近日，辽宁方大集团实业有限公司（以下简称“辽宁方大”）披露了2022年审计报告及2023年一季度财务报表，自2021年12月辽宁方大正式控股海南航空控股股份有限公司（以下简称“海航”）以来，公司主营业务范围进一步扩大，形成以碳素、钢铁、医药、航空运输为主的控股型集团，2023年一季度营业收入同比增长接近八成，涨势明显。不过，作为重组业务合并的第一年，其2022年整体情形不尽乐观，受钢铁、航空需求不足，以及财务费用增长影响，辽宁方大2022年全年营业利润出现亏损，从前年132亿元降至去年-135亿元，降幅较大。

究其原因，关键在营收成本的巨幅增长上。财报数据显示，2022年辽宁方大营收成本高达169亿元，同比增长超50%，而同期营收只增长了30%。除了钢铁市场的景气度受下游地产拖累影响，航空业务的萎靡也是一大因素。

根据公开资料显示，截至2023年4月末，辽宁方大累计投入航材和维修保障资金133.74亿元，恢复因缺件短期停场飞机100架次，恢复长期停场飞机71架。较大的投入力度加大了集团的营收成本，对于营收利润形成了不小的影响。

据公司财报数据显示，航空业务是公司唯一营收净利润为负的行业，2022年净亏损高达108亿元。

不过即便亏损金额巨大，辽宁方大对海航的支持力度不减。通过股权穿透可以看到，目前海航的实际大股东为海南方大航空发展有限公司，也是辽宁方大对子公司账面投资额度最大的主体，合计40亿元，占对子公司总投资的近三成。同时据公开资料显示，去年12月份，方大集团通过瀚巍投资向海航控股注资108.70亿元，也进一步改善了海航控股的资产状况。

公司治理方面，据公开资料显示，在全面对接方大集团管理机制后，海航航空依法依规新增和修订下发18个业务体系3300余项管理制度，通过依法依规、精细化管理，全力堵塞各业务体系中存在的“跑冒滴漏”，完成整治项目4600多个，累计降本创效41.64亿元。

海航调整还在继续

作为曾经仅次于华为的中国第二大民企，连续三年入围世界500强的海航，在辽宁方大以410亿元入局后，原海航集团党委书记顾刚曾表示，重整完成后，海航航空主业将迎来历史最好时刻。但随后疫情反复来袭，让全球航空业整体受创，海南航空也不能幸免。

不过对于辽宁方大来说，业内人士有分析称，入局海航或更好的分散公司钢铁行业盈利能力下滑的风险，毕竟曾参与多次企业重组，一直扩大版图前的方大，已常年在钢铁细分市场保持龙头地位，不过其净利润从2018年160亿元的新高后有逐年下滑趋势。

从今年一季度盈利表现来看，海航今年一季度主营收入为131.48亿元，同比上升106.36%；归母净利润1.58亿元，同比上升104.39%；扣非净利润1.02亿元，同比上升102.96%，似乎在一定程度上平衡了集团的收支水平。

钢铁行业景气度下降，产业债前景难言乐观

根据公司财报显示，2022年公司钢铁板块毛利润为66.1亿元，同比去年118.3亿元，下滑44.1%。

中诚信认为，公司2022年钢铁板块粗钢产能为1,670万吨，为江西省内最大钢铁企业，市场占有率保持行业较高水平，不过公司钢铁业务主要产品价格易受市场情绪、供需格局变化影响，或面临下行压力，同时2022年以来铁矿石价格高位震荡，对公司成本控制及盈利水平的持续性造成一定影响。

对于整个钢铁板块，中诚信还认为，受下游需求弱化和部分区域限产等影响，2022年钢铁企业高炉开工率有所下降。当年我国生铁、粗钢和钢材产量分别为10.13亿吨8.64亿吨和13.40亿吨，同比分别减少2.1%、0.8%和0.8%。2023年一季度，全国房地产开发投资同比下降5.8%，挖掘机销量同比减少25.5%，用钢行业对钢材需求拉动作用较弱；同时，粗钢产量调控政策定调为平控，我国生铁、粗钢及钢材产量分别为2.20亿吨、2.62亿吨和3.33亿吨，分别同比增长7.6%、6.1%、5.8%，供需不平衡的局面造成当期钢价仍较为低迷，钢厂利润持续承压。

钢铁产业债方面，中信证券投资策略提到，2023年上半年钢铁债利差从高位下行，弱资质钢铁债利差仍处于较高位置。受2022年末债市调整的影响，钢铁债板块信用利差也抬升至较高位置，而不同于其余板块信用利差的全面下行，钢铁债板块利差走势有明显的等级分化，如包钢集团，因一年内到期债券占比为100%，主体利差维持在300bp高位徘徊；而首钢集团主体利差维持在70bp以下。

同时中信证券还认为，钢铁行业景气度受下游地产、制造业影响较大。钢铁债市场的景气度受下游地产影响十分明显，当前地产板块景气度修复速率仍待进一步确认，一定程度也拖累钢铁债市场的信心恢复。另一方面，地产板块的影响导致钢铁债市场内部等级分化十分明显，弱资质钢铁债利差处于高位的情况或将延续。

债券存量方面，据企业预警通数据显示，辽宁方大债券存量规模56.00亿元，债券3只，其中包含一只可交换私募债30亿元，占比53.57%，票面利率3.5%，剩余期限1.32y。另外两只19辽宁方大和23辽宁方大债务余额分别为6亿元和20亿元，剩余期限分别为0.77y和2.99+2y，票面利率均为6.5%，整体来看，公司债务规模和结构尚可。