核心观点：钢厂亏损主动减产，发运短期减量不改中期过剩，铁矿石仍偏空。

①供给宽松，到港高位，延续累库。澳洲发运1547.4万吨（-270.1），发中国的比例83.33%（-2.5%），巴西发运608.5万吨（-23.4），澳巴发运合计2155.9万吨（-293.5），全球发运合计2714.3万吨（-348.1）。45港到港量2293.7万吨（-65.7）。在港船舶167条（-11），压港改善。45港库存15106.19万吨（+100.49），继续累库。

②限产持续，铁水产量走弱，港口成交好转。进口矿周消耗量1757.35万吨（-4.2），以疏港量推算的铁矿石需求为2028.25万吨（+125.3），以铁水产量推算的铁矿石需求为1413.86万吨（-7.07），国内钢厂铁矿石库存10669.28万吨（-47.52）。最近一个交易日主要港口成交五日均值为92.34万吨（+9.92）。

③综合来看，采暖季限产、降能耗和减产继续推进，矿石需求持续承压。半数钢厂利润亏损，钢厂从行政限产转为主动检修，且由于明年一季度华北限产维持较严水平，钢企冬储补库动能弱，海运费降低后进口矿成本下移，铁矿石缺少向上驱动，震荡偏弱。

市场研判：区间操作，逢高做空，下方支撑位470-490。套利可逢低做多钢厂利润。关注远期需求变化带来的月间套利机会。