回顾2月煤焦市场，截止28日，市场先后经历了去库下跌和补库上涨两个阶段，价格呈现先抑后扬。春节后焦钢主动去库以及冬奥会限产，焦煤如期回调焦炭也同步下跌2轮，而后又因有复产预期下游开始补库，煤价率先上涨也推动焦炭止跌反弹。2月炼焦煤综合价格指数先跌266.4后涨133.6个点（月初2332.9月中2066.5月末2200.1），焦炭综合价格指数先跌346.4后涨306.8个点（月初3033.9月中2687.5月末2994.3），也应验了上月文章“先跌后涨”的观点预期。
展望2022年3月煤焦市场，高炉铁水恢复预期正在兑现，澳煤消耗殆尽进口煤短缺问题也在逐步显现。焦煤供应紧缺问题依然存在，3月份双焦或维持高位震荡，等待需求回暖的行情。但也要警惕市场风险，一是保供稳价对焦煤价格的影响，二是高炉复产后终端需求是否能支撑现有钢厂利润，从而影响原材料的价格。
高炉复产与澳煤消耗殆尽正如期而至
冬奥会结束限产最严的时候已经过去，高炉也逐渐转向复产，3月份，Mysteel调研结果显示有20家钢厂总计26座高炉预计将在月内有复产计划，复产容积为30020立方米，日均增加铁水产量为8.87万吨，其他钢厂暂无检修计划。综合目前钢厂的排产节奏来看，2022年2月份的全国日均铁水产量在208万吨左右，而2022年3月份的全国日均铁水产量或将回归至219万吨左右，届时对煤焦的需求也会上一个台阶。
澳洲煤的问题我们在2月份的文章中也阐述过，年前港口压港澳洲焦煤库存800多万吨，截止去年12月底已经通关617万吨，剩下的在今年1月份差不多已经完成通关，2月份大部分澳煤已经被钢厂消化。3月份钢厂在缺少澳洲煤补给的情况下，势必会加大从国内采购同品类低硫主焦产品，从而拉动国内焦煤价格上涨。
除澳洲煤即将消耗殆尽外，近期其它进口焦煤资源也难以补给。蒙煤因为疫情影响288口岸通关长期维持在100车左右，虽有加大通关力度之心，但实际效果却总是差强人意。非澳海运煤进口量也呈现下滑趋势，近期海外需求恢复价格高涨，内外贸价格倒挂，国内企业采购进口煤积极性明显下滑。国内一边是高炉复产对煤焦的需求恢复，一边是供应乏力进口煤大幅下滑，供需错配行情正在如期上演。
铁水和焦煤的平衡在哪里？
2021年铁水是下降的，同时焦煤供应和库存也是下降的，结合Mysteel调研的洗煤厂精煤日均产量和铁水日均产量，大概可以测算出来2021年焦煤平衡对应的铁水日均产量大约在225万吨左右，前三季度实际铁水产量更高是去库存周期，四季度铁水下降同时进口煤增加以及在国内煤矿保供政策影响下，焦煤开始累库。同理测算可得，当下焦煤供应对应铁水日均产量平衡点大概在215万吨左右。
目前国内焦煤产量还未完全恢复，预计待两会结束后能恢复至正常水平，而进口方面海运煤近期预计会持续维持低位，但蒙煤稍微会有些增量。综合来看，3月份预计焦煤对应铁水的日均产量平衡点大概会抬升至220-225万吨之间，于此同时铁水产量也在逐步恢复，总体而言3月焦煤的供应依然会偏紧，库存恐怕会持续维持低位运行。
至于为什么跳过焦炭直接算铁水和焦煤的平衡，主要是考虑到今年焦炭市场整体产能是过剩的，焦炭的涨跌更多是因为焦煤和铁水的推动，涨价的时候是焦煤先涨后推动焦炭上涨，跌价的时候也是焦炭先跌焦化处境更为被动。所以最终还是要看碳元素和铁元素的平衡。
3月煤焦供需依然偏紧，但也要警惕市场风险
高炉复产目前仅崭露头角，真正的需求高峰预计会在二季度体现，近期焦煤上涨更多是由于对复产的预期，从而下游提前备货补库所致。从近两周山西主流煤矿竞拍情况来看，焦煤上涨势头仍未结束，但中间贸易商、洗煤厂已经开始观望，特别是前期已经补给了一轮库存的企业，高价已经开始慢慢兑现利润。而下游焦化、钢厂的库存依然处于地位，刚需补库依然存在，特别是钢厂在进口煤短缺的背景下，对焦煤采购需求尤为明显。
总之，3月煤焦市场，从基本面看焦煤供应短缺矛问题依然存在，高炉复产对需求的提升以及进口煤短缺问题也将逐步显现，焦煤有望继续保持高位运行，同时对焦炭价格也有成本支撑。此外，3月高炉复产后给成材需求端带来的压力也要留意，终端的需求能否撑起现有钢厂利润后市钢厂是否有利润也显得至关重要，同样关系着后期煤焦的走势。
免责申明：个人观点，仅供参考，分析或所表达的意见并不构成对投资决策的建议。（上海钢联 熊超，021-26093197）
