截止至 5 月19 日，Mysteel 废钢价格指数为 2440.6，较上周增 1.98%。螺纹钢价格指数 3811.49，较上周增3.20%，本周螺纹与废钢价差小幅扩大至1370.89元/吨。5月14日统计的71家独立电炉开工率为67.30%，周环比增4.02%，产能利用率为58.36%，周环比增2.14%；独立电炉建筑钢材生产企业螺纹钢产量65.37万吨，环比上周上升2.48万吨。
数据来源：Mysteel
近期废钢价格持续上涨抬高电炉成本，成材涨幅不及废钢，导致多数电炉钢厂利润压缩至100元/吨以内，部分电炉主动检修减产。下游需求放缓叠加库存同比仍较高，螺纹钢价格持续上涨动力不足，同时废钢库存处于低位，不具备跌价条件，原料价格的高企与成材上涨动力的不足，会压缩电炉利润，削减电炉开工积极性，使得电炉开工达不到满产状态。笔者通过简要的分析电弧炉开工逻辑、利润情况来得出两者的联动关系。
一、电炉开工率与利润相关性分析
1）电炉开工的基本逻辑
目前中国粗钢主要以高炉生产为主，电炉产量占粗钢总产量比重不到15%，但是电炉基本上以生产螺纹钢为主，所以对于钢材全品种而言，电弧炉在螺纹钢产能占比较高；由于电炉关停相对于高炉而言，成本更低、更灵活，所以天然的电弧炉高供给弹性性质决定了电炉会领先于高炉做出反应，起到调节供给作用。
电炉的生产成本、螺纹钢的利润直接影响电炉的开工及停产。铁矿石和废钢价格决定着电炉和高炉的生产成本，继而影响其开工水平。当废钢的价格高于铁水的边际成本时，电弧炉钢厂开工意愿减弱，但是受品牌影响力及政府鼓励电炉开工等因素影响，电炉并不会完全停产；当废钢价格低于铁水边际成本时，电炉会加大复产，同时转炉为降低生产成本会打满废钢占比。废钢与铁水的强弱关系影响着废钢的使用比例及电弧炉的开工率情况。
2）利润驱动电炉企业开工，铁水成本是废钢价格的底线
根据Mysteel成本利润模型监测，19年二季度铁水成本高于废钢价格导致长流程成本高于电炉成本。一般而言，铁水成本是废钢价格的底线，长流程成本低于短流程成本。19年底废钢价格高企，部分电弧炉企业亏损，通过电弧炉开工率开始下降也得以证明。年后由于公共卫生事件影响，交通管制及下游企业复工延迟致钢厂及贸易商库存出库不畅，大幅度累积，形成“天量”库存，电炉凭借其先天的关停优势先行推迟开工，废钢需求急剧骤减价格暴跌，一度低于生铁的边际成本，导致电炉成本低于高炉成本。
数据来源：Mysteel
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3）电炉开工条件：电炉供给弹性大， 开工停产迅速
根据Mysteel测算，电炉开工与利润相关系数为0.62，当利润亏损时，电炉迅速反应，开工急降，当亏损100元/吨时，电炉基本上处于停产状况；相应的，一旦电炉螺纹钢有盈利，其开工迅速，根据Mysteel历史数据统计，由于存在长期停产情况，电炉开工峰值在80%左右就代表大部分电炉企业复产。目前由于中国部分地区疫情较重如华中地区，导致电炉没有满负荷开工，全国整体开工率处于63%附近。根据历史数据推演，大约电炉利润在250元左右，基本上可以达到80%开工水平。
根据下图可以看出，电炉开工要先于废钢价格表现的，主要是由于电炉成本按照废钢先前的采购价格计算的， 而模型中是按照当前废钢价格计算，所以存在一定高估或者低估。
由于之前电炉有利润存在，废钢价格止跌反弹导致独立电炉成本出现持续上涨并且呈现供应紧张态势，虽然近期成本材价格有所拉涨但涨幅有限，且原材料的价格上涨幅度大于成材涨价幅度，因此电弧炉成本继续增加，导致部分电炉处于盈亏平衡线，峰电时间段暂停生产。目前独立电炉已经无盈利空间。
数据来源：Mysteel
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二、结论
电炉天然的高供给弹性决定其领先于高炉做出反应，起到调节供给作用，铁废比高低调剂着电弧炉产量。利润驱动电炉企业开工，铁水成本是废钢价格的底线。当利润亏损时，电弧炉反应迅速，开工率下降较快，当亏损100元/吨时，电炉基本上处于停产状况；相应的，一旦电弧炉螺纹钢有盈利，其开工将迅速回升。
近期废钢价格持续上涨抬高电炉成本，成材价格涨幅不及废钢，导致电炉钢厂利润压缩，部分主动检修减产。下游需求放缓叠加库存同比较高，螺纹钢价格持续上涨动力不足，同时废钢库存处于低位，不具备大幅调整条件，原料价格的高企与成材上涨动力的不足，会压缩电弧炉利润，削减电炉开工积极性。
