核心观点：
1、新交割制度实施后，港口可交割品资源当前约增加48%
2、交割品有所保障，抑制交割月铁矿波动率
3、品种价差大幅波动或将得到有效抑制
4、交割成本或将得到降低
一、摘要
9月12日大连商品交易所正式发布《关于铁矿石品种实施品牌交割制度相关规则修改通知》，新的交割制度将于铁矿石2009合约开始实施。
跟之前的交割规则相比，本次修改规则最大的亮点在于，大商所实施品牌交割，由之前的满足交割指标品种变成品牌交割，其中涵盖品种PB粉、纽曼粉、麦克粉、金布巴粉、罗伊山粉、巴混、超特粉、FMG混合粉、卡拉加斯粉、河钢精粉、鞍钢精粉，引入新的交割规则之后，使得市场可供交割品交割量大幅增加，一定程度上可以降低铁矿石逼仓风险，其次促进基差合理回归。
二、新旧规则差异下仓单成本对比
从本次修改规则来看，主流品种交割升贴水情况出现了不小的变动，如下图所示：
备注：品牌指标均为Mysteel采集北方八港近两个月指标均值，鞍钢精粉价格为月度结算，目前价格仍为8月结算价格
备注：价差采取近期三年品种价差，均价为三年均值。
从新仓单成本来看，最优价格品牌为巴混，其次为金布巴粉，但考虑到巴混与PB粉价差处在偏低位置，近期溢价有走强迹象，后续最优交割品为金布巴粉。
三、新交割规则如何影响铁矿石期货合约
1）可交割资源增加
新交规前市场主流可交割品种为MNP+金布巴粉+巴混+卡粉+罗伊山粉，参照Mysteel北方八港（天津、京唐、曹妃甸、青岛、日照、岚山、岚桥、连云港）库存数据来看，截止到2019年9月17日，可供交割量1836万吨，新交规后，可交割量变为2718万吨；此外鞍钢精粉均为内部钢厂消化，暂时不对外销售，所以市场流通精粉有限，河钢精粉对外销售量每月8万吨，对于交割量影响偏小，总体可供交割量增幅48%，有效抑制了交割月出现挤仓风险
2）、新的交割标的会抑制品种价差大幅波动
从新的交割标的来看，混合粉与超特粉成为交割品牌之后，中低品价差或将波动幅度收窄，故笔者特地选取日照港PB-超特粉价差为例子；2017-2019年PB粉-超特粉价差走势来看，最低值2019年8月中旬在62元/湿吨，最高值在2017年8月底价差242元湿吨，18年两者价差均值在169元/湿吨，19年两者价差均值在94元/湿吨，而品牌交割超特粉贴水超特粉90元/湿吨，跟均值相接近。整个19年两者价差在62-200元/湿吨波动，目前两者价差处于均值以上，现阶段钢厂利润尚可的情况下，低品需求疲软，结合目前港库可售贸易矿高品资源持续去库后，价差有望继续扩大，但品牌交割升贴水价差变动幅度大概率不能跟着现货市场频繁波动，因此按照目前品牌超特粉贴水PB粉90元的情况下，就会存在套利机会，一定程度上也会提高低品粉矿流动性。
3）降低交割成本可能性
新交规制度中只要卖方提供或者质量保证书，仓库核对质量后，可有效的降低原先旧的交割规则中倒垛产生的费用8-10元/吨以及0.5-1元/吨，累计8.5-11.5元/吨（备注：只有最终品质得到仓库信任，才能降低交割费用）
4) 有效抑制交割月铁矿波动率
品牌交割实施后，对于参与交割者来说，跟原先相比，品牌仓单成本几乎是明牌，不像前期买方会担心出现接到类似以前烫手的印度粉、rtx粉等
四、市场对于新交割规则看法
A: 新交规其实不一定适合大家去交割，因为市场算的更明白了，相对之前，以后就是打明牌了，越细致就反而不会有那么多套利的机会；但是个别品种确实有机会，集中度比较高的混合粉超特粉，在不是主力合约很容易存在套利机会，因为大户有控盘的能力，交易所调整品牌价差不会这么灵敏；当然也有好处，抑制了铁矿逼仓的风险，进入交割月，铁矿基差会快速修复，铁矿的波动率也会下来，后面交易的机会越来越小。
B:品牌交割可能只是让每个品种间的价差更加固定了一些，超出合理价差范围后存在套利机会。其他没有觉得特别明显的变化，大的方向还是研究基本面。临近交割的时候也可以通过大量买入合适交割品逼仓。
C: 品牌交割自己看来确实会抑制交割月价格大幅拉涨的风险，毕竟交割的交割品供应情况有变化了，多参与接货的人也是好事，因为之前时不时传出来烂货的消息，会影响市场参与交割的心态，现在就是知道哪些货可以交割，相对来说近月合约波动率有效控制了，至于会不会提高交割的活跃度，还是要看品种之间交割有没有机会，有机会大家还是会参与，不过后面研究会更加细致，相对来说机会跟大，因为交易所品牌价差调整机制不一定跟的上现货，就存在套利机会
D: 觉得交割不会把活跃度带起来，感觉跟现在的一样；修复基差方面不一定，因为到了交割月前都会修复的，提前三四个月保持大贴水也没问题的，这个都是市场情绪。
E: 交割新规对交割活跃度的影响不大，因为最终还是算那些品种比较合适，只是看的品种多了而已；现在研究太早，后面肯定还有变动。
（文章编辑：徐栋、俞晨、谢璇）
