四月钢价延续下跌走势，期螺主力合约， 3月15日28个交易日，自4394点至3753点下跌14.59%，与当前库存成本和钢厂轧制成本均大幅倒挂。随着原料价格的回落，成材只能被动跟跌。我们发现，当前期螺贴水北京市场螺纹现货，螺纹钢盘面利润超过300元/吨，而现货钢厂吨钢亏损却超过100元/吨的情况。下面结合我们跟踪的期现基差、螺纹盘面利润等模型，一起来梳理当下走势。

一、黑色系期货下跌主要逻辑分解

我们发现，期螺对现货市场的引动发生越来越重要的作用，在近两年的弱势格局下，利用期货和期权保护现货库存，规避风险极为重要。概况自3月15日下跌以来的盘面走势逻辑主要分为三个阶段：

第一阶段，成材主跌、预期下游需求见顶；年内螺纹表需峰值356.85万吨（3月10日），预计需求见顶后，期螺4401点最低跌至4066点，跌幅达335点，此时政策面对铁矿连续发出的监管措施，也加大了期螺的调整力度。

第二阶段，焦煤供应增加，焦炭三轮提降，钢厂成本下移；3月31日期螺4200点至4月14日，最大跌幅345点。煤焦下跌是趋势运行的主要逻辑，此时铁矿和成材亦被动跟跌，随后虽有弱势反弹，但空间都极为有限。

第三阶段，粗钢产量平控政策指引，监管加严，铁矿补跌逻辑；4月20日至今，铁矿破位下跌，随后期螺跌破3850支撑。截止发稿时，唐山和山东部分钢厂第四次下调了焦炭采购价格100元/吨，加剧了价格调整的风险。

二、通过期货、期权规避库存风险

当现货高库时，与期螺的跌幅相近，也具有较强的杀伤力。在上涨走势中，基差交易获利空间有限，以北京市场为例，刨除转库费、资金占用费用等，一般利润在50-100元/吨。在下跌趋势中，正套则可较大比例规避现货风险，同时可以保持一定敞口库存，保持正常现货交易。

截止发稿时，期螺3753点，北京现货价格3830元/吨，期货贴水77点，当前北京及唐山的基差交易库存都处于偏低水平。前期05合约正套（基差150点左右买入）多已平仓，10合约不符合正套基差，则可以通过期权的形式规避库存风险，且期权对买入或卖出的点位有一定容错率，更适用于现货贸易商。

三、粗钢产量平控政策出台 盘面利润逻辑转变

期螺盘面利润模型看，2022全年呈现底部下移的趋势，2023年在钢厂现货亏损、房地产需求难有改善的情况下，一季度盘面利润维持较低的水平，均值在153.6元/吨。4月14日粗钢产量平控政策发布后，螺纹盘面利润升至294.4元/吨，较上个交易日上升105.3元/吨。截至发稿时，螺纹盘面利润339.6元/吨，见下图。

我们看到，与螺纹盘面利润相反，今年钢厂现货即时利润（京津冀区域钢厂原料成本测算）大多处于亏损的状态，一季度利润均值-30.56元/吨。截止发稿时，钢厂现货即时利润-64.36元/吨。

盘面利润的交易逻辑：铁矿、煤焦下跌，钢厂利润扩大的预期，而钢厂现货即时利润则反应的钢厂现货成本与市场价格倒挂的现实。虽然预期钢厂产量下降，但本周247家钢厂铁水产量环比仅下降0.8万吨至245.9 万吨，依然处于今年年铁水产量的高点。随着钢厂亏损的扩大，预计铁水产量将进一步下降，但5月现货市场负反馈仍将持续。