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在4月4日举行的2023中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会分论坛上，大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋就货币政策的前瞻性指引发表演讲。

姚余栋表示，人民银行的货币政策在全球范围看都是一流的，十年多前，人民银行就将流动性管理放在首位，前瞻性地通过调整存款准备金为未来货币政策打下了流动性的基础，这是一次非常成功的前瞻性指引案例，从全球范围看前瞻性指引都是央行重要的货币政策工具。

以美联储为例，目前美联储在加息和不加息之间骑虎难下，上个月25BP的加息已是强弩之末，放弃前瞻性指引是导致美联储进退维谷的重要原因。回顾美联储货币政策历史，格林斯潘任职的末期，他在非理性繁荣的时候匆忙加息，最终酿成了互联网泡沫，随后美联储大幅转向，导致降息之后各个银行利润不足，造成了次贷危机。也是在那之后，前瞻性指引开始被使用，事实也证明它对于当时的货币政策起到了重要的补充作用。第一轮QE在一定程度上拯救美国的金融体系，第二轮的时候面对全球各国央行的反对，美联储依然坚持QE，因为根据埃文斯法则美国的失业率没有降到6%以下是不能停止的,从后续看，第三次QE操作和后续的停止QE都是在遵照埃文斯法则对就业率有充分监测后再进行的。可以看到，当时美联储的三轮操作是有前瞻性指引的。

后来现任美联储主席鲍威尔接任，虽也曾经提到过前瞻性指引，但从结果看其弱化了前瞻性指引的作用。2020年3月份，美联储推出无限制QE操作以稳定金融市场，前两轮的QE后美国CPI已经突破2%，但美联储却又进行了第三轮QE操作。三轮无限期的QE操作加上全球复苏导致大宗商品暴涨，当时的华尔街就通胀是短期的还是长期的产生了争论，在这个过程中，美联储错失了最佳的加息时间，直到2022年年初才开始加息，并在一年内连加7次，一直加到4.75%。猛烈的加息增加了金融系统的风险，于是2023年初硅谷银行出事了。我们应该看到硅谷银行出事是系统性事件，当年大量短期资金快速流入时，很多中小银行直接投到了非标资产或者债券里，但猛烈地加息使得这部分资金在银行的可持有到期账户里全部套住。后续企业要赎走时，银行难以将可持有到期账户变现，于是出现亏损，导致硅谷银行崩塌。硅谷银行有自己管理的问题，但也与美联储货币政策目标不明确有关，但更为重要的一点是，美联储放弃了以前比较成功的前瞻性指引。对于美联储来说，前瞻性指引是量化宽松的重要辅助工具，何时做何时退出要有明确的目标。

说回人民银行，未来我们也有可能会面临需要购债的情况，届时要吸取美联储的经验，高度重视前瞻性指引。前瞻性指引的必要性主要体现在预期管理上，关键经济行为的参与者，像企业家、居民、地方政府，都是需要进行前瞻性决策的，而这仅仅依靠相对滞后的数据很难完成，非常需要政策制定者给予明确的前瞻性方向。当前人民银行对通胀的表态某种意义上也是前瞻性指引，后续要继续关注M2增速与名义GDP增速差的问题。对于美联储的操作，我们要引以为鉴，在今后的货币政策中将前瞻性指引作为重要的政策工具。