前言：9月13日美国通胀数据公布，美国8月CPI同比增长8.3%，比上个月的8.5%有小幅回落，比市场预期的8.1%小幅超出，但这样的通胀水平仍处于历史高位。这也直接影响美联储9月加息幅度，美国高通胀的经济环境下，美联储近期的透露的加息预期表现十分激进。据CME“美联储观察”，美联储到9月份加息75个基点的概率为76%，加息100个基点的概率为24%；到11月份累计加息125个基点的概率为30.5%，累计加息150个基点的概率为55.1%，累计加息175个基点的概率为14.4%。
受此影响，全球股市及大宗商品价格应声下跌，市场笼罩的美联储加息的阴云之下，国内钢铁市场也不例外，按照往年惯例，中秋节后大概率会出现短线的价量齐升的行情，但目前市场表现却十分压抑，一方面，需求受疫情及台风等因素干扰，另一方面，国内粗钢产量位于年内相对高位水平，同时9月15日我网公布的5大品种库存提前出现拐点信号，市场似乎进入不跌就不正常的状态。笔者认为，此节点不必过分忧虑，下跌主旋律下钢市仍存在阶段性机会。
一、北半球逐步进入采暖季，俄乌紧张局势下国际能源价格或居高难下
从国际视角来看，俄乌冲突发生以来，俄罗斯石油与天然气等能源供应受制裁影响出现中断，致使国际能源价格大幅上涨，且始终维持高位运行，目前，俄乌局势仍较焦灼，且西方各国仍在加大对俄罗斯制裁力度，石油天然气等化石及煤炭等化石能源价格恐将持续受此影响，而进入9月以后，处在北半球高纬度地区的欧洲国家气温逐渐下降，对能源的依赖程度将不断提高，这无疑对四季度国际能源价格造成较大的影响。
图1：国际原油与天然气价格位于高位水平
数据来源：钢联数据
从国内市场来看，目前铁水产量处在年内高位，对焦炭需求有较强支撑，与此同时，党的“二十大”临近，环保及安全检查对煤焦及钢铁生产企业的正常生产或带来一定影响，国内原燃料供应或难出现宽松局面，而对于进口煤而言，人民币贬值或造成进口成本的增加，短期来看，焦煤、焦炭价格成本、需求支撑均较强，价格易涨难跌。
图2：国内焦煤及焦炭价格指数变化情况
数据来源：钢联数据
二、铁矿石价格处在合理估值上沿，短线下探空间有限
近几日，黑色系期货价格普遍表现弱势，相比螺纹、热卷等成品材，铁矿价格表现相对坚挺，从技术角度来看，铁矿石主力合约多周期均线粘合且向上发散，下方支撑较强。
图3：铁矿石01合约日K线走势
数据来源：公开数据整理
从基本面来看，截止9月16日数据，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率为82.41%，同比增长3.26%，高炉炼铁产能利用率为88.31%，同比增长4.73%，如此高的高炉产能利用率，对于铁矿石需求而言无疑具有较强的支撑；同时，据Mysteel统计，9月5日至11日，澳洲、巴西19港铁矿发运总量为2374.1万吨，环比减少226万吨。在高炉维持高开工率的情况下，国外铁矿发运量下降将进一步支撑铁矿石价格维持较强韧性，且目前铁矿石现货价格经过前几轮调整，已经处在相对合理水平，加之近期人民币兑美元的汇率破“7”，铁矿石进口成本也相应增加。
图4：247家钢铁企业高炉产能利用率季节性变化情况
数据来源：钢联数据
三、五大品种库存遇拐点，旺季预期证伪或言时尚早
据Mysteel最新一期产量、库存数据显示，五大品种总库存为1606.14万吨，周环比增加21.85万吨，结束连续近3个月的下降，库存拐点初现。但从库存的增长结构来看，建筑钢材库存增量占大头，而冷轧板卷、中厚板却呈现产量增库存下降的情况，从这一角度来看，目前下游需求的下滑存在结构性差异，而建筑钢材出现库存增长不乏一些偶发因素，如台风“梅花”的登陆，各地疫情多点散发引发的部分地区静默，导致了建筑钢材用钢需求下滑，进而导致库存“提前”出现拐点。
图5：Mysteel螺纹钢35城市社会库存变化情况
数据来源：钢联数据
图6：Mysteel热轧板卷33城市社会库存变化情况
数据来源：钢联数据
“金九银十”作为建筑业施工的传统性旺季，正常情况下，建筑钢材消费量应呈现增长状态，而库存拐点的出现并不代表旺季预期被证伪。据国家统计局发布的数据显示，在政策利好的加持下，8月全国商品房销售额环比上升4.3%，销售数据作为房地产市场的方向性指标，表明房地产市场出现回暖迹象，随着各地“保交楼”的落实，九、十月用钢需求将具有一定韧性。
四、粗钢供给面临过剩隐忧，电炉亏损或能调节供给压力
据中钢协数据显示，9月上旬国内粗钢产量为2814.25万吨，环比下降8.3%，同比增长1.5%。9月上旬国内粗钢产量虽有明显下降，但仍高于去年同期水平，同时，上文提到全国高炉开工率及高炉炼铁产能利用率同比均出现增长，粗钢产量供给增加的问题也是市场目前最为担心的问题。
图7：中国粗钢产量旬度变化情况
数据来源：钢联数据
但从另一个视角来看，近期的价格下行，导致钢厂盈利率明显下降，据Mysteel最新数据显示，247家钢厂目前高炉盈利率为52.81%，同比下降35.5%，同时，国内40家电炉钢厂平均亏损达到176元/吨，而目前85家独立电弧炉钢厂开工率达到61.1%，基本与去年的水平持平，如果钢材价格一旦出现持续下探，高企的高炉及电炉开工率将会明显下降，从而调节粗钢产量过高带来的压力。
图8：中国247家钢铁企业盈利率变化情况
数据来源：钢联数据
五、国外“加息”遇国内“降息”，政策碰撞过后终须回归基本面
从目前的形势来看，国内外多空因素交织，消息面也处在一片混沌之中，而短期对大宗商品价格影响较大的不确定因素便是美联储加息，目前看，加息75个几点仍是大概率事件，如果按照美国今年加息至3.5%的预期来看，今年前4次已经加息至2.25-2.5%的水平，若本次加息75个基点，则12月份的加息空间或在50个基点左右，但目前仍有另外一种更为激进的声音认为，美联储年内加息幅度可能达到4%以上，这就意味着后面两次加息幅度将达到1.75%，但相对目前的形势来看，后者概率相对偏低，若维持前者温和加息的节奏，对全球金融市场影响则相对偏小。
对于国内宏观市场而言，政策暖风频吹，在货币政策上更是与欧美国家大相径庭，近日国内多家国有银行下调存款利息，这也预示着四季度LPR利率调降的概率加大，国内货币市场呈现整体宽松的局面。欧美国家的货币政策主在降通胀，而我国的货币政策主在稳经济大盘，目前来看，针对房地产市场在诸如降首付比例、降房贷利率、减免购房契税一系列举措下，以及针对汽车购置税减免、家电下乡补助等措施，国内商品消费市场得到明显刺激，我国消费不足的趋势有了明显改善，但经济稳增长仍然任重道远，三、四季度承担了上半年增长不足的压力，面对即将而来的四季度，政策无疑将会持续发力。
国内货币及财政政策上的利好对于钢市而言是一张明牌，但市场似乎有意放大美联储加息的利空，忽视国内政策的利好，我认为大家有必要重新审视这个问题，减少不必要的忧虑。笔者认为，宏观政策的碰撞始终绕不开产业基本面，回归基本面才能在商品价格下行的洪流中抓住机遇。从目前的钢铁产业基本面来看，煤焦铁矿等上游原料有成本支撑，短期下跌幅度有限，而目前国内钢材库存处在近年来低位水平，供给端过剩的压力不大，在“金九银十”旺季需求有政策加持的背景下，钢材价格仍有阶段性做多的机会，而短线的调整或是介入的机会。
