核心观点：7月各项经济指标均出现回落，无论是生产、投资还是消费表现都较弱，信贷数据也呈下行趋势，经济压力较大。7月的政治局会议也认为当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力较大，并提出财政政策要加力提效，货币政策要松紧适度。因此，下半年逆周期调节仍将发力，抑制经济下行空间。
一、工业生产稳中有降
工业生产稳中有降。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，比6月份回落1.5个百分点。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，较1-6月回落0.2个百分点。分行业来看，大部分行业生产同比均有所回落。弱需求背景下，企业生产仍较为谨慎，也使得工业品库存水平在低位有所回落，工业生产面临的下行压力加大。
图1：工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
图2：三大产业工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
二、固投增速略降，制造业投资略升
固投增速略降。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）348892亿元，同比增长5.7%，增速比1-6月份回落0.1个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资210267亿元，同比增长5.4%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。
图3：固定资产投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
基建、房地产投资下降，制造业投资略升。从细分数据来看，基建、房地产投资增速分别从4.1%降至3.8%、10.9%降至10.6%，而制造业投资同比则由3.0%升至3.3%，其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别为11.1%、11.9%。往后看，随着发行节奏明显提前，专项债对基建的支持难以大幅提升；而制造业投资则面临库存水平低但企业生产仍谨慎的制约。
图4：制造业投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
三、受汽车消费透支影响社消增速回落
受汽车消费透支影响社消增速回落。7月份，社会消费品零售总额33073亿元，同比名义增长7.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额30017亿元，增长8.8%，较上月基本持平，消费增速较为稳定。本月汽车消费增速降至-2.6%，受前期汽车排放标准切换导致需求透支的影响较大。
图5：社会消费品零售总额走势
数据来源：国家统计局，MRI
四、信贷数据表现不佳
M1、M2增速双双下行。7月底，M2余额191.94万亿元，同比增长8.1%，较6月底回落0.4个百分点。M1余额55.30万亿元，同比下降至3.1%。进入三季度，地方债发行和非标融资的错峰拉动的力度减弱，而同时居民端通过地产销售向企业端输送的资金有限，M1难以抬升。而表内贷款的全面走弱又进一步影响了银行“以贷生存”的能力，尤其是企业存款收缩量大超季节性，M2增速亦下行。
图6：2015年以来的货币供应变化
数据来源：中国人民银行，MRI
新增社融增速出现回落。7月份社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元，同比少增4775亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少221亿元，同比少减552亿元；委托贷款减少987亿元，同比多减37亿元；信托贷款减少676亿元，同比少减529亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元，同比多减1819亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多2534亿元。整体来看，7月新增社融受表内信贷和表外信贷同时拖累，即使地方政府专项债大增也难以扭转颓势。表内外融资受限，一是由于地产企业在贷款、信托、境外债等方面均受到政策限制，银行对于消费贷款违规用于购房的审查也加严；二是由于未贴现银行承兑汇票锐减，在票据监管保持强势的同时，年初1月大幅冲量的票据到期。
图7：2015年以来的社会融资量变化
数据来源：中国人民银行，MRI
五、CPI同比再创新高，PPI同比转负
CPI同比再创新高。7月CPI同比上升至2.8%。八大品类中，食品烟酒价格涨幅仍然是最大的，同比上涨6.7%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约1.95个百分点。其中，鲜果价格上涨39.1%，影响CPI上涨约0.63个百分点；畜肉类价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.75个百分点（猪肉价格上涨27.0%，影响CPI上涨约0.59个百分点）。而8月以来鲜果价格继续回落，猪肉价格持续上涨，蔬菜价格小幅回升，考虑到去年食品价格基数较高，预计8月CPI同比将出现回落。
图8：居民消费价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
PPI同比转负。7月PPI同比转负至-0.3%。分行业来看，国际油价下跌导致油气开采、煤炭采选和燃料加工跌幅扩大，黑色金属和有色金属由降转涨，化学原料制品、非金属矿物制品降幅收窄。8月以来国际油价、国内煤价和钢价均出现明显下降，预计8月PPI同比降幅将扩大。
图9：工业生产者出厂价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
