前言：复产预期驱动之下，原料加速上涨，钢厂成本快速提升，但成材上涨受限消费释放节奏偏缓问题，两者矛盾日益突出钢厂利润快速收窄；继而导致钢厂增产意愿降低，叠加目前疫情影响生产企业的运料运输，随着钢厂端盈利率下滑，生产端存在被动停减产转变为主动停减产，抑制原料价格上行，在成本端对钢厂利润进行一定修复；需求方面随着疫情管控逐步缓和，宏观利好预期逐步兑现，需求仍然存在阶段性加速释放可能，为成材上涨打开空间，钢厂利润从消费端进行一定修复。
一、复产预期之下，原料加速上涨
图一：原材料价格走势
进入2022年第一季度，在复产预期的推动之下，原材料价格触底回升，涨幅迅速扩大；
表一：一季度原料月环比走势
矿石方面，钢企生产方面今年由于暂未延续延续去年高强度粗钢压减以及能耗双控政策，铁水存在一定恢复空间，矿石价格应声而上，尽管期间政策进行一定监管，矿价小幅下行，但是处于复产预期兑现过程中，铁水产量逐步回升，叠加钢厂原料库存处于相对低位，截止目前，钢厂进口矿库存同比去年下降6%，钢厂补库预期较足，进口矿一季度环比涨幅分别为14%、4%、8%，涨幅明显领先于成材。
焦炭方面，进入2022年，焦煤进口方面持续下滑，远低于去年同期，加上前期澳煤存量逐步降低，缺口持续放大；在钢厂复产预期兑现过程中，无论钢厂方面，还是独立焦企，焦煤库存均处于去化阶段，且低于去年同期水平，推动焦煤价格持续上升，焦炭成本不断上移，叠加焦炭库存同样处于低位，独立焦企库存以及钢厂库存在一季度持续处于去化阶段，焦炭方面接连提涨，截至目前，焦炭迎来第五轮提涨，焦炭一季度环比涨幅分别为15%、8%、25%，涨幅同样领先于成材。
废钢方面，二月废钢市场多为休市状态，进入三月市场产出加工逐步恢复正常。但受制于财税新政政策、国际局势扰动、疫情在多地爆发等多重因素影响，市场出货积极性降低以及废钢资源流通受阻。无论是基地还是钢厂都面临车难找、货难收，社会库存多数未能流向钢厂端，随着电炉复产预期的逐步兑现，价格持续上行，目前进入亏损阶段，废钢经济效益相对较差，但由于整个废钢交易环节成本的抬升，废钢仍然高位运行，废钢一季度环比涨幅分别为5%、1%、2%。
图二：247家钢铁企业铁水产量变化
二、消费释放不及预期，成材价格承压运行
图三：成材分品种价格走势
一季度以来，原材料的涨幅明显领先于成材涨幅，钢厂利润被不断压缩，电炉企业甚至出现亏损状态；从整个供需基本面来看，由于地产低迷叠加疫情负面影响需求尚未得到如期释放，一季度整个表观消费均值同比下滑18.45%，螺纹在一季度表现持续处于受盘面被动拉升态势，自身上涨驱动受限于复产压力和需求疲软，整体库存虽然处于同比去年低位水平，但是需求下滑现实与供给端复产矛盾致使去库斜率较为平缓；地产数据方面延续去年年底弱势情况，即使有基建新增部分，但仍无法有效填补需求缺口。宏观政策方面，以稳经济为主旨，金融政策持续发力，地产软着陆实现仍然需求时间，一季度螺纹走势整体处于成本支撑，政策托底，强预期弱现实的基本面，叠加三月突如其来的疫情加剧整个钢材消费的悲观现实，由于疫情管控措施不断升级，部分疫情较为严重地区出现阶段性工地停摆情况，物流管控整体对库存去化形成较大压力，库存拐点甚至出现反复，现货价格持续被动拉升，出现有价无市的情况。
图四：螺纹库存及表观消费量走势
三、钢厂盈利率下行，增产积极性转弱
螺纹利润进入三月份出现明显压缩，高炉方面三月利润均值环比下降44%，同比下降27%；电炉方面，进入二季度持续处于盈亏边缘，整个三月利润均值环比下降8%，同比下降275%。
图五：高炉螺纹钢利润走势
图六：电炉螺纹钢利润走势
整个生产端利润压缩明显，目前部分电炉企业已经开始停减产、调坯企业开始转销钢坯，高炉方面，复产预期兑现受到疫情影响，原料运输不畅，叠加利润持续压缩，整体增产意愿不高。尤其三月份以来，整个钢企盈利率月环比下滑5%，年同比下滑13%，高炉产能利用率月环比下浮2%，年同比下滑6%，电炉产能利用率月环比下滑11%，年同比下滑28%。
图七：生产企业产能利用率及盈利情况
四、钢厂减产倒逼原料下行，需求好转进而修复钢厂利润
生产端方面，一方面由于疫情影响原料运输，被迫停减产，亦或由于成材上涨空间受限，利润压缩过度，主动停减产，另一方面，由于螺纹目前仍然属于经济效益偏差的品种，部分钢厂开始转销钢坯或者进行铁水流向调剂，转产热卷等其他优势品种，截止三月份螺纹相对工业线材以及热卷，价差持续放大，钢厂对于经济效益较差的螺纹不再青睐。
表二：一季度螺纹热卷工业线价差走势
总体来讲，目前疫情对于物流影响较大，对整个供应端和消费端都有较大负面影响；供应层面，原料凭借复产预期加速上涨，但是现阶段迎来疫情影响，加上钢厂利润持续低位，继续主动增产积极性不高，同时螺纹处于目前经济效益相对偏差的品种，铁水出现转产迹象，后期来看，原料持续上涨，或倒逼钢厂进行主动停减产来削减原料需求，从而使得原料高位回落，钢厂利润在成本侧面得到一定缓和；需求层面，受疫情管控影响，整体的消费释放短期仍存压力，但是由于利润致使生产端主动减产或者转产，螺纹在目前消费疲软阶段难以持续累库，待疫情逐步缓和，叠加宏观利好预期逐步兑现，需求或将迎来加速释放，基建集中发力，有望迎来一波阶段性“赶工潮”为成材上涨打开空间，钢厂利润从而在消费端得到一定修复。
