核心观点： 全国二季度GDP同比增速为6.2%，较一季度下滑0.2个百分点。但6月的经济数据企稳迹象明显，6月工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售均有超预期。生产方面，6月工业增加值受低基数和需求回升影响出现上升；投资方面，制造业投资在大幅下滑后企稳回升，基建投资虽仍然为爆发但增速有所提高；消费方面，受益于国五国六标准的切换，汽车消费受到刺激，零售数据大幅增长。展望下半年，制造业投资下行压力的相对缓和、基建投资的回升有望带动经济企稳。

一、 工业生产节奏加快

工业生产节奏加快。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，比5月份加快1.3个百分点。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，较1-5月持平。一方面是基数的原因，另一方面是需求端有所回升。

分行业看，6月份，黑色金属冶炼和压延加工业增长13.7%，采矿业增长6.2%，钢铁产业链上的企业生产积极性较高，钢材、焦炭的产量同比增速也分别达到12.6%和10.7%。

图1：工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

图2：三大产业工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

二、固投增速有所回升，基建投资小幅扩张

固投增速有所回升。1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）299100亿元，同比增长5.8%，增速比1-5月份提高0.2个百分点。从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。其中，民间固定资产投资180289亿元，同比增长5.7%，增速比1-5月份提高0.4个百分点。

图3：固定资产投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

制造业投资有所回暖，基建投资小幅扩张。从细分数据来看，1-6月工业投资同比增长3.3%，增速比1-5月份回落0.2个百分点。其中，采矿业投资增长22.3%，增速回落3.8个百分点；制造业投资增长3%，增速提高0.3个百分点，有所回暖。第三产业中，基础设施投资同比增长4.1%，增速比1-5月份提高0.1个百分点。虽然6月份新发放的专项债规模大幅增长，但传导至基建行业仍需要时间。其中，道路运输业投资增长8.1%，增速提高1.9个百分点；铁路运输业投资增长14.1%，增速回落1个百分点。

图4：制造业投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

三、消费增速持续回升

社消增速持续回升。6月份社会消费品零售总额33878亿元，同比增长9.8%，增速较5月提升1.2个百分点，上半年社消增速因此升至8.4%。汽车零售的大幅回暖是导致社消增速回升的主要因素。由于全国大部分地区国五国六标准切换，经销商旧车型集中促销清库，6月汽车消费零售额为3669亿元，同比增长17.2%，使得累计增速由负转正。但随着国六标准的正式实施，经销商不再存在去旧车库存的压力，促销力度将缩小，因此后期社消增速仍将下滑。

图5：社会消费品零售总额走势

数据来源：国家统计局，MRI

四、专项债发行加快提振6月社融增速

M1增速继续上行，M2趋稳。6月M2同比增速8.5%，环比持平，货币投放趋稳。而M1同比增速4.4%，环比提高1个百分点，随着票据融资的回升，企业现金流有望改善，M1已经进入温和回升的通道。

图6：2015年以来的货币供应变化

数据来源：中国人民银行，MRI

新增社融超市场预期。6月社融规模新增2.26万亿元，同比多增7705亿元，超市场预期。分项来看，信贷融资增加16714亿元，同比多增291亿元。表外融资减少2124亿元，同比少减4791亿元。其中委托贷款减少827亿元，同比少减815亿元；信托贷款增加15亿元，同比增加1638亿元；未贴现银行承兑汇票减少1311亿元，同比少减2338亿元。企业债券融资增加1291亿元，同比少增59亿元；企业股票融资增加153亿元，同比少增105亿元；地方政府专项债增加3579亿元，同比多增2560亿元。整体来看，6月社融超预期的主要原因有两点：一是地方政府专项债同比大增；二是受资管新规影响，去年同期表外非标融资被大幅压缩，在低基数下6月新增表外融资边际上显著改善。

图7：2015年以来的社会融资量变化

数据来源：中国人民银行，MRI

五、CPI同比仍居高位

CPI同比仍居高位。6月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%，与5月份数据持平。食品烟酒价格同比上涨6.1%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约1.79个百分点。其中，鲜果价格上涨42.7%，影响CPI上涨约0.71个百分点；畜肉类价格上涨14.4%，影响CPI上涨约0.59个百分点（猪肉价格上涨21.1%，影响CPI上涨约0.45个百分点）。其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨2.7%、2.5%和2.4%，衣着、居住、生活用品及服务价格分别上涨1.8%、1.6%和0.8%；交通和通信价格下降1.9%。

图8：居民消费价格走势

数据来源：国家统计局，MRI

PPI同比持平。6月份，PPI同比持平。生产资料价格环比下降0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.31个百分点。其中，采掘工业价格下降0.1%，原材料工业价格下降1.0%，加工工业价格下降0.2%。

图9：工业生产者出厂价格走势

数据来源：国家统计局，MRI