概述：三月份国内铁合金市场弱势整理。普通合金方面，月初硅铁市场价格较年前市场变化较大，由于疫情原因，运输受阻，厂家原料库存问题开始凸显，厂家现货产品亦难发出，市场供应偏紧；下游钢厂招标价格上涨；月初硅铁市场价格呈上涨趋势，厂家报价混乱，厂家主流现金出厂72硅铁加工块5800元/吨，75硅铁加工块6000元/吨。2月国内硅锰合金呈现冲高回落的走势，受疫情期间运输紧张影响，节后走势冲高至7000元/吨以上，钢招涨幅千元左右，但随着运输缓解及累积库存较多，2月中后旬市场零售价格阶梯回落至节前，个别为求回笼资金，报价甚至低于节前，逐步又接近生产成本，2月全国产量略有下降，产量770170吨，环比1月减7.39%，同比2019年2月产量增10.51%，港口锰矿表现同样较差，虽3月海外矿山对华期货报价继续走高，但国内港口现货价格确有所回落，且成交较差，国内厂家均观望，减少采购频次。2月锰矿经历短暂的火热之后，市场快速降温，外盘被迫控量保价。
图1：国内铁合金产品进出口量走势图（来源：钢联数据（MysteelData））
一、下游钢材市场走势
截止26日，2月钢价走出探底后企稳并略有反弹的态势，钢材综合价格比上月底下跌199，分品种看，螺纹钢价格下跌183，热轧价格下跌301，冷轧价格下跌234；62%进口铁矿石美元指数上涨4.35，焦炭价格指数下跌14.7，废钢价格指数下跌49，原燃料走势分化，基本符合预期。展望3月钢铁市场，钢铁市场的基本面压力进一步加大在所难免，交易从预期适度回归现实，钢价适度下跌或更有利于后市的运行。
3月钢铁市场仍有下行空间的主要原因：
首先，降价销售是未来一段时间确保流动性的必然选择。钢铁行业正常运转的重要条件是资金、物质（原燃料和产成品）和人员有序流动起来，其中，资金的流动性安全是必要条件，而购进原燃料和销售产成品又是充分条件；如果销售不了产成品，就回笼不了资金，购买不了原燃料，也就无法再生产；而销售产成品的前提是有需求，3月依然存在这问题，部分区域（如东北、西北大多数地方）、部分品种（主要是建筑材）需求启动延迟（无需求）或启动缓慢，更有代理商可能不得不违约而减少甚至取消订购（负需求），如果因此导致企业流动性存在安全风险的话，就需要通过一定的措施来刺激需求的产生，显而易见的是，把价格降低到潜在买家的心里水平，这种激励需求就产生了（潜伏需求转为显性需求）。据了解，有一些靠资金快速周转来维持较大规模高效运营的民营企业，以及一些负债率较高的国有企业，其现金流在收支比较顺畅的情况下，一般也就维持不到2个月；一些全额付款订货以及负债率低的企业，一般现金流也就维持2~3个月，如果遇到现在这样一边正常生产，而另一边销售部分甚至全部停滞，现金流维持运转时间就缩短了。所以，3月份不同钢厂（包括部分贸易商）的现金流压力将接踵而至，理想中的价格维稳或许只能是选择暂别离，执行降价促销是不得已而为之的策略。近期山东钢厂也积极主动地下调了150元2月份的结算价格，也有华东某钢厂在2-3期价格政策没有做调整，结果还不到3-1期价格政策出台之时，迫不得已赶紧下调价格，还无奈何地对前期价格进行了补差。
其次，在交易预期（政策面）之后还是要回归现实（基本面），二者的反差必将带来情绪上的修复，进而带动价格“回头看”成为必然选择。本次突发公共卫生安全事件带来的冲击是巨大的，因而一开始的情绪是恐慌性的，期货市场开盘就兑现了极度悲观的情绪，随后开始了修复，由于现货市场没有什么交易，基本面的压力也没有怎么显现，所以，修复的力度取决于宏观对冲政策利好以及对未来需求旺季的预期乐观程度，同时，也受到期货盘面铁矿石的博弈定价的影响。但进入3月，人们的眼光要开始回归到现实中来了：一方面是库存还将有至少2周的累积时间，被动地再创新高（上海钢联统计的27日样本库存已经达到3716万吨，比近几年的峰值已经高出1070万吨）；二是需求启动估计要到中下旬，即使上中旬有些许的需求释放，力度也是弱于预期（2月最后一周建筑材日均成交5.6万吨，只有去年同期的30%）；三是供给虽然有所控制，但2月减产力度还是显得不够（钢联调查的占产能95%的高炉企业2月最后一周日均铁水产量206.42万吨，环比只降0.29万吨，同比也只降了14.15万吨，降得不够），且复产的企业将不断出现（即使2月底，多数钢厂螺纹的平均毛利仍有200元左右）。一旦大家认识到现实与预期差异越发明显，前期感性的乐观情绪就可能开始回归理性的现实。如果价格直接涨上去，企业盈利幅度加大，生产积极性提高，不利于减产，叠加需求跟不上，累库时间更长、幅度更大，必然会导致现货压力大的企业采取套保策略，引发投机资金盘面做空，现货则是雪上加霜。所以，期现价格只有适度的“回头看”，才能更好地夯实价格底部。当然，不同区域、不同品种表现应该不一样，对一些下跌比较早、跌幅比较大的品种和区域，或者下跌空间有限，而下跌比较晚、下跌幅度不大的品种和区域，大概率是要补跌。
再有，海外确诊病例不断上升引发全球金融和商品市场大幅下跌。据媒体报道，日本、韩国、意大利、伊朗等国家和地区确诊病例不断增加，引发大家新的悲观情绪上升，一方面表现在金融市场，股市大幅下跌；另一方面，原油等大宗商品也出现持续下跌（27日纽约原油期货跌至46.06美元），对与原油价格密切相关的铁矿石和煤炭价格也有利空影响，而钢铁成本的动态下降，也为钢价的进一步下跌增添了动力。此外，由于日本、韩国、意大利都是全球重要的工业国，在世界产业链分工中扮演着重要角色，特别是日本和韩国，也是全球主要的钢铁生产（分别是第3和第6）和消费国，伊朗既是全球第10大钢产国，也是重要的石油输出国，只要这些国家加强管控，大概率会对本国乃至全球的生产和消费都会带来一定的影响。
当然，3月钢铁市场也不必过于恐慌，主要是因为：一是需求不会消失，只是迟到，而且3月下旬有望逐步恢复到正常水平；二是力争全面实现既定经济社会目标的决心不变，对冲突发利空事件的利好政策频出，必将为经济好转奠定动能；三是需求旺季即将到来，良好的预期在与悲观的现实找到平衡点后有望再次彰显钢价托底并企稳反弹的本色。
总之，3月既不能忽略基本面压力巨大的现实，也不能对未来良好的预期失去信心，钢铁市场有望在再次探底后开启新的一轮反弹甚至反转，操作上，既要规避价格下跌的风险，也要积极把握未来反弹的机会，力争化危为机。
二、二月份国内铁合金市场走势回顾
硅铁市场：月初硅铁市场价格较年前市场变化较大，由于疫情原因，运输受阻，厂家原料库存问题开始凸显，厂家现货产品亦难发出，市场供应偏紧；下游钢厂招标价格上涨；月初硅铁市场价格呈上涨趋势，厂家报价混乱，厂家主流现金出厂72硅铁加工块5800元/吨，75硅铁加工块6000元/吨；至二月中旬，钢厂招标价格由高转低，市场现货主要以供应钢厂为主；主产区减产，硅铁原料端供应和运输问题依旧存在，市场维持相对稳定，市场价格坚挺；至二月下旬，运输逐渐改善，工厂原料采购和发运逐步恢复正常，工厂逐步复工，厂家报价松动，市场价格下行，直到月末恢复至节前水平。主流72自然块现金报价5350-5500元/吨，75现金报价5800-6000元/吨；维持弱稳态势。二月钢招呈现前高后低态势，月初的钢招价格偏高，招标价格位于6900元/吨左右，中后旬的招标价格走低，招标价格6350-6600元/吨。二月末即将开启新的一轮钢招，目前国内钢材价格下行，三月钢铁市场的基本面压力进一步加大，钢铁市场仍有下行空间。由于月初商家大部分都存了一部分货，月初出口价格和年前并太大变化，二月中旬受兰炭和运输的影响，市场价格开始上涨，到了二月下旬，钢厂并没全部复工，市场采购不及预期，高速免费，之前国道运输改为走高速运往天津港等，运输速度上升，成本降低，市场价格急剧下滑。截至目前市场主流价格1100美元/吨。
硅锰市场：2月国内硅锰合金呈现冲高回落的走势，受疫情期间运输紧张影响，节后走势冲高至7000元/吨以上，钢招涨幅千元左右，但随着运输缓解及累积库存较多，2月中后旬市场零售价格阶梯回落至节前，个别为求回笼资金，报价甚至低于节前，逐步又接近生产成本，2月全国产量略有下降，产量770170吨，环比1月减7.39%，同比2019年2月产量增10.51%，港口锰矿表现同样较差，虽3月海外矿山对华期货报价继续走高，但国内港口现货价格确有所回落，且成交较差，国内厂家均观望，减少采购频次。国内硅锰北方现金出厂价格集中在5850－6100元/吨，南方出厂价在6200－6350元/吨，东三省报价在6100-6200元/吨，FeMn60Si14市场带票报价在5850-5950元/吨。从上游锰矿原料方面来看，由于合金价格呈现冲高回落的态势，国内港口现货锰矿价格同样走出了倒V型的走势，月初由于合金价格的冲高，使得国内锰矿现货报价同样走高3-4元/吨度不等，而海外矿山3月对华期货报价继续走高，国内商家承受压力，而随着合金价格在钢招后的走弱，港口锰矿出现滞销，港口库存仍处于高位，虽运输缓解，但由于下游观望增加，导致港口成交回落，报价持续走低，月末回到春节前价格。从下游钢厂方面来看，2月初期由于运输因素，打乱了不少钢厂节后的正常采购，使得2月采价上涨幅度较大，均突破7000一线，但随着疫情缓解，以及钢材下游需求缓慢，导致不少钢厂出现减产计划，合金需求降低，同样要求合金送货暂缓，导致硅锰市场供需逐步失衡，硅锰不少零售区域厂家由于春节生产稳定，现货库存有所累积，导致零售报价直线下降，北方月末跌破6000元一线，价格在一个月内不仅回到节前，北方区域甚至低于节前，部分采购现货锰矿厂家再次进入亏损阶段。
图2：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
锰矿市场：2月锰矿经历短暂的火热之后，市场快速降温，外盘被迫控量保价。月初，受到国内疫情影响，部分厂家节前备货不足的问题，叠加运输受阻、港口人员较少，致使矿价出现较为明显的涨幅，澳块、半碳酸等主流矿种均出现2元/吨度的上调，但确实铁路运输相对正常，大厂普遍备货富余，厂家之间的备矿调剂，主动降负荷，导致港口成交了快速下降，月中部分区域运输放宽，内蒙区域大厂并未出现明显缺货情况，厂家积极提单自有矿，成交单数变少，港口贸易商参与人数较少价格并未出现明显下降，随着复工逐步拉开，钢材库存问题关注度上升，大量钢厂计划检修、降负荷生产，对原料需求下降，期货上硅锰被快速做空，钢招期望直线回落，锰矿市场需求急转直下，硅锰厂家计划减产，而港口贸易商增多，市场竞价压力增加，厂家看空矿价，跌势难以制止，港口现货成本依然偏低，多数贸易商优先清库，甚至不乏厂家卖矿现象。截止2月28日，Mysteel天津港澳块现货指数报38.41元/吨度，较上月跌1.51元/吨度，南非半碳酸现货指数报34.34元/吨度，较上月跌1.76元/吨度，加蓬块现货指数报35.06元/吨度，较上月跌0.97元/吨度。成本方面，月初国内市场尚未开启，外盘观望情绪较浓，随着月中国内市场相对节前依然有所优势，且矿山报单量相对较少，康密劳首先开启3月报盘，加蓬块4.65美元/吨度，环比上调0.35美元/吨度，年内三连涨，据市场了解，本次发运量再度降低，月中国内现货市场处于弱稳阶段，UMK和South32也相继报价，澳块环比上调0.58美元/吨度，报4.88美元/吨度，数量同样有所下降，而且由于疫情、季风等因素影响，澳洲对中国2月发货也将延期，3月发运时间同样受到影响，国内高品矿相对较少，错峰发运国内接货尚可，但UMK本轮报的为4月船期，且4.6美元/吨度报价确实超出市场预期过多，随着国内硅锰价格走弱，市场被大幅看空，国内议价情绪较高，实际成交价锁定4.4美元/吨度，相对3月船期的4.5美元/吨度成交有所下调，月末CML3月报盘不出意外发运延期，5美元/吨度。综合来看，国内疫情影响下，钢铁相关产业复苏缓慢对上下游均产生了不小的影响，但海外矿山定价权依然偏强，发运量相对灵活，不愿价格过低运行，对国内成本造成不小压力，同样的，海外矿山2020年开采、发运量并未降低，一季度较低的发运量将在后几个季度补足，结合目前国内库存及开工情况，对港口现货的压力将持续较长一段时间。
图3：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
钒市场：1月国内厂家大多接钢厂订单生产，原料端并无压力，整体运行平稳，节前气氛浓郁。进入2月收到疫情影响，湖北区域厂家首当其冲收到影响，全国运输中断，月初部分钢厂原料不足的问题爆发，少量手中有现货的贸易商炒作市场，钒氮一路被炒至16万以上，厂家原料补充不到位，出现大范围减产、停产，零散原料达到10.2万现金。随着疫情影响减弱，运输问题逐步解决，但涉及到跨省隔离问题，实际运输依然存在影响，下半旬厂家积极复工，人员配置及原料问题解决缓慢，实际产能释放有限，而同期螺纹钢库存问题爆发，大量钢厂减产、检修，钒合金消费出现崩塌，2月补货本就稀少，3月钢厂订单普遍下降1/3左右，市场对3月供需普遍看空，钢厂招标订单成为稀缺资源，厂家竞价严重，市场价格快速下跌逼近节前价位。截止28日，片钒报价9.4-9.7万元/吨，上调0.1万元/吨，钒铁报价含税10.1-10.5万元/吨，上调0.2万元/吨，钒氮合金报价含税14.8-15.4万元/吨，上调0.45万元/吨。国际市场月底80钒铁报27.5-29.95美元/千克钒，五氧化二钒报价6.5-7.25美元/磅钒氧，折国内五氧化二钒9.89-11.03万元/吨，50钒铁9.63-10.49万元/吨，钒氮合金14.84-16.16万元/吨。目前终端钢材市场尚未打开，2月钢材库存已经成为黑色市场上的一块巨大阴霾，也同时导致整个钢铁产业链上下游的资金出现不同程度的紧张，各行各业都在控制有限的资金，3月钢厂已经明确减产，合金产量必将出现明显收缩，贸易商在这种环境下，拿货积极性不高，厂家对回款要求提高后，市场竞价压力势必加强，全球市场受疫情影响，日韩欧市场需求受挫，海外资源价格回落，对国内市场也将呈现不同程度的压力，综合来看，钢材库存近两个月即使在国家激励下也都难以消化完全，上半年钒合金价格承压下行的压力不会减弱。
图4：国内特种合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
三、三月份国内铁合金市场走势预测
硅铁市场：硅铁市场价格已至节前水平，短期内将维持弱稳态势。厂家由于成本支撑，价格很难有继续下行的空间；下游金属镁市场呈下行趋势，成交不佳；三月招标已拉开序幕，招标价格较上月预计低500-600元/吨，随着三月钢招的开启，各地下游企业的逐步复工，市场将迎来一波需求的释放，待市场库存消耗一阵，硅铁或将迎来转机。
硅锰市场：3月硅锰市场仍难脱离弱势格局，不排除随着3月钢招价格的下调，零售价格端触及去年低位，但急速的下滑会迫使国内硅锰企业出现主动检修、降耗生产，包括南方中小企业复产的延后，侧面会缓解国内供需面较差的现状，但从钢材端来看，由于钢材下游需求可能恢复缓慢，对于2月累积的高库存消耗较慢，同样对于钢材价格将造成较大的影响，但随着钢材库存的消耗，不排除钢厂端的减产现象有所缓和，对于硅锰需求会在3月中下旬有所小幅恢复，但要硅锰价格出现触底反弹，仍需解决自身供应，以及钢厂利润恢复等利好因素的支撑，虽硅锰生产成本受锰矿价格支撑，但由于锰矿库存及海外供应量仍偏高位，不排除锰矿价格同样在3月有个探底的过程，同样，硅锰合金3月也将经历探底阶段，但能否出现反正，仍需解决目前的供需矛盾。
锰矿：2月锰矿市场反映出厂家对锰矿市场较强的控制力，终端钢厂依然是影响现货矿价的核心因素，从目前的市场交易量、厂家提货量、以及部分厂家减产后卖矿的现象，可以看出，港口可动资源中，厂家资源依然占据大部分，中小矿商抗风险能力偏低，如若减产情况较为明显，矿价持续走低的风险较强。综合来看，3月港口到港量还将处于低位，厂家减产势头下，港口库存很难对矿价形成有力支撑，矿价将缓慢回归低位成本，后期行情还将参考终端钢材市场恢复情况。
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