前言：三季度热卷供给持续维持高位，库存进一步累积，价格也始终承压。截止目前，全样本总库存已高于春节节后库存峰值，而持续高位的供给和库存就仿佛悬于市场价格上方的“达摩克利斯之剑”，而在三季度勉力拴住这柄剑的是并不特别强力的内需以及近两月较好的出口。但即将进入四季度，出口有转弱迹象而供给则依然没有明显下降，节后以及四季度，笔者认为热卷价格将以需求情况、库存去化方式和限产的真正落地执行、产量的有效下降为中心而博弈。
一、价格方面-前三季度价格重心下移
2023年热卷价格上半年表现前高后低，价格重心较2022年进一步下移，就当前形势来看，一季度价格持续上涨，一季度末及二季度开始受需求趋弱以及原料价格大幅回调等因素影响，市场行情触顶回落，三季度以来市场对需求传统旺季有所预期，虽然表现上不是十分亮眼，但8-9月也已是前三季度中表现最好的时期的，加上出口较好，勉强支撑了热卷价格为维持。而即将进入四季度，目前供应和库存持续维持高位，价格在节前出现了一轮跌幅，市场已经在提前交易市场节后累库的预期，和十月需求转弱的可能，所以从基本面来看，四季度供应下降才会有一轮可调空间，不然将持续对价格施压。
二、供应方面-热卷供给压力持续
截至9月25日，全国热轧板卷钢厂开工率为81.25%，环比上一周持平，钢厂产能利用率为80.68%，较上一周环比增1.76%，同比增1.86%，钢厂产量315.79万吨，环比上一周增加6.89万吨，同比增7.27万吨。产量持续居高，且并没有实际下降迹象，短期的减产检修也多为既定轮检，既没有限产导致的停减产也没有因为利润下降而导致的停减产。虽然当前价格多数钢厂基本均已打到亏损，但仍处于成本边际，亏损但并不亏现金流的情况。所以就导致了钢厂目前主动减产意愿较小。而进入四季度，当前产量和库存已经是市场需求难以承受之重，若在年底不能有效减产，那么今年价格在年底或将黯淡收场。反之，则在4季度末或将有可调空间出现。
三、钢厂利润-钢厂利润持续被压缩
2022年全年钢厂利润压缩明显，一季度钢厂利润尚可，随后持续受到压缩钢厂也进入了持续亏损周期，全年钢厂利润均值较21年下降600-700元/吨，部分钢厂甚至有现金流压力情况。而从2023年情况来看，钢厂利润一直好于2022年，截止目前，2023年钢厂利润均值在108元/吨左右，9月中旬以前钢厂持续处于有利润状态，但从8月开始，热卷钢厂的利润持续下降，早9月中旬开始变为亏损状态。截至09月22日，民营钢厂现金成本3958元/吨，环比上升75元/吨，利润为-89元/吨，减少105元/吨，华北国营钢厂现金成本4007元/吨，环比上升94元/吨，利润为-128元/吨，减少124元/吨。但目前的亏损并不足以导致热卷钢厂大面积减产，一方面是出口支撑，另一方面则是近两月冷系表现较好，导致钢厂可以进行品种转换，少生产商品卷多生产基料内供或外卖，综合热卷的利润。
四、库存情况
据Mysteel调研数据显示，截至9月22日全国热轧板卷社会库存为296.77万吨，周环比增1.52%，月环比增2.23%，年同比增23.53%，叫去年同期大幅增加。近期钢厂销售接单压力在，钢厂加快周转速度以此来缓解现金流压力，厂库短期难以出现大幅回升，而压力则是进一步转嫁到市场上，也就导致了库存持续累积。
另外据Mysteel调研，全国热轧板卷重点城市社会库存为633.59万吨，较上周增8.47万吨，较去年同期增加187.84万吨。这一数据已高于春节后的库存峰值，如此高的库存虽然近期在出口较好的情况下掩盖了这一部分的矛盾点，但是四季度的库存去化仍是难题，所以市场多数商家心态也较弱节前多数愿意出货降库，为节后降低风险。
五、进出口情况
从今年上半年出口情况来看，在海外需求释放的情况下，我国在1-3月份签订大量出口订单，这也导致我国热轧板卷出口量屡创新高，而8-9月是海外旺季，8、9月出口增量明显，其中8月钢厂实际出口量110.85万吨，同比去年增37.19%，9月钢厂计划出口量107.4万吨，同比去年同期增25.39%。较强的出口也变相支撑了近期的国内热卷市场，为内需分担了不小的消化压力，从目前了解到的情况，北方部分主流出口钢厂报价均有所下调，主流报价下跌至550美元/吨FOB左右，个别钢厂报价在540美元/吨以下，多数主流出口钢厂9月出口均已及接满，10月多数仍未接满，但也都预留了产量给9-10月的出口，不能转为内贸，这部分将多弱势的内贸市场起到一定支撑，也导致了2023年出口整体好于2022年。
目前中国SS400热卷主流报价为540-545美元/吨CFR东南亚，当地买家意向询盘为530-535美元/吨CFR。SAE1006热卷主流报价为575美元/吨CFR，买家倾向于从当地库存商采购，导致东南亚对我国热卷询订单大幅减少，在海内外价差继续缩小的情况下，我国热卷出口持续弱势，同时累加12月正处海外淡季，10月以后国内热卷出口或将有所下降。
六、总结
供应方面：热卷钢厂近期仍无明显大规模减产迹象，周产量预计仍将在310-315万吨附近徘徊，但粗钢、铁水、轧材的持续高位，对市场将持续施压，价格弱势情况下将进一步压缩钢厂利润倒逼钢厂减产，加上政策背景，我们认为钢厂四季度仍有减产可能，但或将在年底。
库存方面：价格在节前进行了一轮下跌，释放了部分风险，但库存高企的情况在节后仍难有明显改善，加上今年8天的国庆假期，节后库存仍将走高。
需求方面：国庆节前的这段时间，已经可以说是消费最好的时间点，而9月库存依然没有有效去化，所以矛盾仍处于累积的过程，而10月出口还可以维持，但11月开始出口将有明显下降，而后期矛盾累积直至被掩盖的需求端矛盾放大并向供给端转移。
价格方面：在基本面弱势的情况下，上半年行情整体呈现跌宕起伏的倒“v”走势，价格重新回落至年初震荡运行，三季度基本面在供需双强的情况下，价格峰值也就在4000-4100元/吨之间，整体波动幅度有所减少但波动频率放大。就节后来看，虽然节前一轮下跌释放部分风险，但对比当前基本面矛盾来看，这个跌幅还不足以缓解矛盾，且隐隐有诱多的味道，节后或仍有一轮回调。展望四季度，预计热卷价格或将走出先抑后仰可能，而能有上扬空间则取决于供给是否能有效下降。
