概述：国际方面，欧美经济延续下行态势。10月31日，美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至1.50%-1.75%，这是今年以来美联储第三次降息。2019年以来，美国平均每个月的非农就业人数为16.7万，仍然少于去年平均水平22.3万。另外，美国9月的ISM制造业PMI为48.3，连续3个月在荣枯线以下。欧元区10月制造业PMI环比持平为45.7，连续9个月处于荣枯线以下，显示出欧元区经济仍然疲弱。日本10月制造业PMI为48.5，创自2016年6月以来的最差记录，也是其连续第六个月低于荣枯线。
国内方面，10月我国经济承压前行。主要表现在：10月制造业PMI下滑，制造业景气回落；9月进出口同比下滑严重，出口同比下降0.8%，进口同比下降6.2%；1-9月固定资产投资增速较1-8月小幅回落，维持平稳发展；9月CPI同比上涨3.0%，同比涨幅与上月略有回升；9月新增社融规模存量同比增长明显，表明金融对实体经济支撑大；M2继续保持8%以上的增速，表明当前货币政策依旧松紧适度。
一、中国10月制造业PMI回落，连续6个月低于荣枯线
10月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.5个百分点，制造业景气回落。本月制造业PMI的主要特点：
一是生产保持扩张，市场需求有所回落。制造业生产指数为50.8%，环比回落1.5个百分点，持续位于扩张区间。在调查的21个行业中，有13个行业的生产指数位于扩张区间，表明制造业多数行业生产有所增长。纺织服装服饰、造纸印刷、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、计算机通信设备等制造业生产指数位于55.0%以上较高景气区间。从需求看，新订单指数为49.6%，比上月下降0.9个百分点，市场需求有所减弱。
二是外贸市场低位运行，价格指数有所回落。受全球经济持续放缓等因素影响，新出口订单指数和进口指数为47.0%和46.9%，分别比上月下降1.2和0.2个百分点。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为50.4%和48.0%，分别比上月下降1.8和1.9个百分点，其中石油、钢铁、有色等行业相关价格指数相对较低。
三是转型升级持续推进。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为51.4%、50.3%和50.8%，分别高于制造业总体2.1、1.0和1.5个百分点，均运行在景气区间。制造业内部结构继续优化，消费对经济发展的基础性作用持续显现。
四是企业信心相对稳定。制造业生产经营活动预期指数为54.2%，虽环比回落0.2个百分点，但仍高于三季度均值。
图1 中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、中国9月进出口承压较大
根据中国海关总署公布的数据，按人民币计算，2019年9月，我国进出口总值27826亿元，同比下降3.3%。其中，出口15288亿元，同比下降0.8%；进口12537亿元，同比下降6.2%；录得贸易差额2751亿元。1-9月，我国进出口总值累计201294.1亿元，同比下降6.2%。其中，出口累计124803亿元，同比增加5.2%；进口累计104342亿元，同比下降0.1%；录得贸易差额累计20461亿元。
9月份出口增速超预期回落最大拖累仍未对美出口降幅的扩大，9月份对美出口增速为-21.9%，前值为-16.0%；对欧盟及日本出口增速分别下滑至0.12%和3.96%，均较上月明显下滑。9月份美欧等国制造业PMI均出现下滑，全球制造业PMI指数也持续处于荣枯线以下，美欧日需求疲弱。9月份对东盟出口同比增速下滑至9.7%，但仍保持较高增长。
从产品来看，9月份机电及高新技术产品出口增速同比降幅扩大，而成品油和贵金属出口增速大幅改善，汽车出口也有所改善。9月份进口跌幅也进一步扩大，主要是对韩国进口下滑影响，9月对韩进口跌幅扩大至2.83%，而对美进口则缩小至-1.01%，对欧日进口也有所修复。
从原料来看，对原油、铁矿砂及钢材进口同比增速均回升。而原油和大豆受价格下跌影响，在进口数量上涨的情况下金额出现下跌，延续了量涨价跌的态势。9月份机电及高新技术产品进口增速回落是进口增速主要拖累。
图2 进出口、贸易差额走势图
三、中国9月份CPI环比同比涨幅略有扩大，PPI环比微涨
国家统计局发布数据显示，2019年9月份，CPI同比上涨3.0%，前值2.8%，同比涨幅比上月略有扩大。其中，食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨4.0%，服务价格上涨1.3%。1-9月平均，CPI比去年同期上涨2.5%。9月PPI同比下降1.2%，前值0.8%；1-9月平均，PPI与去年同期持平。
图3 CPI和PPI对比走势图
CPI方面。9月CPI上涨3.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨11.2%，涨幅扩大1.2个百分点，影响CPI上涨约2.21个百分点；非食品价格上涨1.0%，涨幅回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.82个百分点。食品中，猪肉价格上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在9.4%—18.8%之间；鲜果价格上涨7.7%，涨幅回落16.3个百分点。上述六项合计影响CPI上涨约0.49个百分点。鲜菜价格下降11.8%，影响CPI下降约0.33个百分点。
PPI方面。从同比看，PPI下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大0.7个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅扩大0.4个百分点。
主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降13.4%，比上月扩大4.3个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降9.6%，扩大3.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降5.8%，扩大2.7个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降5.5%，扩大0.9个百分点。
涨幅回落的有黑色金属矿采选业，上涨15.7%，回落6.0个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨0.2%，回落0.7个百分点。涨幅扩大的有农副食品加工业，上涨4.0%，扩大1.2个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨1.0%，扩大0.8个百分点。
据测算，在9月份1.2%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.7个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。
四、1-9月全国固定资产投资增速较1-8月回落0.1个百分点
2019年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）461204亿元，同比增长5.4%，增速比1-8月份回落0.1个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.41%。其中，民间固定资产投资264805亿元，同比增长4.7%，增速比1-8月份回落0.2个百分点。
图4 固投与房地产市场走势图
分产业看，第一产业投资11566亿元，同比下降2.1%，降幅比1-8月份收窄1.3个百分点；第二产业投资138361亿元，增长2.0%，增速回落0.1个百分点；第三产业投资311277亿元，增长7.2%，增速回落0.1个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长3.2%，增速比1-8月份回落0.1个百分点。其中，采矿业投资增长26.2%，增速与1-8月份持平；制造业投资增长2.5%，增速回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长0.4%，增速持平。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.5%，增速比1-8月份加快0.3个百分点。其中，铁路运输业投资增长9.8%，增速回落1.2个百分点；道路运输业投资增长7.9%，增速加快0.2个百分点；水利管理业投资增长1.9%，增速加快1.2个百分点；公共设施管理业投资增长0.9%，1-8月份为下降0.3%。
分地区看，东部地区投资同比增长4.0%，增速比1-8月份加快0.2个百分点；中部地区投资增长9.1%，增速回落0.2个百分点；西部地区投资增长5.5%，增速加快0.3个百分点；东北地区投资下降4.6%，降幅扩大0.3个百分点。
分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长5.6%，增速与1-8月份持平；港澳台商投资企业固定资产投资增长2.4%，增速加快0.7个百分点；外商投资企业固定资产投资增长1.8%，增速回落0.7个百分点。
五、中国9月M2同比增速较上年同期略有回升
央行公布的数据显示，9月末，广义货币（M2）余额195.23万亿元,同比增长8.4%，同比增速比上月末高0.2个百分点，与上年同期高0.1个百分点；狭义货币(M1)余额55.71万亿元,同比增长3.4%，同比增速与上月持平，比上年同期低0.6个百分点；流通中货币(M0)余额7.41万亿元,同比增长4%。
图5 狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和新增人民币贷款数据
9月份社会融资规模增量为2.27万亿元，分别比上月和上年同期多2550亿元和1383亿元。9月末社会融资规模存量为219.04万亿元，同比增长10.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为148.56万亿元，同比增长12.7%。9月末，对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.8%，同比高1.1个百分点。
9月份人民币贷款较上月增加1.69万亿元，同比多增3069亿元。9月份同业拆借加权平均利率为2.55%，分别比上月和上年同期低0.1个和0.04个百分点.
六、美联储年内第三次降息，欧洲制造业PMI仍然偏弱
（一）美联储年内第三次降息，非农就业数据不理想
北京时间10月31日凌晨2时，美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至1.50%-1.75%。这是今年以来美联储第三次降息，也是2008年12月以来美联储的第三次降息，符合市场预期。上一次降息发生在北京时间9月19日凌晨，美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至1.75%-2.00%。此外，美联储下调超额准备金利率（IOER）至1.55%（之前为1.80%）、并下调贴现利率25个基点至2.25%。
在接下来的利率声明和美联储主席鲍威尔的发布会中，联邦公开委员会（FOMC）和鲍威尔都暗示将暂停降息，在确定通货膨胀稳定上升之前也不会加息。受此影响，美元指数冲高回落，美股三大股指集体上扬，其中标普500指数再创历史新高，黄金价格上演“V”型反转。
受美联储降息影响，多国纷纷追随美联储联走降息步伐。巴西央行降息50个基点至5%，为年内第三次降息；香港金管局将基准利率下调25个基点至2.00%；科威特央行降息至2.75%(之前为3.00%)；巴林央行降息25个基点至2.25%。
继9月份美国失业率创50年新低后，10月份美国失业率有所回升，达到3.6%。其中，U6失业率为7.0%，与上月持平，仍然接近19年以来的最低值6.8%。自2019年4月以来，美国的失业率已经连续7个月符合或好于市场预期。劳动参与率63.3%也维持在年内高点。
10月份新增非农就业人数为12.8万，高于市场预期8.5万人，新增非农就业人数主要来自于服务行业。在上修调整后，2019年以来平均每个月的非农就业人数为16.7万，仍然少于去年平均水平22.3万。另外，美国本月的ISM制造业PMI数据仍然没有较大改观，为48.3，连续3个月在荣枯线以下。
时薪增速较9月份略有好转，10月份时薪增长在低失业率的大环境下仍显缓慢。同时，时薪增长速度仍然高于CPI，预计仍然会对4季度消费形成一定支撑。另外，每周工资总额指数环比增长0.3%，同比增长4.3%，该指数今年持续上涨说明当前消费者收支能为经济扩张提供支撑。
（二）10月欧元区PMI小幅回升，欧央行换届后仍将延续宽松政策
欧元区10月综合PMI小幅回升，但仍然偏弱。从生产端看，欧元区10月制造业PMI环比持平为45.7，非制造业PMI、综合PMI环比小幅提升至51.8、50.2。综合PMI虽有回升但不及预期50.4，而制造业PMI显示经济仍然疲弱，目前对欧元区经济最大的担忧在于制造业低迷向服务业的传导。物价方面，9月HICP环比回落2个百分点至0.8，主要是因为能源价格降低，而核心HICP则微涨至1.0。就业市场方面，欧元区失业率仍未见抬头迹象，9月失业率继续降低至7.4%。
货币政策方面，10月欧洲央行维持三大基准利率不变，本次议息会议为德拉吉任期内最后一次会议，从新任欧央行主席拉加德此前的表态来看，其政策立场偏鸽，预计后续欧元区将继续维持宽松货币政策，降息与QE均有望进一步发力。
图6 欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
（三）日本经济不改低迷，上调消费税或进一步拖累增长
10月制造业PMI继续下降，通胀水平继续下滑。从生产端来看，继续处于衰退区间，10月日本制造业PMI为48.5，创自2016年6月以来的最差记录，也是其连续第六个月低于荣枯线，制造业新订单总量出现自2012年12月以来最快速度的萎缩；同时，9月服务业PMI也下滑至52.8。物价方面，9月核心通胀继续下滑，8月CPI同比0.2%，核心CPI下降至0.3%。就业方面，失业率连续第三个月保持不变：8月失业率保持在2.3%，仍处于历史低点。
另外，日本消费税从10月1日起从8%上调至10%，极有可能导致经济进一步衰退。上调消费税主要目的是缓解日本当前债台高筑，入不敷出的问题。消费税的上调可能导致消费需求的下滑，进而导致经济进一步衰退。在未来几次的议息会议中，日本央行极有可能放宽货币政策从而抵消消费税上调的影响。
