核心观点:10月经济数据下行,生产、投资和消费纷纷回落。其中,工业增加值增速再次放缓;基建投资增速回落,预计稳基建力度进一步加大,制造业投资增速低位微升;消费增长回落,无论是否包含汽车均明显回落。预计未来宏观政策仍将发力,着力于逆周期调节和稳增长。

一、工业增加值增速再次放缓

工业增加值增速再次放缓。10月份,规模以上工业增加值同比实际增长4.7%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率),比9月份回落1.1个百分点,生产动能偏弱。1-10月份,规模以上工业增加值同比增长5.6%。由于去年存在“抢出口”的情况,导致工业生产基数较高,出口依赖度较高的机电产品生产因此转弱。

图1:工业增加值走势

数据来源:国家统计局,MRI

钢铁、建材增速下滑,有色有所回升。分上中下游行业看,下游消费品类行业中,汽车上升,医药、农副、食品、纺织均下滑;中游装备加工类行业中,电力、金属制品上升,通用设备、专用设备、运输设备、电气机械、电子均下滑;中游原材料类行业中,有色有所回升,钢铁、建材、橡胶塑料、化工均下滑;上游采矿业增速继续下滑。其中,钢铁、建材、电子、专用设备等行业增速均明显下滑。

图2:三大产业工业增加值走势

数据来源:国家统计局,MRI

二、固投增速持续回落,基建增速放缓

固投增速持续回落。1-10月份,全国固定资产投资(不含农户)510880亿元,同比增长5.2%,增速比1-9月份回落0.2个百分点。从环比速度看,10月份固定资产投资(不含农户)增长0.40%。其中,民间固定资产投资291522亿元,同比增长4.4%,增速比1-9月份回落0.3个百分点。

图3:固定资产投资走势

数据来源:国家统计局,MRI

基建投资增速放缓,制造业有所回升。从细分数据来看,1-10月基础设施投资同比增长4.2%,增速比1-9月份回落0.3个百分点。由于今年的专项债额度已经提前发放完毕,四季度的基建投资本难有支撑,但国常会要求降低部分基建项目资本金比例,允许发行权益型、股权型金融工具筹集资本金,稳基建的政策力度正在加大,未来基建投资增速有望逐渐回升。制造业投资增长2.6%,增速加快0.1个百分点。由于当前制造业投资增速较低,未来有望继续回升,但投资预期可能难以根本改善。

图4:制造业投资走势

数据来源:国家统计局,MRI

社消增速延续回落态势

社消增速延续回落态势。10月份,社会消费品零售总额38104亿元,同比名义增长7.2%。其中,除汽车以外的消费品零售额34876亿元,增长8.3%。无论是否包含汽车,增速均有下滑。消费增速回落可能和双11 促销有一定关系,导致部分消费行为后移,化妆品类、家用电器、服装鞋帽等消费增速都有不同程度放缓。

图5:社会消费品零售总额走势

数据来源:国家统计局,MRI

、社融增速稳定

M2增速趋稳。10月末,M2余额194.56万亿元,同比增长8.4%,增速与上月末持平,比上年同期高0.4个百分点; M1余额55.81万亿元,同比增长3.3%,增速比上月末低0.1个百分点,比上年同期高0.6个百分点。预计未来政府将加大逆周期调节力度,年底前M2增速有望上行。

图6:2016年以来的货币供应变化

数据来源:中国人民银行,MRI

社融同比出现少增。10月新增社融6189亿元,环比减少约1.65万亿元,同比少增1185亿元。主要原因是新增人民币贷款环比季节性回落且低于上年同期,以及今年地方政府专项债发行较去年提前收官。截至9月底,年内新增专项债额度已基本发行完毕。其中,对实体发放人民币贷款5470亿元,同比少增1671亿元;地方政府专项债融资净减少200 亿元,同比多减1068亿元;而外币贷款折合同比少减790亿元;表外融资同比少减400多亿元(委托贷款、信托贷款分别同比少减282亿元和742亿元,未贴现银行承兑汇票同比多减600亿元);企业债券净融资同比多增近100亿元;股票融资与去年同期大体持平。

图7:2015年以来的社会融资量变化

数据来源:中国人民银行,MRI

五、CPI创12年以来新高,PPI同比降幅扩大

CPI创12年以来新高10月CPI环比上涨0.9%,同比大幅上升至3.8%,创下12年以来新高。猪价继续大涨,而消费替代也助推其他肉类价格上涨,但鲜果和蔬菜供应充足,价格均出现下跌。11月猪肉价格虽然涨幅趋缓,但仍然延续上涨态势,猪肉CPI同比或升至120%以上,助推11月通胀继续上行。

图8:居民消费价格走势

数据来源:国家统计局,MRI

PPI同比降幅扩大11月PPI下降1.6%,降幅比上月扩大0.4个百分点。10月生产资料价格下降2.6%,降幅扩大0.6 个百分点;生活资料价格上涨1.4%,涨幅扩大0.3 个百分点。行业表现上,价格降幅扩大的行业有油气开采、燃料加工、黑色金属和化学原料制品,价格涨幅回落的行业有黑金采选、有色金属,价格由涨转降的行业有煤炭采选。

图9:工业生产者出厂价格走势

数据来源:国家统计局,MRI