基本面预期悲观

尿素价格自5月中旬止跌企稳后开启一波反弹行情。不过，尿素期货主力2009合约不仅反弹幅度弱于现货，而且从上周开始先行放量下挫，基差持续走强。展望后市，尿素基本面仍然不乐观。

供应量居高不下

3月以来，尿素产量始终保持高位。2020年1—5月，尿素累计实物产量2343.3万吨，同比增长10.5%，主要增量来自于山西和内蒙古等地。2020年尿素行业开工率较高主要有两方面原因：一是利润较为可观。原料煤炭价格持续走弱不断下调尿素成本中枢，截至6月中旬无烟块煤和气化烟煤到场均价分别为945元/吨和660元/吨，同比分别下降8.61%和12.81%，粗略折合尿素成本价分别为1520元/吨和1423元/吨，始终低于现货价格。同时，原油走弱使得甲醇生产处于亏损状态，直接导致部分氨醇联产装置转产尿素或液氨。二是复工复产背景下的“保春耕”政策，鼓励各地化肥企业提高开工率以满足集中的农业需求，尿素行业整体开工率保持较高水平。尽管近期因为天气升温以及装置长期高负荷生产导致检修企业陆续增多，但大多以短暂停产检修为主。

2020年下半年将迎来新增产能集中投产。尿素行业自2015年开始的落后产能出清接近尾声，下半年尿素新增产能132万吨，其中包括晋煤明水52万吨置换产能、湖北三宁80万吨新增产能和九江心连心52万吨新增产能。在尿素利润向好的情况下，行业将保持较高开工率，加之新增产能也将陆续释放，后期供应端压力不容小觑。

下游需求逐步走弱

尿素下游主要为农业需求，其中夏季用肥需求占到总农需的60%左右，而且今年企业在出口数量明显萎缩的情况下去库明显，也从侧面反映出农业需求较为旺盛的局面，夏季底肥和追肥需求集中释放有力支持了尿素现货价格自5月中旬以来的强势反弹。展望后市，当前夏季追肥逐渐进入扫尾阶段，后续农业刚性需求将边际递减，尽管农业用肥尚未结束，但多数贸易商保持按需采购的模式，需求集中释放的局面恐难再现。

此外，复合肥企业开工率已经从4月中旬67.83%的高位回落至6月中旬的40.71%，当前高氮肥生产进入尾声，企业以去库为主，而后续秋季用肥又以高磷肥为主，复合肥生产对尿素的需求已经明显走弱；三聚氰胺以及复合板等工业需求不温不火，对原料采购有限。

国际市场尿素价格较为坚挺，但与中国FOB始终保持不小的价差，印度新一轮招标预计难以调动国内企业积极接标的意愿。

综上所述，尿素期货2009合约反弹偏弱，且保持低位贴水运行。上周2009合约下挫使得基差再次走强逼近前高。短期，尿素期货价格下方空间受限，2009合约在1500元/吨一线支撑较强。由于基本面不乐观，尿素现货价格年内或存在跌至成本线以下挤出过剩产量以平衡市场供需的可能。