根据我的有色网的统计，截至10月30日，我国铜现货库存（含上海保税区）合计约68.5万吨，较去年同期增加约29万吨；铝库存合计68.9万吨，较去年同期减少约15.6万吨。从库存数据来看，铜库存明显高于历年同期，而铝库存则低于历年。

数据来源：钢联数据、我的有色网

根据常规逻辑，库存变化主要受品种供需基本面影响。从铜铝基本面数据来看，产量方面，1-9月我国铝产量较去年同期增加约1.6%，而铜产量仅增加0.5%；叠加进出口因素后，1-9月我国铝表观消费同比增加10.1%，而铜增加9.5%。单从供给因素来看，铝供给同比增幅要高于铜，因此可以推断，两个品种当前的库存表现差异主要原因在于消费端。

从实际消费数据上来看，与去年同期相比1-9月我国铝实际消费增幅超过七个百分点，铜消费增幅只有五个百分点左右，两者实际消费表现确实存在差距。

图表3：我国铝基本面数据

数据来源：中国海关、我的有色网、钢联数据

图表4：我国铜基本面数据

数据来源：中国海关、我的有色网、钢联数据

从实际消费数据变化趋势上来看，两者消费差异主要体现在6月份之后，也是从这段时间开始铜库存逐渐累积，而铝库存表现平稳，两者出现分化。

数据来源：钢联数据、我的有色网

其实从铜铝的主要消费领域分析就可以看出两品种消费表现差异所在。其中均表现较好的消费行业是汽车，7-9月国内下游行业汽车表现超预期，但同样是消费利好，铝交通领域消费占比25%左右，铜只有10%左右，对铝消费利好力度更大。此外，从两个品种的主要消费领域表现来看，铝最大的消费领域在房地产建筑业，主要应用在竣工及装修阶段，因此以房地产竣工面积为主要参考指标；铜最大消费领域为电力行业，选取电网工程投资为主要参考指标。从这两个指标数据表现来看，两者增速均下滑，但下滑幅度却有不同。与铝主要相关的房地产竣工面积累积增速仅下降0.7个百分点，而与铜相关的主要消费领域电网工程累积增速下滑3.4个百分点。铜主要消费领域下滑幅度更大。在其他次要行业中，占铜的消费10%左右的空调，三季度产量下滑趋势明显；而铝消费中占比6%的机械表现则非常好。

由于铜铝的消费格局及下游各行业的表现差异，导致铜铝消费出现差距，而在供给基本增速表现基本相同情况下，受到消费表现差异影响，铜铝库存出现分化。当前铝市供需边际走弱，对铝价形成压力，但是低库存支撑的逻辑尚在，预计后市铝价虽有偏弱预期，但不至于深跌；而铜库存高于历年，在“金九银十”发力不足的情况下，市场对11—12月铜需求会进一步看衰，预计铜价未来两个月继续承压。不过，铜价的影响因素还应该充分考虑宏观层面，由于年内疫情难以解决，全球经济量化宽松格局不改，将对铜价形成一定利好支撑。