概述：国际方面，欧美经济下行态势未变。9月下旬，美联储降息25个基点，为年内第二次降息。美联储降息后，巴西、沙特、约旦、阿联酋四家央行“跑步”跟进。美国9月Markit制造业PMI初值实际公布51%，高于预期和前期值0.7个百分点。欧洲央行将存款便利利率下调10个基点至-0.5%，重启第二轮QE，下调TLTRO III的利率。欧元区9月制造业PMI仅45.6，低于前值47和预期47.3，连续第八个月位于荣枯线以下，创2012年10月以来最低水平。
国内方面，9月国内经济仍旧保持相对稳定。主要表现在：9月制造业PMI回升，整体景气较上月有所改善；8月进出口同比增幅略有回升，出口同比增加2.6%；1-8月固定资产投资增速较1-7月小幅回落，依旧维持平稳发展；8月CPI同比上涨2.8%，同比涨幅与上月持平；8月新增社融规模存量同比增长明显，表明金融对实体经济支撑大；M2继续保持8%以上的增速，表明当前货币政策依旧松紧适度。
一、中国9月制造业PMI回升，但仍处于荣枯线以下
9月份，制造业PMI为49.8%，比上月回升0.3个百分点，虽然仍处于荣枯线以下，但整体景气较上月有所改善。9月制造业PMI的主要特点：
一是生产需求双双扩张。新订单指数为50.5%，环比回升0.8个百分点，5月份以来首次升至扩张区间。生产活动有所加快，生产指数为52.3%，环比上升0.4个百分点，其中农副食品加工、纺织服装服饰、专用设备、电气机械器材等制造业生产指数位于55.0%以上较高景气区间。
二是外贸状况有所改善。新出口订单指数为48.2%，环比回升1.0个百分点。进口指数为47.1%，环比回升0.4个百分点。
三是高技术制造业持续扩张。高技术制造业PMI为51.3%，高于制造业PMI1.5个百分点，连续8个月位于51.0%以上景气扩张区间，其中，医药、电气机械器材等制造业扩张较快。从需求情况看，高技术制造业新订单指数为53.3%，环比上升0.9个百分点，市场预期向好。
四是大中小型企业景气不同程度回升。大型企业PMI为50.8%，高于上月0.4个百分点，对制造业景气回升的拉动作用突出。中、小型企业PMI为48.6%和48.8%，分别回升0.4和0.2个百分点。从生产情况看，大、中、小型企业生产指数环比均有所上升，本月全部位于扩张区间。
五是企业信心有所增强。随着一系列扶持实体经济发展的政策措施相继落地，制造业企业生产经营活动预期指数环比上升1.1个百分点，达到54.4%，为第三季度高点。
图1：中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、中国8月进出口同比增幅略有上升
根据中国海关总署公布的数据，按人民币计算，2019年8月，我国进出口总值 27175.3亿元，同比增加0.1%。其中，出口14785.7亿元，同比增加2.6%；进口12389.6亿元，同比下降2.6%；录得贸易差额2396亿元。1-8月，我国进出口总值累计201294.1亿元，同比增加3.6%。其中，出口累计109518.8亿元，同比增加6.1%；进口累计91775.3亿元，同比增加0.8%；录得贸易差额累计17743.5亿元。
重点商品中，8月铁矿石、原油、钢材、铜、大豆进口量同比分别为6.2%、9.9%、-8.5%、 3.8%、3.6%，前值分别为1.2%、13.9%、-18.3%、-6.7%、7.9%，铁矿石、钢材、铜增速均较上月上升，大豆进口量环比上升明显。一般贸易进口和加工贸易进口同比增速分别为-2.0%、 -14.9%，分别小幅上升和小幅回落，加工贸易进口仍然低迷继续预示着出口前景难言乐观。
分国别来看，8月对美、欧、日出口增速分别为-16.0%、3.2%、1.5%，前值为6.5%、6.5%、-4.1%；对欧美出口回落，对日出口上升；对东盟、韩国、巴西、印度、俄罗斯、南非、中国香港出口同比分别为11.2%、2.0%、11.3%、-0.8%、4.8%、-0.8%、 -7.2%，前值分别为15.6%、9.3%、4.4%、7.0%、3.1%、15.9%、-15.7%；对多数新兴市场国家出口增速有所回落，对巴西出口增速有所回升，对香港出口增速回升，印证了上月低迷的主因是高基数。
图2：进出口、贸易差额走势图
三、中国8月CPI同比涨幅与上月持平，PPI同比降幅略有扩大
国家统计局发布数据显示，2019年8月份，CPI同比上涨2.8%，前值2.8%，同比涨幅与上月持平。其中，食品价格上涨10.0%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨3.6%，服务价格上涨1.6%。1-8月平均，CPI比去年同期上涨2.4%。8月PPI同比下降0.8%，前值0.3%；1-8月平均，PPI比去年同期上涨0.1%。
图3：CPI和PPI走势图
CPI方面。从同比看，8月CPI上涨2.8%，涨幅与上月相同。其中，食品价格上涨10.0%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI上涨约1.93个百分点；非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.91个百分点。食品中，猪肉价格上涨46.7%，涨幅比上月扩大19.7个百分点；鲜果价格上涨24.0%，涨幅回落15.1个百分点；牛肉、羊肉和鸡肉价格涨幅在11.6%—12.5%之间。上述五项合计影响CPI上涨约1.66个百分点。鲜菜价格下降0.8%，影响CPI下降约0.02个百分点，为同比连续上涨18个月后首次转降。
非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.3%、2.1%和1.0%，合计影响CPI上涨约0.68个百分点。据测算，在8月份2.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分点，新涨价影响约为2.2个百分点。
PPI方面。从同比看，PPI下降0.8%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，生产资料价格下降1.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点。
主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降9.1%，比上月扩大0.8个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降5.9%，扩大0.8个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降4.6%，扩大0.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降3.1%，扩大2.7个百分点。
涨幅回落的有黑色金属矿采选业，上涨21.7%，比上月回落2.0个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨0.9%，回落0.3个百分点。涨幅扩大的有有色金属矿采选业，上涨3.7%，比上月扩大1.8个百分点；农副食品加工业，上涨2.8%，扩大1.1个百分点。
据测算，在8月份0.8%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.2个百分点，新涨价影响约为-0.6个百分点。
四、中国1-8月固定资产投资较1-7月回落0.2个百分点
2019年1-8月份全国固定资产投资（不含农户）400628亿元，同比增长5.5%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。从环比速度看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.40%。其中，民间固定资产投资236963亿元，增长4.9%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。
图4：固投与房地产市场走势图
分产业看，第一产业投资11005亿元，同比下降3.4%，降幅比1—7月份扩大2.2个百分点；第二产业投资131824亿元，增长2.1%，增速回落1.3个百分点；第三产业投资257799亿元，增长7.3%，增速加快0.3个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长3.3%，增速比1—7月份回落0.5个百分点。其中，采矿业投资增长26.2%，增速回落1.2个百分点；制造业投资增长2.6%，增速回落0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长0.4%，增速加快0.4个百分点。
第三产业中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%，增速比1—7月份加快0.4个百分点。其中，铁路运输业投资增长11%，增速回落1.7个百分点；道路运输业投资增长7.7%，增速加快0.8个百分点；水利管理业投资增长0.7%，1—7月份为下降0.3%；公共设施管理业投资下降0.3%，1—7月份为增长0.1%。
分地区看，东部地区投资同比增长3.8%，增速比1—7月份回落0.7个百分点；中部地区投资增长9.3%，增速回落0.1个百分点；西部地区投资增长5.2%，增速回落0.4个百分点；东北地区投资下降4.3%，降幅扩大0.6个百分点。
分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长5.6%，增速比1—7月份回落0.3个百分点；港澳台商投资企业固定资产投资增长1.7%，增速回落0.2个百分点；外商投资企业固定资产投资增长2.5%，增速回落1.1个百分点。
五、中国8月M2同比增速与上年同期持平
央行公布的数据显示，8月末，广义货币(M2)余额193.55万亿元,同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.68万亿元,同比增长3.4%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.5个百分点；流通中货币(M0)余额7.32万亿元,同比增长4.8%。当月净投放现金463亿元。
图5：狭义（M1）、广义（M2）货币供应量同比和新增人民币贷款数据
8月份社会融资规模增量为1.98万亿元，比上年同期多376亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元，同比少增95亿元。8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为146.82万亿元，同比增长12.6%；占同期社会融资规模存量的68%，同比高1.2个百分点。
8月份人民币贷款较上月增加1.21万亿元，人民币存款增加1.8万亿元；8月份同业拆借加权平均利率为2.65%，分别比上月和上年同期高0.57个和0.36个百分点。
六、美联储年内再度降息，欧洲制造业PMI新低
（一）美联储降息多国跟进，宽松潮再加码
北京时间9月19日凌晨2点，美国联邦储备委员会公布了9月利率决议，宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%至2.00%的水平，此举符合市场预期。这是继今年8月1日后，美联储年内第二次宣布降息。鲍威尔强调称，对经济增长前景的正面评估存在风险，如果经济出现下行风险有可能需要更多降息。
在美联储降息之后，已经有巴西、沙特、约旦、阿联酋四家央行“跑步”跟进，香港金管局也跟进降息。9月19日，巴西央行宣布将基准利率下调至5.5%。这已经是巴西央行连续第二次跟随美联储降息，并且降息幅度均较大。在美联储7月份宣布降息后，巴西央行就跟进降息50个基点，将基准利率从6.50%下调至6.00%，超出市场预期，本次又下调了50个基点。
另外，沙特也跟进降息，沙特阿拉伯金融管理局（SAMA）将回购利率从2.75％降至2.50％，将反向回购利率从2.25％降至2.00％，降幅为25个基点。SAMA称，该决定符合SAMA在全球金融市场不断变化的发展中保持货币稳定的目标。这也是沙特第二次跟进美联储降息。
约旦央行宣布，自9月19日起，下调基准利率25个基点至4.25%。该央行表示，这一决定是根据国际和区域市场的利率变化而决定的。
阿联酋央行表示，自9月19日起下调存单利率25个基点，同时还将用于借入短期流动性的回购利率下调25个基点。
香港金管局今日也宣布将基准利率下调25个基点至2.25%，即时生效。香港金管局称，下调利率的举措是因应美国调低联邦基金利率的目标区间25基点而作出。
北京时间9月23日，美国方面公布了市场关注的9月份Markit制造业PMI初值以及9月份Markit服务业PMI初值数据。具体数据显示，美国9月Markit制造业PMI初值实际公布51，预期50.3，前值50.3；美国9月Markit服务业PMI初值实际公布50.9，预期51.5，前值50.7。数据显示，其中美国服务业就业指数自2010年2月以来首次低于50荣枯线。
Markit经济学家Chris Williamson评论指出，调查数据显示企业持续受贸易逆风因素以及经济前景的不确定性影响。经济前景蒙阴，新业务流入下降至2009年以来新低，企业对接下来一年增速的预期创2012年以来新低。
虽然本次美国制造业数据略超预期，但美国制造业前景依然饱受分析师诟病。进入2019年以来，美国工业和制造业产出就已经持续下滑，国内外多家分析机构已接二连三发出警示。
（二）欧洲央行重启第二轮QE，欧洲制造业PMI迎新低
北京时间9月12日晚，欧洲央行宣布将存款便利利率下调10个基点至-0.5%，重启第二轮QE，下调TLTRO III的利率，并表示“预计关键利率将维持在目前或更低的水平，直至通胀前景在其预测范围内收敛到足够接近2%目标水平”，宽松程度超出市场预期。
欧洲制造业PMI新低。9月23日，法国、德国、欧元区9月PMI指数陆续发布，均大幅不及预期和前值。德国9月制造业PMI初值41.4，不及前值43.5和预期44.4，创123个月新低；法国9月制造业PMI初值50.3，不及前值51.1和预期51.2；欧元区9月制造业PMI仅45.6，低于前值47和预期47.3，连续第八个月位于荣枯线以下，创2012年10月以来最低水平。
欧元区制造业收缩加剧，服务业也出现放缓迹象，欧元区经济前景继续承压，欧元区三季度经济或进一步放缓。欧元区9月Markit制造业PMI超预期下滑至45.6%，远不及预期的47.3%和前值的47%。
分项中，新订单指数大幅下滑至43.1%（前值为45.9%），为7年来最低水平，表明产出下行压力较大；产出指数下滑至46.0%（前值为47.9%），表明欧元区工业产出继续承压。
欧元区经济表现不佳的主要原因是“火车头”德国的数据糟糕，德国9月Markit制造业PMI仅为41.4%，远低于预期44%和前值43.5%。此外，欧元区服务业也正在走弱，欧元区9月Markit服务业PMI超预期下滑至52.0%，不及预期53.3%和前值53.5%。
图6：欧元区19国失业率、制造业、消费者信心、物价指数
