核心观点：8月经济延续走弱态势。受出口交货下滑影响，工业生产出现下行压力；民间投资、制造业投资均走弱，拖累固投继续回落，基建投资虽有增长，但是由于国家严控地方隐性债务增长，基建投资没有起到提振经济的作用；由于透支效应仍存在影响，汽车零售降幅扩大，对消费形成拖累。从各指标来看，尚未看到经济企稳的迹象，后期下行压力仍大。
一、工业增加值增速再创新低
工业增加值增速再创新低。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比7月份回落0.4个百分点，再创10年来新低。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，较1-7月回落0.2个百分点。当前工业生产稳中趋缓，受世界经济增长放缓、外部局势不明朗等因素影响，出口交货值同比下降，工业生产存在下行压力。
图1：工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
图2：三大产业工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
二、固投增速略降，基建小幅反弹
固投增速继续回落。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）400628亿元，同比增长5.5%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。从环比速度看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.40%。其中，民间固定资产投资236963亿元，增长4.9%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。
图3：固定资产投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
基建投资增速小幅反弹，制造业再度回落。从细分数据来看，基建投资增速同比增长4.2%，较1-7月回升0.4个百分点，但增速仍然偏低，在财政收支矛盾凸显、严控地方隐性债务增长的背景下，基建投资没有起到提振经济的作用。制造业投资同比由3.3%下滑至2.6%，主要是受前期盈利下滑拖累，减税对企业盈利的支撑正逐渐显现，但传导至制造业投资仍需时日。
图4：制造业投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
三、受汽车消费透支影响社消增速继续回落
受汽车消费透支影响社消增速继续回落。8月份，社会消费品零售总额33896亿元，同比名义增长7.5%，较上月下滑0.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额30845亿元，增长9.3%，较上月加快0.5个的百分点。受前期集中清库带来的透支效应影响，汽车零售降幅继续扩大，仍是消费端的主要拖累。剔除汽车后，社零、限额以上零售增速由降转升，这意味着，随着减税降费政策的实施，居民收入增速已逐步筑底企稳，并带动消费结构性改善。
图5：社会消费品零售总额走势
数据来源：国家统计局，MRI
四、信贷数据同比趋稳
非银金融存款改善，M1、M2增速双双回升。8月存款总量新增近1.8万亿元，同比多增7110亿元，主因非银金融机构存款改善。在贷款增长同比持平背景下，企业及居民部门存款同比仅小幅少增，而非银金融机构存款新增7298亿，同比多增9509亿，支撑存款高增，同时带动M2增速上行0.1个百分点至8.2%。此外，由于居民长贷较佳，商品房销售增速呈现韧性，M1同比亦温和回升至3.4%。
图6：2016年以来的货币供应变化
数据来源：中国人民银行，MRI
新增社融增速同比持平。8月新增社融1.98万亿，超市场预期，主要是由于表内信贷和表外融资环比多增9000多亿，但同比基本持平，存量增速页持平于10.7%。表外融资8月收缩近1000亿，其中未贴现承兑汇票新增157亿，在摆脱前期大额冲量票据的到期压力后，同比多增936亿形成支撑。直接融资表现亦较为强劲，债券净融资3041亿，环比多增800亿，同比少增361亿。地方专项债错峰后的拖累影响开始显现，尽管当月净融资3213亿，但同比仍少增893亿。
图7：2016年以来的社会融资量变化
数据来源：中国人民银行，MRI
五、CPI同比维持高位，PPI同比降幅扩大
CPI同比维持高位。8月全国居民消费价格同比上涨2.8%。八大品类中，食品烟酒价格涨幅仍然是最大的，同比上涨7.3%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约2.14个百分点。其中，畜肉类价格上涨30.9%，影响CPI上涨约1.31个百分点（猪肉价格上涨46.7%，影响CPI上涨约1.08个百分点）；鲜果价格上涨24.0%，影响CPI上涨约0.39个百分点。猪肉8月月均批发价环比上涨20%，高速上涨的背后是产能淘汰超出预期、防治疫情办法缺失、饲料价格上涨等问题的共同爆发，值得关注的是牛肉价格8月环比涨幅也创出了历史新高。对比之下，水果、蔬菜、鸡蛋等食品价格环比涨幅低于季节性，水果价格月均价环比下跌17%带动同比涨幅快速回落。
图8：居民消费价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
PPI同比降幅扩大。8月PPI下降0.8%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中原油、煤炭、钢铁行业均呈下降趋势。据测算，在8月份0.8%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.2个百分点，新涨价影响约为-0.6个百分点。
图9：工业生产者出厂价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
