，市场各说纷纭，对此笔者就目前市场的情况进行相应的分析，并对春节市场累库预期做出判断。
数据来源：Mysteel
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一、国内产出存在隐患，进口难度依然不小
从国内供应角度来看
根据1月6日Mysteel所发布的调研国内50家电解铜冶炼企业（涉及精炼产能1322万吨（含2023年新增产能），样本覆盖率96.7%）数据显示，2024年1月全国电解铜预计产量101.52万吨，环比增加1.89%，同比增加17.70%。从数据上看，1月国内冶炼厂企业计划产量相对较高，期间不少企业反馈在努力争取获得2024年产量的开门红；然而随着市场的推进，个别企业开始出现一定的计划产量缺失，主要因素来源于原料的短缺，市场甚至因此一度传出有冶炼厂提前检修的传言，但实际可能性较小。
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从原料短缺的角度来看，根据Mysteel调研的统计的铜精矿TC价格反馈，截止至1月23日，TC价格跌至33.5美元/干吨，创造近年来历史同期新低，市场铜精矿现货供应十分紧张。同时，近期国内铜精矿港口库存也处于下滑的趋势之中，截止至1月19日，国内铜精矿港口库存为64.7万吨，也处于历史统计的中低位水平。
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根据Mysteel电解铜团队调研反馈的情况来看，部分冶炼厂也因此出现了小幅的电解铜产量受损的情况，不过暂时并未形成规模化的影响。市场绝大多数的冶炼厂原料均以长单为主，一些头部企业原料相对更加充裕一些，暂时相对稳定。不过随着目前市场现货的紧张愈发明显，如果后续矿石供应无法得到及时地缓解，可能会影响到之后冶炼厂的生产排产。考虑到电解铜长单供应的问题，不排除会有部分企业选择留存部分成品库存，以保障后续的电解长单发运。当然，市场目前不仅仅是铜精矿供应紧张，市场粗铜、冷料也同样出现了不同程度的供应短缺，国内冶炼端产出的隐患明显。
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从近期精废价差走势来看，废铜供应量也变得逐步紧俏起来，也说明目前市场粗铜、冷料的供应同样偏紧。
从国内进口角度来看
从近期的市场进口盈亏表现来看，进口盈亏再度倒挂，而过往一季度市场进口窗口打开的机会较少，因此在后续进口铜流入上难度不小。加之市场目前保税区库存较低，截止至1月22日统计的数据来看，国内上海、广东两地保税区库存依然不足1万吨，进口短期的补充极为有限。与此同时，近来航运市场变化较大，尤其是受地缘局势影响，部分航运费用开始上涨，进一步加大了进口的难度。
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而从LME亚洲仓库的铜库存来看，近期库存水平也一直处于低位，也很难在短时间内，快速补充到国内市场，因此短期来看，进口补充至国内的数量或许相对有限，且可能是以湿法铜、非标非注册货源为主。
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二、需求仍有一定韧性
近期国内消费市场表现依然具备一定的韧性，尤其是部分订单存在一定的远期交付的情况，也进一步说明后续的消费尚有一定的增长空间。以铜杆企业为例，根据Mysteel铜杆团队调研的周度企业情况来看，目前精铜杆企业的待交付订单数量一直处于增长的趋势，待交付订单数一度攀升至近两个月的新高，虽然远不及9月峰值，但其订单表现的增长也是十分明显。
数据来源：Mysteel
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（2024年铜杆周度数据公布新统计样本，为考虑数据对比，以上两图数据沿用旧样本统计数据）
此外，从调研企业的库存数据来看，目前企业的成品原料库存水平也处于近半年的中位水平。面对持续走高的待交付订单数，从当前的待交付订单和库存比来看，后续需求仍有一定的增长空间，不过大概率将体现在春节后，需求端表现依然有一定的韧性存在。
三、总结与展望
从市场种种迹象来看，今年春节前后铜社会库存积累的难度较大，实际库存增量预计相对有限。虽然从当前月差和结构来看，2月合约交易活跃度不高，市场或许认为紧张局面可能并不会过于突出，而考虑到近来实际进口货源多为低品质的非交割货源，这部分多入下游加工环节，因此近来需求端对于当前市场现货升水和现货需求支持并不明显。而随着市场交易者的减少，市场现货偏紧的局面可能才会被逐步放大，尤其是在节后市场复产之后。倘若春节假期市场库存积累量远低于市场预期，或许将进一步加大短期的供应担忧。
从供需层面来看，预计春节假期国内库存积累在4-6万吨左右，若原料端的压力不能及时得到缓解，后续进一步累库的难度将会再度扩大，加之3-6月的国内冶炼厂企业集中检修的到来，届时或许将迎来新一轮的价格上涨。
