一周概述：
国内方面，1-2月份规模以上工业增加值同比实际下降13.5%，基本原材料生产平稳，生铁、粗钢、平板玻璃、十种有色金属产量分别增长3.1%、3.1%、2.3%和2.2%。近期监管部门下发要求，明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目。2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，均与上期持平。中国人民银行于3月16日发布公告称，当日在实施定向降准，释放长期资金5500亿元的同时，开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，期限为1年，中标利率为3.15%，利率与前次持平。
国际方面，北京时间3月16日美联储紧急宣布降息100个基点至0-0.25%的水平，并宣布启动了一项规模达7000亿美元的规模扩大宽松计划。此外，美国还与15国建立临时美元互换机制，从而为美元流动性提供支持；本周全球央行大放水，截至3月20日，已经超过30个国家（或地区）实施降息。欧洲央行于当地周三宣布启动7500亿欧元的紧急资产购买计划（PEPP）将持续至2020年底，并考虑修改自我施加的购债限制。
大类资产方面，美油录得近30年最大单周跌幅，价格战降温短期无望；美元暴涨400点，创2008年以来最大单周涨幅；美国三大股指下跌严重，创2008年以来最差单周表现；10年期美债收益率高位回落，跌至1%以下；现货黄金暴涨暴跌，多空厮杀激烈，金价“跌跌撞撞”回到1500关口附近。
1.国内宏观：1-2月工业增加值降13.5% 2020年专项债不得用于土储、棚改
1.1 1-2月份规模以上工业增加值下降13.5%
1-2月份，规模以上工业增加值同比实际下降13.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月下降26.63%。
点评：分三大门类看，制造业下降最为严重：采矿业增加值下降6.5%，制造业下降15.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降7.1%。从产品产量看，医疗防护和生活所需物资增长较快，口罩、发酵酒精产量分别增长127.5%和15.6%，冻肉和方便面分别增长13.5%和11.4%。基本原材料生产平稳，生铁、粗钢、平板玻璃、十种有色金属产量分别增长3.1%、3.1%、2.3%和2.2%。国家统计局国民经济综合统计司司长毛盛勇称，截至2月29日，规模以上企业，包括工业、建筑业等所有大企业，开工率比一周前上升19.8个百分点，除湖北以外地区的规上工业企业复工率已达95%以上，表明企业复工情况总体较好。
1.2 2020年专项债不得用于土储、棚改 新增应急医疗等投向
近期监管部门下发要求，明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目。这意味着在1.29万亿提前批专项债不得用于土储、棚改后，后续至少1.7万亿专项债也不得用于这两个领域。这将对投资形成有效拉动，进而稳增长。
点评：专项债项目范围由原定七大领域中，增加申报应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造、京津冀协同发展等国家重大战略领域项目，同时土地储备等房地产领域项目不得入库申报。东部省份某地市财政局人士称，今年项目重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等7大类领域。某参与专项债方案设计的咨询公司高管称，之前地方专项债主要用于土储、棚改领域，现在不得用于这两个领域后，对地方是个挑战。地方应抓紧谋划项目，确认项目后抓紧准备项目材料。
1.3 3月LPR报价按兵不动 下调存款基准利率预期升温
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，均与上期持平。由于在此前的2020年3月13日，央行宣布决定于3月16日实施普惠金融定向降准，释放长期资金达5500亿元，导致市场对LPR下降预期升温，而此次LPR报价保持不变可谓超出市场普遍预期。
点评：东方金诚首席宏观分析师王青称，一季度央行已实施两次降准，2月以来货币市场资金利率快速走低，银行边际资金成本有所下降。但考虑到当前银行资金来源中，存款约占九成左右，而存款基准利率保持不动使得银行整体有息负债成本下行受阻，因此银行下调报价加点动力不足。同时，在国内货币政策权衡中，监管层仍然注重在稳增长、控通胀和防风险之间把握好平衡，注重把握货币政策边际宽松节奏，避免市场形成大水漫灌预期，这是3月LPR报价保持不变的一个重要原因。王青判断，二季度MLF利率有可能再度下调10个基点，主要目标是引导LPR报价持续下行，降低企业融资成本。同时，为增强银行信贷投放能力，二季度央行还有可能再实施一次全面降准。
1.4 央行开展1000亿元MLF操作 利率与前次持平
中国人民银行于3月16日发布公告称，当日在实施定向降准，释放长期资金5500亿元的同时，开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，期限为1年，中标利率为3.15%，利率与前次持平。
点评：中国民生银行首席研究员温彬认为，央行采取“定向降准+MLF”组合释放长期资金，有利于金融机构稳定预期，做好资产负债管理，鼓励和引导金融机构进一步加大对普惠金融领域的支持力度。同时，在全球多个国家降息的背景下，人民银行MLF利率保持不变，体现了我国货币政策依旧保持定力。
2.国际宏观：美联储重启QE 欧洲央行启动7500亿欧元紧急资产购买计划
2.1 美联储重启QE 本周累计超30个国家（或地区）降息
北京时间3月16日，美联储紧急宣布降息100个基点至0-0.25%的水平，并宣布启动了一项规模达7000亿美元的规模扩大宽松计划。3月19日，美联储和澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡、瑞典等九国央行建立临时美元互换机制。此前美联储已经和欧洲央行、日本央行、英国央行、瑞士央行、加拿大央行建立此类机制，以为美元流动性提供支持。本周全球央行大放水，截至3月20日，包括澳大利亚、英国和德国在内，已经超过30个国家（或地区）实施降息。
点评：美联储连19日（北京时间）正式开会都等不及，提前在16日凌晨宣布降息100bp（基点）至0-0.25%，重回零利率区间，并宣布7000亿美元的QE（量化宽松），包括几个月内回购至少5000亿美元国债，以及增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券。未来，更多前瞻指引和资产购买政策有望祭出。法兴预计二季度美国GDP增速将下滑至1.9%。美联储主席鲍威尔在发布会上表示，美国经济会在二季度出现萎缩，三、四季度的情况还要取决于疫情发展。
2.2 欧洲央行宣布启动7500亿欧元紧急资产购买计划
为应对新冠肺炎疫情对经济的负面影响，欧洲央行于当地周三宣布启动7500亿欧元的紧急资产购买计划（PEPP）将持续至2020年底，并考虑修改自我施加的购债限制。欧洲央行还在考虑修改购债比例限制。欧洲央行称，自我施加的购债比例限制可能会妨碍欧洲央行为履行其职责而必须采取的行动，理事会将考虑对其进行必要的修改，以使其行动与当前面临的风险相称。
点评：由于信用评级较低，希腊债券先前已被排除在欧洲央行的购债范围之外，而此次购债首次包括来自希腊的债券。据报道，由于面临降低意大利等债务负担高且是疫情重灾区国家的借款成本压力，欧洲央行启动新的购债计划，使今年计划购债规模达到1.1万亿欧元，其中仅仅新决定的购债规模就达到欧元区国内生产总值的6%。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行对欧元的承诺没有极限。拉加德在宣布该项7500亿欧元的疫情大流行紧急购买计划后发布推文称，欧洲央行决心：“在我们的职责范围内充分利用我们工具的全部潜力；非同寻常的时代要求非同寻常的行动；我们对欧元的承诺没有极限。”
3.大类资产：原油价格战降温短期无望 美元创08年以来最大单周涨幅
3.1 原油市场：美油录得近30年最大单周跌幅 价格战降温短期无望
原油本周跌势惨烈，跌4.62美元，或10.1%，报41.28美元/桶，本周大跌7.8%。布伦特原油5月期货周五收跌4.72美元，或9.4%，报45.7美元/桶，创2017年7月22日以来最低收盘，本周重挫8.9%。本周美国原油下跌29%，为1991年以来的最大单周跌幅。布伦特原油周线下跌20%。两大指标原油都已连续第四周下跌。石油输出国组织(OPEC)和俄罗斯最终未能达成新的减产协议，4月1日起减产行动将宣告结束，这令多头希望破灭，油价创2014年以来最大单日跌幅。
点评：针对下周原油价格走势，市场上分三种观点：一是偏向看涨，主要是因为在油价一度逼近20美元之后，俄罗斯美国以及沙特，会面频繁，或将针对油价采取新的措施。二是看空油价，主要是因为周初油价在崩跌至20美元附近出现强劲反弹，周五一度最高反弹至接近29美元，反弹幅度近45%。但遗憾的是，周五冲高后随美股高位跳水又开始出现大量抛盘。技术面4/9MA压力仍非常显著，当前超跌反弹后恐又再破20风险。因此，当前无论是技术面还是供需面，对下周油价维持逢高沽空的策略。三是认为下周油价会进行盘整，主要是因为原油在本周依旧是大波动，对2016年2月份的低点26进行了下破，也对2009年2月份低点以及2016年2月份低点连线对应的22进行下破，最低来到了20的关口才开启反弹，认为原油可能会先在20-22美元附近盘整，再去选择方向。
3.2 外汇市场：美元暴涨400点 创08年以来最大单周涨幅
美元多头疯狂爆发，美元指数周五一度冲高至三年高位103关口，尽管有所回落，但本周仍录得惊天涨幅。本周美指接连升穿99、100、101以及102四大关口，本周暴涨近400点，周涨幅接近4%，创下2008年金融危机以来的最大单周涨幅。
点评：分析认为，目前来看，美元仍受到持续的融资压力的支撑，而融资压力正是美元需求大幅增长的原因，尤其是自本周初以来。在持续上涨的过程中，美元指数迅速突破了关键的阻力位，而美元的强劲需求在资金担忧的支撑下始终得以维持。分析人士估计，从次贷危机时期美元流动性的变化情况来看，在2008年9月美元流动性快速大幅收紧到流动性恢复经历了约5个月时间，估计美元流动性紧张状况还将维持一段时间，而流动性紧张化解之前，美指继续保持高位可能性很高，后续需要重点关注流动性黑洞带来的各种冲击。荷兰合作银行高级外汇策略师Jane Foley在一份报告中称：“虽然各央行采取积极措施确保流动性，美联储恢复商业票据融资机制等手段，都是旨在遏制恐慌，但美元很可能会保持强劲，直到有迹象表明冠状病毒危机得到遏制。”
3.3 股票市场：三大股指下跌严重 创08年以来最差单周表现
截至周五收盘，道指跌17.3%，自美国新一任总统2017年上台以来股市成绩全部被抹平；标准普尔500指数本周累计下跌14.98%，纳指跌12.64%，三大股指均创下2008年以来最差单周表现。标普500指数自2月19日创下的纪录最高收位下跌超过31.9%。
点评：在过去近两周，美股已经熔断了四次。3月18日，美股因标普500指数盘中跌超7%，再次触发熔断机制，暂停交易15分钟，为美股史上第五次熔断，10天内第四次熔断。华尔街投行艾弗考尔的副董事长克里希纳·古哈(Krishna Guha)在周五发布的一份研究报告中写道：“本周是不同寻常的一周，而在周末将至之际，市场对针对新冠病毒危机不断升级而推出的经济政策作出的反应让人感到稍微好了一些，但危机还远没有结束，我们担心下一步的必要措施还没有得到保障。” 纽约人寿投资公司(New York Life Investments)的分析师劳伦·古德温(Lauren Goodwin)表示：“市场波动性还将持续下去，直到政府——无论是通过财政刺激还是货币刺激政策——来为压力较大的企业和中小型企业提供后盾时为止。对这些企业提供支持是至关重要的，可以确保新冠病毒所造成的经济停摆影响虽然很严重，但只是暂时的。”
3.4 债券市场：高位回落 10年期美债收益率跌至1%以下
美国国债收益率周五(3月20日)下跌，为债市一周的疯狂行情画上句号。基准的10年期美国国债收益率下跌18个基点，至约0.93%；30年期美国国债收益率下跌24个基点，至1.52%。
点评：近期，国际金融市场充满波动。其中，美国国债收益率走势大幅震荡，引发市场高度关注。以10年期美国国债收益率为例，3月初10年期美债收益率加速下行，在6个交易日内下跌约60bp至0.54%，创历史新低；但进入3月的第二周，10年期美债收益率又出现强劲反弹，3月13日升至0.94%，较3月9日的0.54%上升了40bp。本周10年期美债收益率高位回落，跌至1%以下。BMO美国利率主管Ian Lyngen周五在一份报告中称：“国债收益率已从近期高位回落，这是与风险资产的又一次背离，因股市隔夜继续攀升。我们预计，传统的风险开/关机制将在非常短的时间内恢复。”
3.5 黄金市场：现货黄金暴涨暴跌 金价“跌跌撞撞”回到1500关口附近
本周，现货黄金暴涨暴跌，多空激烈厮杀。周一金价一度暴跌逾100美元，之后在1466-1534美元区间内剧烈波动。本周前三天金价均波动了70美元以上，周五在美元回落之际，金价反弹走高，回到1500关口附近，单日波动幅度也超过了60美元。
点评：在目前这样的艰难时期，黄金是天然的避险资产，但分析师警告称，短期内金价可能继续横盘整理，因任何现货买盘都将被专业卖盘所抵消，以筹集现金。道明证券(TD Securities)大宗商品策略师Daniel Ghali周五表示，关键的不确定性在于，流动性紧缩——对现金的追逐——是否会找到某种稳定性。过去几周，对美元的需求大幅飙升，许多投资者因此抛售黄金。这主要是受企业需要获得现金来支付员工薪资和基金经理因保证金要求日增而急需获得美元的推动。许多分析师在短期内仍对金价持中性态度，他们指出，现金流尚未结束。
4.下周要点：美国将公布3月Markit制造业PMI初值和初请失业金人数
4.1 美国3月Markit制造业PMI初值将公布
时间：周二（3月24日）
点评：美国2月Markit制造业PMI初值50.8，预期51.5，前值51.9。2月Markit综合PMI自2013年10月以来首次低于50的荣枯分界线。Markit首席商业经济学家Williamson表示，排除2013年美国政府关门影响外，2月美国商业活动经历金融危机以来首次收缩。主要问题出现在服务业，服务业活动为四年来首次下降，制造业生产也因新订单增长近乎停滞而遭受打击。3月美国受疫情影响明显，预计3月Markit制造业PMI初值将继续走低。
4.2美国初请失业金人数将公布
时间：周四（3月26日）
点评：美国劳工部周四发布的数据显示，截至上周六的一周，初请失业救济人数已经增加7万人，达到28.1万人。这是自2012年飓风桑迪袭击以来的最大增幅。高盛称，本周美国许多州报告失业人数出现史无前例的激增，虽然申请失业救济人数可能在周初偏多，周后期速度可能放慢，或者我们搜集的样本正好偏向于失业人数增幅更大的州，但即便是最保守的估计也显示，本周初请失业救济人数可能突破100万。除了高盛之外，Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson也估计下周报告中的数字会达到200万。
4.3附表：下周关键数据和事件一览
