一、期货市场行情回顾
2021年2月份期间，ICE美国原糖11号期货主力合约（简称：ICE原糖主力）的日结算价月均值环比1月录得上涨，其涨势和自春节假期起的国际航运费用增加共同推高了中国加工糖厂的原糖采购成本。因受到春节假期影响，中国白糖现货市场下游需求表现在月内持续清淡，因此ICE原糖的行情波动成为月间中国白糖市场行情的主要指引因素，并带动郑商所白糖主力在节后跟进追高。
其中，ICE原糖主力合约月结算均价为16.40美分/磅，较1月份上涨0.47美分/磅，涨幅为2.95%；郑糖主力合约月结算均价为5355元/吨，较1月份上涨56元/吨，涨幅为1.06%。
|
ICE原糖主力合约及郑糖主力合约结算月均价变化情况 |
||
|
月份 |
ICE原糖主力（美分/磅） |
郑糖主力（元/吨） |
|
1月 |
15.93 |
5299 |
|
2月 |
16.40 |
5355 |
|
变化量 |
0.47 |
56 |
|
涨跌幅 |
2.95% |
1.06% |
下面分别针对ICE原糖主力合约及郑商所白糖期货合约的走势情况进行分析：
1.ICE原糖期货行情走势分析
本月期间（对应美盘交易日为1.29-2.25，共19个交易日），ICE原糖期货主力合约呈现出偏强的整理走势。虽然在2月11日及此后一个交易日内，因受到主力换月影响而一度录得回落，但随着国际原油期货在2月12日之后的交易中连续拉升，并对原糖行情形成更强支撑，于11日当天完成置换的美国ICE原糖5月主力合约结算价格一度于22日当天升至17.44美分/磅的近四年高位。
第一阶段：1月29日至2月10日，ICE原糖主力整理上扬，刷新于上月月中创下的近年高位水平。
因印度糖厂协会(ISMA)公布的最新调研数据显示，印度在2020/21市场年度期间的食糖产量或较此前预期的3200万吨减少180万吨至3020万吨，从而收紧了本榨季期间的国际糖市供应规模预期，加上受到国际原油期货持续冲高所释放的、巴西在新榨季期间的甘蔗制糖比将录得下降的乐观情绪，都强化了市场参与者对ICE原糖的做多心态。此外，在月内国际航运市场集装箱短缺背景下，印度食糖出口持续受限，另有市场传言称，因为巴西大豆收割延迟，3月之后港口可能会有大量驳船排队，从而导致巴西在2021/22制糖期内的食糖出口存在受阻可能，两大食糖主产国的外销受阻可能性也为基金做多ICE原糖提供更多依据。
第二阶段：2月11日至25日，ICE原糖主力在经历11-12日因换月而引发的短期下行行情后，再次转入连涨通道，在23日当天录得2017年3月29日以来最高结算价格后，转为重心偏弱的高位整理行情。
ICE原糖期货主力在2月11日交易中自3月合约正式置换为5月合约。由于10日当天主力3月合约在换月前已升至近4年高位水平，在此后两个交易日内，因受到部分基金的卖盘操作影响及同期国际原油期货价格的偏弱行情表现影响，该合约一度连续走低。不过，随着国际原油期货自2月12日美市盘末起开启新一轮的上涨行情--12日至24日交易中WTI主力合约涨幅超逾5美元/桶、布伦特主力合约涨幅超逾6美元/桶，从而强化了市场对高油价环境下巴西在2021/22榨季期间的甘蔗制糖比将出现更大降幅从而收紧国际食糖供应的利好预期。加上受到该国2021年期间的甘蔗收获存在延迟可能以及国际航运市场集装箱供应不足所导致的印度原糖出口受阻等其他利好因素影响，ICE原糖主力合约自16日起进入连续上涨行情。虽然在23日交易中，因受到部分投资者的止盈性卖盘操作影响而一度回落，但仍维持在近四年以来的新高水平附近。
2.郑商所白糖期货走势分析
本月（2.1-2.26，共15个交易日），郑商所白糖期货主力SR2105合约在春节前后的表现差异较大，节前该合约呈现出先涨后跌的横盘整理行情，节后因跟进ICE原糖涨势而在连涨冲高后录得回落。因本月期间国内大多数下游食品加工企业处于原料消库周期，因此白糖市场需求表现持续清淡，这一背景下郑糖合约的价格更容易受到来自于原糖采购成本变化的干扰。
第一阶段，2月月初至10日，郑糖主力合约在春节假期前经历了先涨后跌的整理行情，整体波动范围相对有限。
本阶段内，因大部分国内下游食品加工企业已于前期完成了原料备库工作，因此白糖现货市场交投氛围持续清淡，在此背景下，郑商所白糖主力合约紧跟ICE原糖主力合约波动。此外，随着春节假期临近，自1月29日以后，郑商所白糖期货总持仓量和主力SR2105合约的持仓量都处于持续减少趋势中，这一表现反映投资者在白糖期货上进行交投的积极性持续减弱，从而限制了阶段内的白糖期价行情波动性。
在截至8日早间的郑糖交易时段，因ICE原糖期货结算价格于5日录得较大涨幅，从而导致国内加工糖厂的原糖采购成本约增加了75-95元/吨，在此因素影响下，受部分空头的平仓操作影响，SR2105合约一度短线拉升至5376元/吨的1月21日以来盘中高位。不过，由于白糖现货市场在近期因春节假期临近而需求持续清淡，对期价涨势的支撑性较弱，因此SR2105合约在经历冲高行情后迅速回落。此后，因ICE原糖主力于美盘8日录得下跌，导致国内加工糖厂的原糖采购成本降低，从而加强投资者增持空头仓位的意向，打压SR2105合约跌至周内新低水平。
第二阶段，2月18日至26日，郑糖主力合约在经历连续上涨后，于25日交易中一度冲高至5557元/吨，为2020年3月25日以来主力合约盘中新高。但随着ICE原糖主力在美盘25日交易中转弱，在多头的集中平仓操作影响下，SR2105合约在月内最后一个交易日期间录得大幅回落。
虽然ICE原糖主力合约在春节假期间的交易中因受到换月操作影响而一度走低，但同期内国际运费的大幅上涨则支撑了进口食糖的采购成本。随着ICE原糖期货自16日起进入反弹行情并于18日涨超节前水平，导致国内加工糖厂的原糖采购成本继续增加，且受到投资者对节后将有部分下游食品制造企业将入市补库白糖原料的乐观预期影响，因此郑糖主力SR2105合约在春节假期过后以高开入场，在18日当天呈现出较为坚挺的开市行情。
此后，因受到ICE原糖期货的冲高行情影响，国内加工糖厂的原料采购成本进一步上扬，在下游食品加工企业多处于消库周期的情况下，郑商所白糖期货行情积极跟进外盘原糖涨势，在投资者的买盘操作影响下，SR2105合约在本阶段内冲高至5500整数关口上方的近11个月高位水平。此后，随着国际原油期货和ICE原糖主力合约在美盘25日交易中先后转弱，从而触发了郑糖期市多头的集中平仓止盈，SR2105合约在26日交易中录得大幅回落。
二、白糖现货市场价格回顾
本月期间（2.1-2.26），由于白糖现货市场需求面表现持续清淡，因此在郑糖主力SR2105合约的月初阶段性上涨行情中，仅有部分现货市场报盘对此涨势进行了跟进，大多数地区白糖价格在春节假期前以横盘整理为主。
春节假期过后，由于部分下游食品加工企业仍处于原料消库周期，因此入市采补的意愿偏低，而伴随春节行情结束，国内含糖食品的终端消费在此后数个月期间也将维持在相对平淡的局面，从而形成了白糖现货市场的清淡交投氛围。在此背景下，白糖生产企业定价和中间商报盘多跟进郑商所白糖期货走势，从而形成了白糖现货价格连涨冲高的行情表现。至月末，在郑糖主力SR2105合约出现大幅回落行情后，部分白糖现货市场价格随之跟进报低。
|
国内白糖重要现货市场月度均价变化情况（单位：元/吨） |
|||||||
|
主要产区市场 |
主要销区市场 |
||||||
|
月份 |
昆明 |
||||||
|
1月 |
5296 |
5256 |
5226 |
5393 |
5632 |
5393 |
5558 |
|
2月 |
5358 |
5268 |
5272 |
5376 |
5644 |
5376 |
5502 |
|
变化量 |
62 |
12 |
46 |
-16 |
12 |
-16 |
-55 |
|
涨跌幅 |
1.16% |
0.23% |
0.88% |
-0.30% |
0.20% |
-0.30% |
-1.00% |
月内，柳州地区市场主流成交价格区间在5280-5490元/吨，月均价为5358元/吨，环比前月上涨62元/吨；昆明地区市场主流成交价格区间在5220-5350元/吨，月均价为5268元/吨，环比前月上涨12元/吨；湛江地区市场主流成交月均价在5160-5400元/吨，月均价为5272元/吨，环比前月上涨46元/吨；日照地区市场主流成交价格区间在5320-5470元/吨，月均价为5376元/吨，环比前月下跌16元/吨；郑州地区市场主流成交价格区间在5590-5750元/吨，月均价为5644元/吨，环比前月上涨12元/吨；青岛地区市场主流成交价格区间在5320-5470元/吨，月均价为5376元/吨，环比前月下跌16元/吨；南京地区市场主流成交价格区间在5450-5600元/吨，月均价为5502元/吨，环比前月下跌55元/吨。
三、期货持仓数据变动情况
1. ICE 美国原糖11号期货最近四周持仓变动情况：
|
统计节点日 |
总持仓头寸 |
基金多头持仓 |
基金空头持仓 |
投机仓位净多头 |
|
单位：手/数据来源：美国商品期货委员会（CFTC） |
||||
|
2021/1/26 |
1104626 |
299405 |
61545 |
237860 |
|
2021/2/2 |
1107089 |
282530 |
60071 |
222459 |
|
2021/2/9 |
1130449 |
271045 |
59690 |
211355 |
|
2021/2/16 |
1124674 |
282253 |
55313 |
226940 |
|
周度变化量 |
-5775 |
11208 |
-4377 |
15585 |
2. 郑州商品交易所白糖期货月末持仓变动情况：
|
最后交易日 |
合约名称（单位：手）/数据来源：郑州商品交易所 |
||||||
|
SR103 |
SR105 |
SR107 |
SR109 |
SR111 |
SR201 |
总持仓量 |
|
|
2021/1/29 |
9074 |
462388 |
5305 |
157303 |
11401 |
4553 |
650024 |
|
2021/2/26 |
4064 |
413458 |
12535 |
205629 |
14654 |
13734 |
664074 |
|
月度变化量 |
-5010 |
-48930 |
7230 |
48326 |
3253 |
9181 |
14050 |
从郑州商品交易所于2021年2月26日公布的最新一期日度期货交易行情数据来看，截至2月26日收盘，投资者在郑糖主力合约SR2105中的持仓量为413458手，较1月29日减少48930手；投资者在SR2109合约上的持仓量为205629手，较1月29日增加48326手；投资者在白糖期货中的总持仓量为664074手，较1月29日增加14050手。
虽然在截至2月10日--即春节假期前最后一个交易日的本月期间，因受到部分投资者的避险性离场操作影响，郑商所白糖合约总持仓量一度出现下降。但随着春节假期过后，ICE原糖主力合约出现连涨行情并升至近4年高位水平，并在过程中表现出较高的波动性，因此导致投资者对郑糖合约的做多情绪亦出现升温，在资金涌入的情况下，白糖合约总持仓量在25日交易中一度达到70万手以上规模。虽然在26日当天，受ICE原糖期货的高位回落影响刺激，有大量的多头选择了解离场，从而造成日持仓量录得3万8千手以上的日下降幅度，但截至当日收盘，总持仓规模仍略高于上月月底水平。
四、进口原糖加工利润情况
据我的农产品网测算，本月（2.1-2.26，共17个工作日）期间，我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白糖，其加工利润约在1191-1417元/吨（进口配额内，15%关税）或7-357元/吨（进口配额外，50%关税）；以泰国原糖为原料生产的白糖，其加工利润约在1134-1291元/吨（进口配额内，15%关税）或负68-169元/吨（进口配额外，50%关税）。
|
进口原糖加工利润（单位：元/吨） |
||||
|
进口来源 |
巴西糖 |
泰国糖 |
||
|
配额内 |
配额外 |
配额内 |
配额外 |
|
|
1月均值 |
1430 |
359 |
1272 |
153 |
|
2月均值 |
1316 |
200 |
1203 |
52 |
|
变动幅度 |
-113 |
-159 |
-69 |
-100 |
考虑到我国进口食糖的关税配额将自2021年1月1日起重置，这意味着在194.5万吨的配额耗尽前，国内原糖加工生产型企业的原料采购将执行15%的进口关税。从历史进口数据来看，1-2月期间为我国食糖的进口淡季，自2017年以来的近年期间，我国1-2月食糖累计进口量在2-58万吨不等。即使1-2月份期间，国内食糖进口量延续了去年四季度期间的巨量规模，但绝大多数情况下仍难以超出进口关税配额允许量。因此，在执行15%进口关税的情况下，对应2021年2月期间的巴西原糖加工利润在1191-1417元/吨，泰国原糖加工利润在1134-1291元/吨。
从加工利润的月度均值情况来看，2月期间巴西原糖的加工利润均值为1316元/吨，较1月下降113元/吨；2月期间泰国原糖的加工利润均值为1203元/吨，较1月下降69元/吨。
五、国内白糖月度产销进度
|
附表：2020/21年制糖期全国食糖产销进度 |
|||||
|
单位：万吨、% |
|||||
|
省区 |
预计产糖量 |
截至2021年1月底累计 |
备注 |
||
|
产糖量 |
销糖量 |
销糖率 |
|||
|
全国合计 |
1050 |
659.39 |
256.42 |
38.89 |
|
|
甘蔗糖小计 |
899 |
509.04 |
181.24 |
35.6 |
|
|
65 |
27.59 |
15.5 |
56.18 |
已全部开榨 |
|
|
其中：湛 江 |
61 |
24.85 |
13.76 |
55.37 |
已全部开榨 |
|
600 |
412.78 |
147.06 |
35.63 |
已全部开榨 |
|
|
云南 |
220 |
63.97 |
18.3 |
28.61 |
已有43家开榨 |
|
12 |
4.48 |
0.19 |
4.24 |
已全部开榨 |
|
|
其他 |
2 |
0.22 |
0.19 |
86.36 |
已全部开榨 |
|
甜菜糖小计 |
151 |
150.35 |
75.18 |
50 |
|
|
内蒙古 |
85 |
87 |
53.2 |
61.15 |
已有6家收榨 |
|
新疆 |
60 |
56.9 |
19.47 |
34.22 |
已有13家收榨 |
|
黑龙江 |
1.5 |
1.45 |
0.26 |
17.93 |
已全部收榨 |
|
其他 |
4.5 |
5 |
2.25 |
45 |
已有1家收榨 |
据中国糖业协会统计，截至2021年1月底，本制糖期全国已累计产糖659.39万吨（上制糖期同期产糖641.45万吨），其中，产甘蔗糖509.04万吨（上制糖期同期产甘蔗糖503.97万吨）；产甜菜糖150.35万吨（上制糖期同期产甜菜糖137.48万吨）。
截至2021年1月底，本制糖期全国累计销售食糖256.42万吨（上制糖期同期销售食糖320.08万吨），累计销糖率38.89%（上制糖期同期49.9%），其中，销售甘蔗糖181.24万吨（上制糖期同期252.46万吨），销糖率35.6%（上制糖期同期50.09%）；销售甜菜糖75.18万吨（上制糖期同期67.62万吨），销糖率50%（上制糖期同期49.19%）。
六、下月糖市行情预测
ICE原糖期货方面：2月份期间，在ICE原糖期货及国际原油期货价格的涨势当中，有部分上行动能来自于投资者对各国宽松的财政政策环境下，随着经济从疫情大流行中反弹、国际通货膨胀状况将继续加重并进一步削弱美元这一交易逻辑，相关行情支撑受基金买兴等外围金融市场因素影响较大，存在不确定性。而在ICE原糖期货主力合约已基本完成了对此前糖市利好的消化后，其供需基本面表现对当前的近四年高位行情的支撑作用相对偏弱。在国际原油期货出现回调迹象的当下，ICE原糖主力合约在3月份期间的或将面临较大的下行压力，并降低其对中国白糖市场的支撑性。
国内白糖市场方面：在部分下游制品企业仍处于原料消库周期的情况下，短期间国内白糖现货市场成交难以出现明显改善，且春节过后将进入传统的含糖食品消费回落期，因此需求端对国内期现货糖价的支撑作用相对有限。在后市中期交易中，国内白糖市场在夏季到来、含糖饮料消费出现季节性大幅增长前，仍需持续面临现货消库压力和终端消费季节性疲软的两大主要压力。
3月份期间，国内白糖市场行情将面临现有白糖库存消化压力、ICE原糖期货回调风险及含糖食品的终端消费意向存在季节性回落规律等几大利空不确定性因素，因此预计该月期间的白糖期、现货行情存在一定的下行空间。
从此前4年内的郑商所白糖期货主力合约换月规律来看，在3月份期间，SR2105合约在绝大多数时间内仍将维持在主力合约，但投资者的移仓意向将随着时间推移而出现增长，相关操作将对该月期间的SR2105和SR2109合约行情产生一定的纯技术性扰动。
3月份期间，在郑糖SR2105合约上，下方建议重点关注5150元/吨的阶段性支撑；在郑糖SR2109合约上，下方建议重点关注5280元/吨的阶段性支撑。
白糖现货市场方面：预计在元宵节过后的正月剩余时间内，部分下游食品加工企业的原料补库将令市场成交氛围出现一定的改善，但对现货行情的影响力仍相对较小。而随着这轮节后补库完成，在缺少节日食品加工需求的背景下，预计下游食品企业的补库规模将转入淡季行情，整体购进意向将出现阶段性的减弱。
