概述：国际方面，欧美经济延续下行态势。美国8月ISM制造业采购经理人指数为49.1，不及市场预期的51.1，并自2016年8月以来首次跌破荣枯线。其中，新订单指数为47.3，就业指数为47.4。欧元区8月份处于脆弱和不平衡增长状态，行业和国家的情况仍然复杂，突显下行风险持续存在；企业已经准备面对艰难时期，预计欧洲央行9月将重启刺激措施。
国内方面，在全球经济下行压力加大的背景下，8月国内经济仍旧保持相对稳定。主要表现在：8月进出口延续回稳向好态势，但下半年不确定性因素仍较多；7月固定资产投资增速较1-6月回落0.1个百分点，维持平稳发展；6月新增社融规模存量同比增长明显，表明金融对实体经济支撑大；M2继续保持8%以上的增速，表明当前货币政策依旧松紧适度。
一、中国8月制造业PMI小幅回落
8月份，制造业PMI为49.5%，比上月小幅回落0.2个百分点。
8月主要特点：一是生产延续扩张，市场需求总体承压。生产指数为51.9%，虽环比回落0.2个百分点，但仍高于年内均值0.4个百分点，继续保持在扩张区间。在调查的21个行业中有17个行业位于扩张区间，有11个行业环比上升。近期国内外经济环境错综复杂，不确定性因素较多，新订单指数为49.7%，略低于上月0.1个百分点；但新出口订单指数为47.2%，环比回升0.3个百分点。
二是重点行业发展稳定，产业结构持续升级。高技术制造业和消费品行业PMI为51.2%和50.9%，分别高于制造业总体1.7和1.4个百分点。其中，医药、电气机械器材、食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰等制造业保持较快扩张。
三是大型企业保持扩张，小型企业景气回升。大型企业PMI为50.4%，连续两个月高于临界点，是制造业稳定发展的重要支撑。小型企业PMI为48.6%，比上月回升0.4个百分点，其中生产指数为51.3%，5月份以来首现扩张。
四是工业生产价格有所回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.6%和46.7%，环比下降2.1和0.2个百分点。其中，钢铁、化纤、纺织等制造业相关价格指数回落幅度较为明显。
图1：中国制造业采购业数据经理人指数（PMI）
二、中国7月进出口超预期，外贸韧性强
海关总署公布数据显示，按人民币计，中国7月出口同比增10.3%，前值6.1%；7月进口同比增0.4%，前值-0.4%；7月贸易顺差3102.61亿，前值3451.03亿。
从进口品种来看，1-7月天然气、铜和原油等大宗商品进口量增加明显；铁和天然气等大宗商品进口价上涨明显。
从进口量上来看，1-7月进口天然气5473.8万吨，同比增加10.8%；铜1262.1万吨，同比增加10.8%；原油2.86亿吨，同比增加9.5%；铁矿砂5.9亿吨，同比减少4.9%；大豆4690.5万吨，同比减少11.2%；成品油1840.3万吨，同比减少3.9%。
从进口价格上来看，1-7月铁矿砂进口均价上涨30.8%；原油上涨11.2%；大豆下降11.9%，天然气上涨31.8%，成品油降低3.6%，铜上涨10.6%。
图2：进出口、贸易顺差走势图
三、中国7月CPI同比上涨2.8%
国家统计局发布数据显示，2019年7月CPI同比上涨2.8%，前值2.7%；其中，食品价格上涨9.1%，非食品价格上涨1.3%；1-7月平均，CPI比去年同期上涨2.3%。7月PPI同比下降0.3%，前值0.0%；上半年PPI累计同比0.2%，较上年同期和上年全年分别大幅下降3.8和3.3个百分点。
图3：居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）对比图
CPI方面。7月CPI同比涨幅进一步扩大，食品价格与非食品价格同比涨幅较上月均有所上升。在食品中，鲜果价格上涨39.1%，涨幅比上月回落3.6个百分点；猪肉价格上涨27.0%，涨幅扩大5.9个百分点。上述两项合计影响CPI上涨约1.22个百分点。鸡蛋、鸡肉、牛肉、羊肉和鲜菜价格涨幅在5.2%至11.4%之间。
在非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.6%、2.3%和1.5%，合计影响CPI上涨约0.80个百分点。据测算，在7月份2.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，新涨价影响约为1.6个百分点。
PPI方面。7月PPI继续走下坡路，同比下降0.3%，涨幅较上月回落0.2个百分点，为2016年四季度以来最低。价格因素的持续减弱将加剧工业企业利润下行风险。
在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属矿采选业，上涨23.7%，比上月扩大5.2个百分点；有色金属矿采选业，上涨1.9%，扩大1.1个百分点。涨幅回落的有燃气生产和供应业，上涨3.0%，回落1.4个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨1.2%，回落2.2个百分点。
降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降8.3%，扩大6.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降5.1%，扩大3.2个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降4.0%，扩大0.2个百分点。降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工业，下降0.4%，收窄0.1个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，下降0.3%，收窄1.8个百分点。
据测算，在7月份0.3%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.2个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。
图4：7月份居民消费价格分类别同比涨跌幅（%）
四、中国1-7月固定资产投资增长基本平稳
2019年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）348879亿元，同比增长5.7%，增速比1-6月份回落0.1个百分点，比去年同期加快0.2个百分点，保持了平稳增长的态势。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资210267亿元，同比增长5.4%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。
图5：固投与房地产市场走势图
分产业看，第一产业投资9784亿元，同比下降1.2%，降幅比1-6月份扩大0.6个百分点；第二产业投资117749亿元，增长3.4%，增速提高0.5个百分点；第三产业投资221359亿元，增长7.0%，增速回落0.4个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长3.8%，增速比1-6月份提高0.5个百分点；其中，采矿业投资增长27.4%，增速提高5.1个百分点；制造业投资增长3.3%，增速提高0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资与去年同期持平，1-6月份为下降0.5%。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。其中，水利管理业投资下降0.3%，1-6月份为增长1.1%；公共设施管理业投资增长0.1%，1-6月份为下降0.3%；道路运输业投资增长6.9%，增速回落1.2个百分点；铁路运输业投资增长12.7%，增速回落1.4个百分点。
分地区看，东部地区投资同比增长4.5%，增速比1-6月份提高0.1个百分点；中部地区投资增长9.4%，增速与1-6月份持平；西部地区投资增长5.6%，增速回落0.5个百分点；东北地区投资下降3.7%，降幅扩大0.1个百分点。
分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长5.9%，增速比1-6月份回落0.1个百分点；港澳台商投资企业固定资产投资增长1.9%，增速提高0.8个百分点；外商投资企业固定资产投资增长3.6%，增速提高2.4个百分点。
五、中国7月M2同比增长8.1%，低于预期0.3个百分点
央行公布的数据显示，7月末，广义货币(M2)余额191.94万亿元,同比增长8.1%，预期8.4%，前值8.5%，增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点；狭义货币(M1)余额55.3万亿元,同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和2个百分点；流通中货币(M0)余额7.27万亿元,同比增长4.5%。当月净投放现金108亿元。
图6：狭义（M1）、广义（M2）货币供应量同比和新增人民币贷款数据
中国7月社会融资规模增量为1.01万亿人民币，比上年同期少2103亿元，前值为2.26万亿人民币。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元，同比少增4775亿元。
7月末社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为145.52万亿元，同比增长12.7%；占同期社会融资规模存量的68%，同比高1.3个百分点。
7月人民币贷款较上月增加10557.72亿元，人民币存款增加6419.97亿元；7月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.08%；6月末，国家外汇储备余额为3.10万亿美元。
六、经济数据大幅不及预期，美联储降息概率增大
（一）多位美联储官员反对降息
美国供应管理协会(ISM)最新公布的美国8月制造业数据不及市场预期，业内预计9月6日公布的8月非农就业数据或将走弱。由此，市场认为美联储9月降息概率大大增加，其中，降息50个基点的幅度也进入讨论范围。
据美国供应管理协会(ISM)公布的数据，美国8月ISM制造业采购经理人指数为49.1，不及市场预期的51.1，并自2016年8月以来首次跌破荣枯线。其中，新订单指数为47.3，就业指数为47.4。
经济数据表现惨淡，市场再次将目光投向美联储。金融服务机构野村的美国经济学家罗伯特·库珀·登特(RobertCooperDent)表示，当前经济下行风险增大，美国消费者信心下降，美联储不得不采取宽松的货币政策。他预计美联储9月将会降息，但考虑到美联储内部对于利率政策意见并不统一，罗伯特·库珀·登特认为9月降息50个基点的概率并不是很高，大概为20%。
多位美联储官员就利率政策发声。“如果经济下行的潜在风险成为现实，宽松的货币政策将是优选，鉴于地缘政治风险有上升可能，未来经济前景可能会较当前更加低迷。”美国波士顿联储主席罗森格伦(EricRosengren)说，不过他认为，到目前为止无降息必要。
在7月底降息投票中，他是对降息决策投反对票的美联储官员之一。对于美债收益率曲线倒挂现象，他认为这是外国投资者涌入美国债券市场的结果，而不是预示经济衰退即将到来。
美国圣路易斯联邦储备委员会主席布拉德则相对偏“鹰”。他认为，美国制造业数据出现近3年来的首次萎缩，这对全球经济来说是一个冲击，也为美联储9月降息铺平道路。“当前美联储政策利率过高，现在调整至合理位置会比分别采取小幅行动更好，我们9月会就是否降息50个基点进行激烈辩论，面对美国国债收益率下行等情况，有必要采取‘强力’行动。”
芝商所“美联储观察”数据显示，交易员预计美联储9月降息25个基点的概率为90.4%，降息50个基点的概率为9.6%。
除ISM制造业数据外，北京时间9月6日美国劳工部还将公布8月非农就业报告，本次非农就业报告是美联储9月可能降息前的最后一次公布的报告。业内认为，报告数据也对于美联储的利率政策决定有一定的参考意义。
“投资者需要密切关注就业报告中的数据趋势，以判断美联储是否可能在9月的议息会议上采取更大规模刺激措施。”富国证券高级经济学家SamBullard在给上证报的一封邮件中表示。
令人期待的是，9月6日非农就业数据公布之后，美联储主席鲍威尔将发表讲话。随着9月议息会议临近，投资者对美联储的关注度日益增长。
（二）欧洲9月减息机会增大
欧洲央行传讨论刺激经济措施，唯有央行决策官员对此有怀疑，认为虽然减息将有助经济复苏，但是否重启量化宽松（QE）还要讨论；欧元区最新数据显示，8月份经济仍无起色，市场估计欧洲央行在下周开会有机会减息。
外媒引述消息称，欧洲央行有意考虑推出刺激经济方案，包括减息、重启资产购买，以及维持低利率一段长时间，还有可能向银行提供负利率补偿等措施，而欧央行内大多数决策官员倾向新一轮购买资产，作为刺激经济主力，惟来自北欧国家的委员对此持反对立场。消息人士表示，有关讨论尚未有定案，欧洲央行发言人未有对报道作出回应。
欧洲央行政策委员、法国央行行长加洛（FrancoisVilleroydeGalhau）对重启买债计划有所质疑，同时对是否支持一系列刺激方案，亦没有明确表明。加洛接受法国媒体访问时称，欧洲央行不需要同一时间使用所有工具，至於是否有必要重启量宽政策时尚待讨论，而欧洲央行累积持有的资产增加，则显著推低长期收益率。
据Markit数据显示，欧元区8月综合採购经济指数由7月的51.5，升至51.9，市场预期为51.8。其中以法国表现较好，服务业活动稳定及製造业反弹。
据IHSMarkit经济学家威廉姆森表示，欧元区8月份处于脆弱和不平衡增长状态，无论行业和国家的情况仍然复杂，突显下行风险持续存在；企业已经准备面对艰难时期，预计欧洲央行9月将重启刺激措施。
图7：欧元区19国失业率、制造业、消费者信心、物价指数
