核心观点：三季度GDP实际增速6.0%，较二季度下滑0.2个百分点，创1992年实施GDP季度核算以来的新低。GDP增速的持续回落显示需求不足的影响已经传导至生产端。今年以来，无论是投资、消费还是出口增速较去年同期均有所放缓。而9月经济和金融数据出现一定反弹，尤其是信贷和社融连续两个月保持扩张态势，但主要是受短期政策驱动，其持续性仍需要观察。四季度消费难以改善，制造业投资增速处于低位，出口依然将受影响，经济企稳存在一定难度。
一、工业增加值大幅反弹
工业增加值大幅反弹。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，比8月份加快1.4个百分点。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，与1-8月持平。增加值增速的反弹与国庆前“抢生产”和“抢出口”有关，但增速依然处于较低水平。
图1：工业增加值走势
黑色和有色金属冶炼依然保持较高增速。分行业看，高技术制造业生产大幅上升是拉动本月生产回升的主要因素。受地产增速较高及基建略上升影响，黑色和有色金属冶炼虽有所下滑但依然保持较高增速，同比分别为9.5%和7.7%，分别较上月下滑0.9和0.8个百分点。金属制品、纺织等以出口为主的行业增速较低，通用设备制造、化学原料制品、金属制品和纺织业工业增加值同比分别为3.5%、3.3%、2.6%和0.6%，分别较上月回升3.5、2.1、1.7和0.5个百分点。
图2：三大产业工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
二、固投增速继续回落，基建小幅反弹
固投增速继续回落。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）461204亿元，同比增长5.4%，增速比1-8月份回落0.1个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.41%。其中，民间固定资产投资264805亿元，同比增长4.7%，增速比1-8月份回落0.2个百分点。
图3：固定资产投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
基建投资增速小幅反弹，制造业继续回落。从细分数据来看，基建投资同比增长4.5%，增速比1-8月份加快0.3个百分点。增速回升主要是因为财政支出发力，但目前财政赤字规模已经居于高位，后期继续扩张空间有限，基建增速难以大幅增长。制造业投资增长2.5%，增速回落0.1个百分点，仍然处于低迷的状态。
图4：制造业投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
三、社消增速有所反弹
社消增速有所反弹。9月份，社会消费品零售总额34495亿元，同比增长7.8%，较上月回升0.3个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额31097亿元，增长9.0%，较上月下滑0.3个百分点。9月汽车消费降幅收窄，导致社零增速回升，而除汽车以外的消费低迷，增幅趋于下行。
图5：社会消费品零售总额走势
数据来源：国家统计局，MRI
四、货币保持稳健，社融增速稳定
财政投放加快，带动M2增速提升。9月财政存款减少7000多亿元，同比多减3500多亿，财政投放较去年明显加快，居民部门存款同比多增约2100亿元，企业部门存款同比多增约1800亿元。9月信贷投放的增加带动M2同比上升至8.4%，M1同比持平于3.4%。
图6：2016年以来的货币供应变化
数据来源：中国人民银行，MRI
社融继续多增。9月新增社融2.27万亿元，同比多增1383亿元。其中，9月对实体发放人民币贷款1.7万多亿元，同比多增约3300亿元；表外融资减少1100多亿元，同比少减1700多亿元，其中委托贷款同比少减1400多亿元，未贴现的银行承兑汇票、信托贷款分别同比少减约200亿元和100亿元；地方政府专项债券净融资2200多亿元，同比少增5000多亿元。由于去年同期基数较高，9月专项债对社融形成拖累。
图7：2015年以来的社会融资量变化
数据来源：中国人民银行，MRI
五、CPI破“3”，PPI同比降幅扩大
CPI破“3”。9月份，CPI同比上涨3.0%，其中食品同比+11.2%（涨幅比8月扩大1.2个百分点），影响CPI同比+2.21%（影响程度扩大0.28个百分点）；非食品同比+1.0%（涨幅比8月回落0.1个百分点），影响CPI同比+0.82%（影响程度回落0.09个百分点），总体上延续了“食品升、非食品降”的格局。CPI之所以能破“3”，最主要的原因仍然在猪肉价格，9月CPI猪价同比上涨69.3%，涨幅比8月扩大22.6个百分点。猪价同比涨幅明显扩大。短期看，10月以来猪价涨势更强劲。随着储备肉投放结束，市场供给短缺问题重现，加之北方天气转冷，猪肉消费旺季到来，成为推动猪价的又一动力。因此CPI未来仍有上涨动力。
图8：居民消费价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
PPI同比降幅扩大。9月PPI下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业以及黑色金属冶炼和压延加工业；涨幅回落的有黑色金属矿采选业和煤炭开采和洗选业；涨幅扩大的是有色金属冶炼和压延加工业。
图9：工业生产者出厂价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
