国内豆粕自5月份创出阶段性高点以来,便开启了趋势性的下跌行情,中间虽有反弹,但截止目前弱势格局依旧未改。以连粕主力合约M09为例,5月12日创出3788高点逐步回落,截止最新6月26日夜盘的3369点,业已回撤400点左右。在经历了一轮较大幅度的下跌行情后,豆粕能否止跌企稳,迎来峰回路转?
笔者认为:豆粕在经历一轮较大级别的下跌行情后,利空得到较好兑现,继续下行的空间相对有限,短期低点支撑参考前低一线;但直接开启上涨趋势的驱动暂时并没有,因全球大豆库存重建包括美豆库存重建将是主基调,价格的上涨或来自于库存重建过程中出现坎坷而导致的反复拉锯。因此,对于多头而言,豆粕能否迎来峰回路转的行情仍需等待,再观察;对空头而言可考虑适度止盈,后期寻找更高的点位加空或许会更好!
首先从外围全球大豆,特别是美豆基本面来看。在本月USDA报告中,强化了南美大豆丰产格局,并对下一年度继续给与巴西和阿根廷大豆产量双增的预期,令全球大豆库存库存重建从预期逐步走向现实;同时,美国大豆方面因高价抑制部分出口,旧作的库存被小幅上调,面对美豆新作种植面积增加的预期,连一向号称基本面强劲的美豆也无可奈何走向松动局面,毕竟期末库存和库消比环比及后期的同比都有望回升预期。这样的背景下,引发了美豆07合约一波超300点大跌,也令国内连粕09合约触及阶段性的低点3310。
而未来几个月主导国际市场大豆和国内豆粕价格变动的驱动因素,主要来源于美豆基本面的演变。美豆究竟是丰产预期不断强化还是出现波折,都将对国内豆粕产生深远影响。眼下来看,即将到来的6月底USDA种植面积报告无疑是奠定美豆产量的第一块基石。在美豆种植利润高企和播种进度顺利的前提下,当前市场主流预期月底美豆种植面积将较3月底报告预估的8760万英亩增加110-150万英亩左右。这也是在报告前美豆期价走势表现较弱的主要原因之一。从平衡表来看,未来决定美豆库存重建的首先关键点的确在于美豆面积的多少?从下图的USDA6月公布的美豆平衡表及对未来的几种假设情况来看,如果维持美豆种植面积8760万英亩,单产50.8,在其压榨和出口暂不做变动的情况下来看,美豆库存最紧张的时期都已经过去;而如果单产继续上调或者种植面积增加,则美豆平衡表进一步走向宽松。并且我们如果再考虑到美国国内的大豆压榨需求可能见顶,以及在高价背景对出口中国不利的局面下,美豆压榨和出口维持不变其实不易。因此,美豆的上涨短期是缺乏驱动因素的,除非月底报告的种植面积低于市场预期甚至是低于8760万英亩。如果出现这样的剧情,那么毫无疑问短时间是需要快速调转枪口的。
类别 | 2019/20 | 2020/21Est | 2021/22Proj | 2021/22Proj | 2021/22Est | 2021/21Est | 2021/22Est |
5月 | 6月 | ||||||
单位:百万英亩 | |||||||
种植面积 | 76.1 | 83.1 | 87.6 | 87.6 | 87.6 | 87.6 | 89 |
收割面积 | 74.9 | 82.3 | 86.7 | 86.7 | 86.7 | 86.7 | 88.1 |
单位:蒲式耳 | |||||||
单产 | 47.4 | 50.2 | 50.8 | 50.8 | 50 | 52 | 50.8 |
单位:百万蒲式耳 | |||||||
期初库存 | 909 | 525 | 120 | 135 | 135 | 135 | 135 |
产量 | 3552 | 4135 | 4405 | 4405 | 4335 | 4509 | 4476 |
进口 | 15 | 35 | 35 | 35 | 35 | 35 | 35 |
总供应 | 4476 | 4695 | 4560 | 4575 | 4505 | 4679 | 4646 |
压榨 | 2165 | 2175 | 2225 | 2225 | 2225 | 2225 | 2225 |
出口 | 1682 | 2280 | 2075 | 2075 | 2075 | 2075 | 2075 |
种用 | 96 | 102 | 104 | 104 | 104 | 104 | 104 |
残值 | 9 | 4 | 15 | 15 | 15 | 15 | 15 |
总需求 | 3952 | 4560 | 4420 | 4420 | 4420 | 4420 | 4420 |
期末库存 | 525 | 135 | 140 | 155 | 85 | 259 | 226 |
库存消费比 | 13.28% | 2.96% | 3.17% | 3.51% | 1.92% | 5.86% | 5.11% |
至于国内豆粕的基本面,本年度进口大豆供应延续宽松格局,其中2021年1-5月进口大豆累计3823.4万吨,比去年同期增加434.91万吨,增幅12.8%。并且从季节性走势来看,5月份开始进入大豆到港的高峰期,这一趋势在下个月7月份依旧不改,预计7月进口大豆量将在1000万左右。进口大豆供应宽松的局面,对豆粕价格上方的高点起到了抑制作用,因在外围美豆期价高达1667.5美分/蒲时刻,连粕却未能冲破前期高点,因国内处于“手里有粮心中不慌”局面。
另一方面,今年豆粕的需求并未跟上饲料产量的增长的步伐,从饲料工业协会公布的产量数据来看,2021年1-5月,全国饲料总产量11425万吨,同比增21.5%,特别是猪料5219万吨同比增75.4%。但是我们从豆粕的消费情况来看,则远远不及饲料产量的增速,以我的农产品网豆粕表观消费数据来看,截止6月18日,今年豆粕表观消费量仅增加165万吨,同比增幅仅5.6%。其中的原因,有小麦对玉米替代降低豆粕添比;也有豆粕部分时期一口价高企在蛋白原料中丧失性价比;也有生猪养殖利润的明显恶化印制豆粕消费;以及包括自配料市场的不断萎缩。
所以就出现了国内进口大豆和豆粕库存双双增加的局面。据我的农产品网下图数据显示,截止第24周最新数据,大豆库存586.94万吨,周环比减少3.43万吨,减幅0.58%,同比增加135.35万吨,增幅29.97%。豆粕库存119.36万吨,周环比增加22.07万吨,增幅22.68%,同比增加44万吨,增幅58.39%。大豆和豆粕库存的高企,尤其是大豆库存拐点的到来仍需时日,下个月大豆累库依旧是大概率事件,因此豆粕库存短时期仍然较难得到快速下降的机会。如果有下降的油厂或许更大是来自于开机率的短期主动收缩。
最后看下外围美豆市场的资金情况,最新一周CFTC管理基金净多持仓为80318手,较上一周102242手环比下降21924手。最近两周基金美豆净多持仓出现明显的快速下降,相比4月28日当周年内最高水平168851手,已然腰斩。经历了连续八周的美豆净多持仓下降,逐步向五年均值进一步靠近。资金的较长时间大规模的撤离,对于行情有一定的直接影响,并且想短时间让其调转方向难度很大,除非出现明显的利多题材。当然,从季节性走势来看,美豆基金净多持仓容易在7-8月进入年内低谷,而后开启净多持仓再次上升的趋势概率较大。因这一时间是美豆天气市炒作的高发时期。
综上所述:豆粕波段行情下方低点支撑参考前低一线;直接开启上涨趋势的驱动暂时并没有,因全球大豆库存重建包括美豆库存重建将是主基调,价格的上涨或来自于库存重建过程中出现坎坷而导致的反复拉锯。因此,对于多头而言,豆粕能否迎来峰回路转的行情仍需等待,再观察;对空头而言可考虑适度止盈,后期寻找更高的点位加空或许会更好!