目前甲醇期货主力合约价格已经从前期2662元/吨的高点下滑至2440元/吨,下跌近200元/吨,跌幅达到7.5%。主要原因是化工品市场氛围走弱,以及甲醇自身的累库压力。对于后市,甲醇期价短期承压运行,但下跌空间或有限。中期在国内外限气和进口量减少等影响下,可能迎来触底反弹。

2023年以来,甲醇期价走势呈V形。2023年2月底至5月底,仅2月下旬受阿拉善煤炭事故影响短期反弹了几日,甲醇期价后续经历连续3个月下跌。6月随着基本面利空出尽,甲醇期价反弹幅度较大,最高上涨至2660元/吨,但9月开始,甲醇供应明显增加,港口出现较大幅度累库,价格承压下行。

从成本端来看,内地主产区煤价较国庆节前上涨近100元/吨,节后煤价涨势延续,且大秦铁路线开始检修,导致内地发往港口的铁路运力偏紧。四季度随着冬季取暖季节的到来,电厂虽然库存相对高位,但由于刚性需求存在,进口的煤价持续上涨。此外,近几个月矿区事故频发,矿区检查关停较多,导致煤炭供应有限,煤价坚挺。整体来看,甲醇成本端下行空间或有限,或托底甲醇的价格。

从供需层面来看,我们认为,短期甲醇供需暂无明显矛盾。供应方面,目前内地因为煤价的上涨,导致部分工厂现金流利润持续压缩(预计少数部分效益较好的工厂仍能保持100—200元/吨的正利润),10月生产利润相比9月出现下降,预计10—11月甲醇供应量可能逐步下滑,叠加12月开始的西南气头装置检修,四季度整体供应可能呈现边际收缩的态势。需求方面,在前期“金九银十”背景之下,甲醇传统下游刚需较强,利润较好,原料库存保持中位水平,开工维持相对稳定的态势。MTO方面,最后一套港口MTO重启之后,烯烃开工也处于持续恢复态势,相比上半年,目前港口MTO需求表现良好。虽然MTO整体生产利润维持低位,但在原油价格持续高位的背景之下,目前甲醇制MTO的经济性好于油头路线,MTO工厂对甲醇维持刚需采购,内地合约也已经恢复。

从进口来看,9月进口133万吨左右,压力较大。但因9月非伊地区装置出现间断性检修,导致10月非伊进口量环比减少;近期伊朗运力也偏紧(部分船只流入印度和东南亚等高价地区),导致伊朗的进口量收缩明显。10月预计伊朗进口60万吨,非伊进口60万吨左右,所以10月进口压力相比9月明显减轻。此外,每年11月开始,伊朗装置大概率出现停车至次年2—3月的情况,四季度进口压力相比三季度减轻。

从库存来看,虽然港口库存自6月开始大幅度累库,但国庆期间迎来去库,一方面由于进口量的减少,另一方面,港口MTO刚需维持,导致高库存开始有一定去化。所以在进口压力减轻,以及需求稳定的情况下,预计未来港口库存继续减少,对港口价格产生的压力减轻。

整体来看,甲醇估值经历过较大幅度的下行之后,目前略显低估。每年1月合约在四季度煤和天然气消费旺季的影响之下,成本支撑预计偏强,在供需矛盾并不大,且进口量减少、港口持续去库的情况之下,2401合约存在逢低试多的可能性,但需注意煤炭价格是否会出现大幅下行,以及MTO是否会出现意外关停的现象。(作者单位:中信建投期货)