引言：2020年上半年可谓是最不平凡的一段时间，我们经历了疫情的考验，承受了制造业与进出口的大幅下滑，同时国际宏观面也呈现出更多的不确定性。广东作为热卷消费大省，其今年的消费量、价格以及库存等情况与往年相比也有较大变化，接下来，笔者就将从均价、价格走势、价差、库存、消费等方面出发，分析2020年上半年广东热卷的具体情况，同时对下半年的市场做整体展望。

一、价格及均价复苏明显

截至6月底，2020年广州、乐从热卷上半年均价为3557元/吨，较去年下降328元/吨，较前年下降578元/吨。分月来看，1-6月份的涨跌幅分别为-0.28%、-8.2%、-2.46%、-4.41%、6.75%，除2月份在疫情带来的高累库影响下价格大幅下跌外，其余月份的价格波动幅度并不高，基本处于近5年来的正常水平。从市场供需来看，2020年上半年广东价格呈现出“淡季不淡，旺季不旺”的特征，3、4月份尽管季节性需求较好，但热卷价格仍在悲观预期的带动下向下运行，而5、6月份需求有所下滑，热卷价格却触底反弹，走出一波漂亮的震荡上涨行情，有力的证明了当前国内市场对未来经济走向的良好预期，显示了我们疫情严防控下巨大的经济复苏成效。

表1：广州、乐从热卷近5年均价情况

自疫情爆发以来，有关国内外经济走弱对钢价的负面影响就甚嚣尘上，将其视为洪水猛兽，但近两个月来的钢价上涨行情有力的驳斥了这些观点。从表2我们可以看到，即便是今年2月份8.2%的卷价跌幅，在最近几年中也不是最大的，2017年4月便有13.77%的跌幅在前。另一方面，2020年上半年的价格涨跌幅在近5年中分别是第4、5、3、4、2、2位，近月的价格走势呈现强劲的复苏。

表2：广州、乐从热卷近5年月涨跌情况

从走势上来看，上半年广东热卷先跌后涨，整体呈“V”型走势。4月中旬前市场价格一路下跌，但由于铁矿石价格较高，成本支撑显著，热卷价格在3200元/吨附近企稳，在这个价格下，华南本地钢厂热卷利润为负，且4月螺纹利润良好，本地钢厂基本无发热卷意愿，再加上南北价差的缩窄，北方大厂的热卷出厂价加上运费发来华南地区基本亏损200元以上，故北方资源到货也降至同期最低水平。需求的复苏加上供给的收缩，造成了广东热卷的强势反弹，即使在6月这样的需求淡季，卷价仍然做到了5.85%的涨幅，比起往年同期最好表现仍不遑多让。

图1：广州热卷近5年走势情况

二、南北价差缩窄，北材南下减少

区域价差方面，从图2可以看出，今年广州与上海价差均值为4.27元/吨，2019年同期为32.32元/吨，年同比下跌28.04元/吨。广州与天津价差为47.51元/吨，去年同期为77.8元/吨，年同比下跌30.28元/吨。南北价差呈逐渐收窄之势，北材南下利润倒挂，从目前北方几个主要钢厂的到货情况来看，到广东的资源多为打折后的协议量，一单一议资源几乎全无。北方资源更倾向于本地消化，无论是南下华东还是华南，贸易商亏损均不可避免，故接单意愿较小。

南北价差缩窄的原因一是今年北方需求较好，价格表现强于广东。管材需求增长强劲，雄安地区建设对铁水的需求也大幅增长，促进了本地资源的消化，使其难有过多供给溢出，推高了当地的热卷价格；原因二是华南不缺热卷供给增量，对价格有显著削弱。广西盛隆冶金的热卷产量高、发货快，逐渐成为市场上3.5mm-13.75mm流通资源的主流，由于上半年冷系价格偏弱，宝钢湛江也增加了热卷的发货量，市场上多有1800mm及2000mm的资源，此外，据Mysteel了解，进口材上半年在华南市场也有50万吨左右的增量，量虽不大，但规格集中，导致市场上薄卷价格一直受到压制。

图2：南北价差历年均值情况

三、高库存或仍将延续，但市场承受能力增强

库存方面，从图3可以看出，元宵节前，今年库存累积的速度与去年相差无几，仅在总量上略微较多。元宵节后受疫情影响，市场开市时间推迟了20天左右，但初期多是复工不复产，实际生产时间在2月下旬，需求消弭之下，库存大幅累积在所难免，乐从热卷库存一度冲至101万吨，若考虑统计口径之外的隐性库存，如码头压货、车站压货、小型仓库等，实际库存最高点接近120万吨，数量上较去年最高点上移60万吨，时间上较去年后移40天。

库存达到最高点后，由于钢厂发货量减少，需求仍然不差，降库速度也较快，仅两个月不到的时间就下降约40万吨，周均降幅在5万吨左右。进入6月后，由于市场需求下滑，到货开始增加，库存下降趋势逐渐消失，目前乐从热卷库存约有60万吨左右，与往年相比仍然偏高。

虽然市场总库存偏高，但据笔者了解，传统大户的热卷库存已基本降至往年平均水平，那么，多出来的库存去哪了？首先，广东热卷市场的投机需求在增加，来自华东地区的贸易商数量逐渐增多，为获取价差收益，他们必然要备一定的库存量，此为库存增量的一部分。第二，广西盛隆冶金的新加入为市场带来了数家新增贸易商，他们也要备一定的库存，此为库存增量的第二部分。最后，市场需求的整体下滑也带来了一部分库存增量。

由此可见，市场库存的增加是有多重复杂原因的，并不是一句简单的“需求下滑”就可以解释。需求下滑只是库存整体上升的原因之一，甚至不是最重要的原因，不然在比往年高许多的库存之下，热卷价格如何能实现连续三个月的反弹？最重要的是，市场结构的变化使得其对高库存的承受能力增强了。

图3：乐从热卷近5年库存情况

四、消费能力下降，南材替代北材

根据Mysteel测算，2020年上半年广东热卷表观消费约为972万吨，年同比下降3.18%，资源流入量约939万吨，年同比基本持平。分月份来看，今年过年较早，1月份受春节和疫情停工影响，表观消费较去年下降约29万吨，2月份由于疫情原因，表观消费继续大幅下降，较正常月份减少了大概30%，随后3月份的表观消费出现报复性反弹，到4、5、6月则趋于正常。从月消费量上来看，3、4月旺季明显，5、6月则显现淡季特征。

从资源流入来看，2020年上半年的资源流入量基本同2019年持平，但南材对北材的替代效应显著。由于南北价差缩窄，北材南下利润为负，上半年主要大厂发到广东的都是打了巨大折扣后的协议量，一单一议资源基本没有，而华南钢厂则加大了对广东地区的投放力度，上半年基本未出现缺货现象，仅部分低合金规格偏紧张，整体来看资源供应处于较充足状态。

表3：广东热卷供需情况表

五、总结：3季度或继续冲高，下半年警惕大幅回落风险

从消费上来看，当前广东热卷消费能力仍然较强，基本可以有效消化流入资源，甚至还能实现库存的继续回落。从区域价差来看，当前南北价差虽有扩大趋势，但北方资源消化能力依然强劲，加上成本支撑犹在，北方价格一时难以回落，南北价差仍将在一段时间内偏小，对北材南下构成较大阻碍。从供应来看，由于北材难以南下，广东热卷资源流入难以大幅增加，华南钢厂仍有较强市场掌控能力。

综上，广东热卷价格高点仍未来到，当南北价差扩大至北材南下的利润大过北方时，热卷价格或才见顶，但从更长时间维度看，北材在华南市场的占有量将继续减少，未来南北价差难以支撑北材在消费淡季南下，其季节性特征将更为明显，淡旺季量差将拉大，从这一点上来看，下半年需警惕热卷价格冲高回落的风险。