由上海钢联电子商务股份有限公司主办，五矿经易期货有限公司协办郑州商品交易所支持的Mysteel近期铁合金市场分享视频会议（四）于2020年3月17日下午14:00-15:30隆重进行，本次会议由上海钢联铁合金事业部总经理助理黄佳音主持，由Mysteel锰系高级分析师查佐栋和五矿经易期货研究员刘德填嘉宾演讲。

首先，由Mysteel锰系高级分析师查佐栋先生做出题为《“倒春寒”的硅锰供需面探讨与解读》的精彩演讲，纪要如下：

硅锰一季度“Λ”型运行逻辑，首先由于运输受限导致2月上旬供需错配，合金价格上涨，较多厂家先锁价、后发货，钢厂合金库存变相高企，2月钢厂减产，减缓合金消耗。2月中下旬，运输缓解，厂家发货加速，钢厂库存在3月上旬增加，三月份钢厂延迟采购，钢厂需求减缓导致合金价格回落。三月上旬，钢厂库存充足，厂家压力大。2-3月，锰矿对硅锰支撑减弱，价格倒挂。

2019年，硅锰供应同比增加19.7%，2020年前2月累积160.2万吨，同比增长9.8%。从硅锰周需求与供应来看，供应降幅小于需求降幅。五大钢材减产（需求）集中时间节点来自于1月中至2月中期的春节期间，硅锰合金产量（供应）确并未出现太大幅度的降幅，春节期间累积的产量给2月末乃至3月的市场供需及价格带来较为明显的影响。

2020年，硅锰一季度均价（承兑出厂）往下调，同比回落，2018年均价为8370元/吨，2019年均价为7687元/吨，同比下降8.1%，2020年均价为6438元/吨，同比下调16.3%。2020年3月硅锰出厂价在5800元/吨，同比降25%。利润来看，2020年2-3月大部分厂家“回吐”盈利。

3月硅锰供应端减产缓步展开，Mysteel调研国内100家代表性硅锰厂家实际日产：25816吨/日，占全国实际日产94.68%。一，3月已经确定实行减产、检修、降耗企业：19家、日产占比30.29%、降耗率37%、影响日产：2733.6吨/日、影响全国日产占比10.59%。二，在讨论减产、检修、降耗企业：54家、日产占比67.6%、预计降耗比例10%-30%、预计影响日产：1749.6-5248.8吨/日、影响全国日产占比：6.7-20.3%。三，1-2月关停企业：26家、日产占比2.11%、延后复工至4月、日产：544.7吨、影响全国占比2.1%。

锰矿方面，由于合金厂锰矿消耗下降，国内港口现货库存压力增加，锰矿价格弱势，亏损严重。以南非半碳酸为例，天津港南非半碳酸指数年均值2019年为43.1元/吨度，同比下降20.6%，一季度34.9元/吨度，同比下跌30.5%。2019年锰矿进口量维持高位，达到3415万吨，同比增加23.4%。预计2020年一季度锰矿进口略有下滑，预计一季度国内锰矿进口增量可能不及去年全年的27%增幅（2019年1-3月进口总量802万吨），如按天津港入库降12%比例折算，预计2020年1-3月进口总量在705万吨徘徊。港口锰矿库存来看，2020年一季度主港库存同比增长，天津港在362万吨，钦州港在98.3万吨。

锰矿端二季度存在的问题来看，目前部分矿山4月份报价下调，那5月份报盘该怎么走，下调幅度存疑；下游硅锰表现受到减产冲击和压价，锰矿现货价格成本上升，海外供应和内需减缓。期货锰矿方面，UMK 2020一季度价格走高，二季度预期走低。锰矿现货来看，二季度持矿成本增加，2019年12月-2020年2月，使用期货锰矿生产厂家成本尚可、相对现货矿有明显优势；同理，港口矿商一季度可调价格空间相对较大；二季度3月中后旬，持期货锰矿成本上升，期现锰矿优势再次转换，导致现货锰矿底部支撑增强。

2020年海外矿山供应来看，国外几大主流锰矿山开采计划维持正常甚至增加。South32根据2020财年（2019年7月-2020年6月），澳大利亚锰矿上半年产量将在178万吨（全年356万吨，同比增21万吨），南非锰矿上半年产量将在104万吨（全年210万吨，同比降8万吨）。康密劳2019年锰矿产量创历史新高达480万吨，超出预期值450万吨，2020年目标产量超出500万吨。淡水河谷2019年全年产量1576万吨（同比2019年降13.9%），四季度销量570万吨（同比增28.9%），预计2020年会达到常量生产水平。

2020年中国进口锰矿总量预测来看，一季度均值235万吨，同比降12%；3-12月单月均值（假设2020全年进口量增同比5%）预计320万吨。

下游方面，预计二季度硅锰下游需求缓增，钢厂需求缓步增量，南方及华东钢厂库存压力大。重点产区螺纹产量表现来看，螺纹钢产量周环比（3.13）华东增7.7%，南方增3.8%，华北降11.4%。全国高炉开工率逐步恢复，北方三月份逐渐开炉，电弧炉钢厂相对缓慢，钢厂利润低位，部分钢厂原计划2月份检修延迟到3月份检修，对硅锰需求缓步恢复。

2020二季度硅锰新投产速率降低。与钢厂合作硅锰厂因钢招减量，3月对于自身炉子展开检修，检修率维持在15%-25%之间。零售硅锰厂因为零售量及价格较差，减产降耗，控制产量，保证自己的资金流。南方虽个别中小企业已有复产，但总量不大，大部分仍因锰矿成本高、产品价格不佳等问题，复产延后至3月底或4月初。

钢厂三月份采购量同比略有下降，4月份海外矿山供应及硅锰价格的触底反弹，可能部分钢厂会逐步增加采购量及缩短采购周期，贸易商询货会积极，整体来看，二季度偏乐观，三月中下旬四月初，需求好转，供需恢复稳定，价格触底反弹。但二季度海外矿山端事态较多，各方操作仍需谨慎，市场波动会比较大。

其次，由五矿经易期货研究员刘德填先生做题为《黑色产业链去利润化背景下的锰硅走势探讨与策略展望》的精彩演讲，纪要如下：

工业指数阶段震荡调整，黑色系走势分化。截止2020年3月16日，文华工业指数131.59，年内累计跌幅11.1%， 跌16.42。 螺纹指数3513，年内累计跌幅1.35%，跌48。 锰硅指数6250，年内累计跌幅1.72%，跌110。国内复工逐步展开，国内六大电厂耗煤持续回升，3月16日为日耗54.17万吨，相当于去年同期80.9%，预计3月底恢复到正常偏低水平。

截止2月21日，辽宁省、江苏省、浙江省、福建省、山东省、上海市等6省市规模以上工业企业复工率均突破7成。全国各地复工整体提速，据第三方公司数据统计，3月上旬，全国工程设备开工率回升，前12名省份开工率超过30%，四川开工率接近50%。从开工设备工况分布看,施工企业主要集中在铁路和公路, 其中铁路占比近60%，公路30.2% ;整体比上一次发布增长11%其中铁路增长8% ,公路增长13%。据民航局统计,截至3月10日,81个机场项目中复工率达60.5%,其中, 30个国家重大机场建设项目复工率达76.6%。预计4月上旬复工率将达到86%。 据百年建筑调研，项目复工速度加快，3.9日实际复工率为56.38%，高于前值。实际复工项目3099个，明显高于上周26.72%。落后项目计划进度仍超一个月。3.9日止样本评估已落后正常项目进度均值为34.8天，较上周进度值35.5天略有缩小，疫情结束后仍需迅速追赶工期。

基础建材加速去库，截至 3 月 8 日，全国水泥出货率 28.2%。 其中， 西南、华南和华东地区水泥出货率分别为52.0%、39.4%和 34.8%。基本接近去年同期水平。建材方面，截止3月13日，华东主流钢贸商建材成交量均值7.98万吨，高于18年同期6.34万吨，低于去年同期10.54万吨。全国主流钢贸商建材成交量14.33万吨，高于18年同期11.24万吨，低于去年同期18.93万吨。未来三周内螺纹社库可能出现拐点。

电炉缓慢复产，钢材产量逐步抬升。黑色产业链利润整体价格反弹，但利润表现各异。产业链中定价权弱的锰硅、焦炭等利润收缩居前。目前螺纹钢长流程利润450元/吨，短流程50元/吨，焦化利润50元/吨，锰硅利润-100元/吨。整体来说，复工加速，需求提升，产业链利润化差异，后市供应或回升。需求方面，复工复产逐步恢复；特别是大中型项目复工较快支撑钢材需求，国内钢材总需求尚好，建材去库加速，社库有望见到拐点。供应方面，电炉逐步开工，但受制于利润制约，产能利用率恢复缓慢，随着下游赶工效用释放支撑钢价偏强运行，钢材产能有边际回升的预期。价格方面，现阶段去库明显，短期供需矛盾缓解支撑钢价。铁矿石供应偏紧对钢价有提振。利润方面，长流程吨钢利润反弹至400元/吨附近，短流程恢复至盈亏平衡附近，利润提升或刺激供应增加。基差方面，螺纹05基差在（-50,50）区间波动，价差变化仍是观察阶段价格表现的有效边际指标，高基差的情况预计难以持续。

硅锰产业链来看，锰矿港口库存高位运行，截止3月13日，全国锰矿港口库存（包括曹妃甸）556万吨。锰矿报价上调逐步收窄，硅锰成本支撑边际收缩。即期汇率下，2月下旬外矿进口盈利收缩明显。锰硅供应下降，钢价上涨，下游钢厂复产预期回升。成材利润反弹，短流程回升，电弧炉产能利用率爬坡，粗钢产量抬升。受成本压力硅锰主产区开工率下降，南方减产力度加大。硅锰月初快速反弹，主产区月底转亏，南方亏损扩大。三月份河钢硅锰招标价下调，定价5900元/吨。

硅锰期货方面，期现反弹，期货升水，仓单快速下降。截止3月16日，锰硅基差为-114，基差转为期货升水1.9%。交易所仓单174张，折合174手。

海外疫情加剧背景下的锰矿供应评估来看，南非关闭部分港口，但货运暂未受影响。阿斯芒(Assmang)通过南非海岸线8个商业港口中的4个港口进行出口。这些港口都是由Transnet国家港务局运营和管理。South32南非锰业锰矿产量大约220万吨，矿区火车每年的运力是260万吨。South32南非锰矿山— Hotazel85%的锰矿都用于出口，而其中大部分出口到亚洲和欧洲。目前，根据南非方面的政策，仅是限制了人员的流动，尚未对货物构成影响，因此萨尔达尼亚港的矿石发货暂未受影响。英美资源的相关人员也表示，目前未接到南非方面的实质性影响的通知。但由于中国的锰矿主要依赖进口，疫情的影响仍需动态评估。目前港口锰矿库存556万吨，据统计局数据，2019年中国粗钢年产量为99291万吨，月均产量8274.25万吨，螺纹钢年产量为24996万吨，月均产量为2083万吨，硅锰合金月均需求测算为91.42万吨，港口锰矿折实到硅锰用量保守估算可满足一个半月的钢铁生产。

目前市场的核心产业驱动是电炉复产，包括高炉产能利用率爬升，钢材产能提升带来合金需求增加的预期。扰动因素是疫情影响下锰矿的供应，硅锰供需评估来看，根据平衡表短期看，前两个月锰硅产量对应钢铁生产偏过剩，三月份预估偏平衡，但长期看硅锰表现过剩，锰矿长期供应充裕。下阶段硅锰行情展望关注影响因数有以下几点：一、随中国疫情缓解，复工复产下合金供应端逐步恢复，而需求端目前尚可，关注广西电价下调可能会刺激复产。一旦期货盘面出现无风险套利区间会引发产业套保套利资金进场；二、锰矿外盘连续三个月上调报价后出现下调，锰矿成本边际弱化，港口贸易主流矿盈利预期加大进口；三、锰硅上游锰矿港口巨量库存，虽然冬储备库港存边际回落，但天量库存堰塞湖对矿价的压制，成本坍塌后市恐引发锰硅再下行；四、疫情全球扩散风险加剧，资产价格全面下挫，钢企利润收缩进一步挤压合金价格；五、警惕全球经济下滑甚至衰退风险。

最后，需要关注两个核心策略。核心策略一是需求走弱阶段做空产业利润，驱动逻辑在于海外锰矿生产运营成本低，矿价牵引锰硅成本坍塌。核心策略二是买硅铁空硅锰，从产业集中度来看，前20名企业产能占比，厂库交割企业产量占比，硅铁均明显高于锰硅生产企业，硅铁生产企业产业集中度更高，阶段议价能力也更强。逻辑驱动来看，成本下行，硅铁刚性成本支撑较硅锰强。生产成本结构来看，生产硅锰所需锰矿成本占比50%-60%；生产硅铁所需电耗占比60%左右。硅锰的锰矿价格弹性更大，而硅铁电耗的刚性支撑更强。买硅铁空锰硅，09合约目前550附近，未来仍有收敛驱动。若以300点收益计算，单组保证金收益率大概20-25%，600点大概40-50%收益。